Q3表现强劲彰显实力，看好公司长期发展

单季营收净利表现强劲，看好长期发展 公司发布22年三季报，22Q1-3实现营收41.63亿元，同比+3.40%，实现归母净利润7.69亿元，同比-0.51%，扣非净利润同比-0.92%，单季来看，22Q3单季实现营收16.61亿元，同比+1.31%，实现归母净利润4.04亿元，同比+12.49%。我们认为在行业不景气的情况下，单Q3实现营收净利双增，其中利润表现强劲，展现出公司较好管理水平。公司深耕零售端，在行业周期下行阶段有较好抗风险能力，防水、净水等其他产品或仍保持较快增速，多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极。 利润率保持平稳，单Q3现金流表现较好 22年前3季度公司毛利率39.96%，同比-1.35 pct，期间费用率17.10%，同比-0.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率9.99%/5.08%/2.90%/-0.86%，同比变动-0.17/-0.70/+0.08/+0.09pct。综合影响下净利率为18.70%，同比-0.6pct。22年前3季度公司收现比108.39%，同比-6.34 pct；付现比109.00%，同比-6.46 pct；CFO净额6.82亿元，同比-2.24亿元。单Q3 CFO净额为5.94亿元，同比+1.20亿元，单季度现金流有所好转。 原材料压力缓解，预计Q4营收净利表现或更佳 原材料端来看，21Q4 PE/PP/PVC价格为10228/8860/10212元/吨，环比Q3+8%/+2%/+5%，而22年以来原材料价格呈现下降趋势，22年10月8日-10月27日，PE/PP/PVC价格为8956/8246/6303元/吨，除PVC环比Q3下降5%以外，其他波动不大，同比来看，相较于21Q4-12%/-7%/-38%，成本端压力缓解后，预计Q4营收净利表现或更佳。 看好B端+C端双轮驱动，维持“买入”评级 中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期； 工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力，考虑到疫情反复对公司业务的影响，我们略下调公司22-24年归母净利润13.8/16.3/19.1亿（前值14.4/16.9/20.1亿），当前可比公司对应22年Wind一致预期PE22.75倍，考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，新业务拓展顺利，认可给予公司22年23倍PE，对应目标价20.01元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2022Q1-3营收及同比增速 图2：公司2018-2022Q1-3归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表