Q3表现强劲彰显实力，看好公司长期发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星新材（002372） 证券研究报告 2022年10月29日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.05元 目标价格 20.01元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,592.11 流通A股股本(百万股) 1,452.84 A股总市值(百万元) 28,737.64 流通A股市值(百万元) 26,223.85 每股净资产(元) 2.98 资产负债率(%) 22.82 一年内最高/最低(元) 25.45/16.88 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《伟星新材-半年报点评:零售业务有望加速恢复，看好新品类快速发展》 2022-08-17 2 《伟星新材-季报点评:收入维持稳健增 长 ， 龙 头 抗 风 险 能 力 凸 显 》 2022-04-28 3 《伟星新材-年报点评报告:Q4营收超预期增长，现金流表现依旧亮眼》 2022-03-31 股价走势 Q3表现强劲彰显实力，看好公司长期发展 单季营收净利表现强劲，看好长期发展 公司发布22年三季报，22Q1-3实现营收41.63亿元，同比+3.40%，实现归母净利润7.69亿元，同比-0.51%，扣非净利润同比-0.92%，单季来看，22Q3单季实现营收16.61亿元，同比+1.31%，实现归母净利润4.04亿元，同比+12.49%。我们认为在行业不景气的情况下，单Q3实现营收净利双增，其中利润表现强劲，展现出公司较好管理水平。公司深耕零售端，在行业周期下行阶段有较好抗风险能力，防水、净水等其他产品或仍保持较快增速，多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极。 利润率保持平稳，单Q3现金流表现较好 22年前3季度公司毛利率39.96%，同比-1.35 pct，期间费用率17.10%，同比-0.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率9.99%/5.08%/2.90%/-0.86%，同比变动-0.17/-0.70/+0.08/+0.09pct。综合影响下净利率为18.70%，同比-0.6pct。22年前3季度公司收现比108.39%，同比-6.34 pct；付现比109.00%，同比-6.46 pct； CFO净额6.82亿元，同比-2.24亿元。单Q3 CFO净额为5.94亿元，同比+1.20亿元，单季度现金流有所好转。 原材料压力缓解，预计Q4营收净利表现或更佳 原材料端来看，21Q4 PE/PP/PVC价格为10228/8860/10212元/吨，环比Q3 +8%/+2%/+5%，而22年以来原材料价格呈现下降趋势，22年10月8日-10月27日，PE/PP/PVC价格为8956 /8246/6303元/吨，除PVC 环比Q3下降5%以外，其他波动不大，同比来看，相较于21Q4 -12%/-7%/-38%，成本端压力缓解后，预计Q4营收净利表现或更佳。 看好B端+C端双轮驱动，维持“买入”评级 中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力，考虑到疫情反复对公司业务的影响，我们略下调公司22-24年归母净利润13.8/16.3/19.1亿（前值14.4/16.9/20.1亿），当前可比公司对应22年Wind一致预期PE 22.75倍，考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，新业务拓展顺利，认可给予公司22年23倍PE，对应目标价20.01元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,104.81 6,387.63 7,023.81 8,070.80 9,284.37 增长率(%) 9.45 25.13 9.96 14.91 15.04 EBITDA(百万元) 1,570.70 1,671.69 1,679.49 1,947.91 2,268.62 净利润(百万元) 1,192.62 1,223.35 1,384.48 1,627.36 1,914.52 增长率(%) 21.29 2.58 13.17 17.54 17.65 EPS(元/股) 0.75 0.77 0.87 1.02 1.20 市盈率(P/E) 22.96 22.38 19.78 16.83 14.30 市净率(P/B) 6.33 5.58 5.24 4.93 4.57 市销率(P/S) 5.36 4.29 3.90 3.39 2.95 EV/EBITDA 17.59 21.60 14.47 12.22 10.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-19%-10%-1%8%17%26%35%2021-102022-022022-06伟星新材沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2022Q1-3营收及同比增速 图2：公司2018-2022Q1-3归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 652.12 25.88 1.67 1.29 1.81 2.35 15.51 20.02 14.27 11.03 603737.SH 三棵树 323.59 85.96 (1.11) 1.87 3.05 4.44 (77.62) 46.00 28.17 19.35 603816.SH 顾家家居 257.42 31.32 2.03 2.41 2.88 3.47 15.47 13.01 10.88 9.03 002641.SZ 公元股份 53.61 4.34 0.47 0.38 0.52 0.65 9.29 11.39 8.38 6.72 平均值 (9.34) 22.60 15.43 11.53 002372.SZ 伟星新材 287.38 18.05 0.77 0.87 1.02 1.20 23.49 20.76 17.66 15.01 注：数据截至20221028收盘，除伟星新材22-24年为天风预测外，其余公司22-24年EPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%0.010.020.030.040.050.060.070.020182019202020212022Q1-3营业总收入（亿元）YOY（%）-5%0%5%10%15%20%25%0.02.04.06.08.010.012.014.020182019202020212022Q1-3归母净利润（亿元）YOY（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,023.70 2,410.04 2,915.41 3,400.45 3,817.27 营业收入 5,104.81 6,387.63 7,023.81 8,070.80 9,284.37 应收票据及应收账款 292.34 353.41 544.08 379.51 744.89 营业成本 2,884.41 3,845.99 4,190.79 4,784.24 5,477.02 预付账款 64.47 78.37 131.87 87.60 155.55 营业税金及附加 40.29 48.13 56.19 64.57 74.27 存货 768.83 1,073.05 1,022.35 1,236.88 1,349.49 营业费用 543.16 597.44 649.70 742.51 835.59 其他 407.96 391.20 492.29 423.49 486.60 管理费用 266.40 337.87 367.35 422.10 485.57 流动资产合计 3,557.31 4,306.07 5,106.01 5,527.92 6,553.81 研发费用 156.17 184.54 196.67 225.98 259.96 长期股权投资 521.91 482.62 482.62 482.62 482.62 财务费用 (42.60) (45.91) (58.95) (69.91) (79.89) 固定资产 1,230.60 1,226.83 1,097.46 968.09 838.73 资产减值损失 (6.20) (5.58) (5.58) (5.58) (5.58) 在建工程 56.23 94.84 94.84 94.84 94.84 公允价值变动收益 0.91 1.80 4.91 5.06 5.21 无形资产 257.85 255.32 247.63 239.93 232.24 投资净收益 72.48 (25.60) (25.60) (25.60) (25.60) 其他 35.75 70.52 35.00 37.11 42.20 其他 (197.09) 7.58 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,102.34 2,130.13 1,957.55 1,822.60 1,690.63 营业利润 1,386.89 1,441.37 1,595.80 1,875.19 2,205.88 资产总计 5,659.64 6,436.20 7,063.55 7,350.52 8,244.44 营业外收入 2.01 2.26 2.13 2.20 2.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.43 3.84 4.14 3.99 4.06 应付票据及应付账款 399.25 385.25 563.71 465.91 743.56 利润总额 1,384.47 1,439.78 1,593.80 1,873.40 2,203.98 其他 449.48 530.09 1,210.32 1,260.12 1,443.35 所得税 189.08 211.37 207.19 243.54 286.52 流动负债合计 848.74 915.34 1,774.03 1,726.03 2,186.91 净利润 1,195.39 1,228.42 1,386.60 1,629.85 1,917.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.77 5.07 2.12 2.50 2.94 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,192.62 1,2