业绩符合预期，期待新应用新产品带来成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月28日 鸣志电器（603728.SH） 业绩符合预期，期待新应用新产品带来成长空间 事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入21.24亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降21.4%；实现扣非净利润1.58亿元，同比下降18.1%。 Q3业绩创新高，业务恢复开启稳健成长期。2022H1疫情严重影响公司开工，导致利润同比下滑。Q3以来公司核心业务快速恢复，营收、净利润均大幅增长，整体符合预期。Q3单季度实现营业收入 8.57 亿元，同比增长20.3%，环比增长44.7%，为历年单季度营业收入新高，主要得益于公司通用自动化，驱动控制系统类业务的快速增长；Q3单季度实现归母净利润8,956 万元，同比增长19.9%，环比大幅增长186.4%。由于营收和利润快速增长，公司Q3经营性现金流为正4,137万元，较上半年有明显改善。 盈利能力大幅改善，期待太仓工厂顺利落地。公司Q3盈利能力大幅改善，单季度毛利率达40.3%，同比大幅提升5.2pct，环比提升1.6pct；单季度净利率达10.6%，同比持平，环比大幅提升5.3pct。从费用端来看，上半年由于疫情影响叠加公司按计划追加太仓、越南工厂投入，费用率有所上升。Q3以来费用率环比明显下降，其中销售费用率为8.6%，环比下降0.7pct；管理费用率+研发费用率合计19.0%，环比大幅下降7.2pct，财务费用环比基本持平。 产品组合完备，期待新应用新产品带来成长空间。公司已拥有步进系统、步进伺服系统、伺服系统、通用无刷驱动系统和运动控制器等五大类平台化产品线，积极拓展工厂自动化、医疗器械和生化分析、移动服务机器人、半导体加工设备等新兴高附加值领域。同时海外子公司Lin、AMP、T Motion均为全球顶尖运控品牌，整合子公司研发资源打造的指关节电机一体化方案具备全球竞争力，未来人形机器人将为公司创造大量指关节电机需求。整体看，公司已形成“运动控制器+电机驱动器+控制电机+精密直线传动系统”的完备产品组合，将加速迈向全球级运动控制解决方案供应商。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年实现营业收入33.36/45.50/66.24亿元，实现归母净利润2.81/5.06/9.28亿元，当前市值对应PE为40.9/22.7/12.4X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：制造业扩产不及预期；行业竞争格局加剧；并购公司整合风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,213 2,714 3,336 4,550 6,624 增长率yoy（%） 7.5 22.7 22.9 36.4 45.6 归母净利润（百万元） 201 280 281 506 928 增长率yoy（%） 15.0 39.3 0.6 79.9 83.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.67 0.67 1.21 2.21 净资产收益率（%） 9.2 11.5 10.5 16.0 22.9 P/E（倍） 57.3 41.1 40.9 22.7 12.4 P/B（倍） 5.3 4.7 4.3 3.6 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电机 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 27.37 总市值(百万元) 11,497.12 总股本(百万股) 420.06 其中自由流通股(%) 99.43 30日日均成交量(百万股) 9.67 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理 欧阳蕤 执业证书编号：S0680121120007 邮箱：ouyangrui3@gszq.com 相关研究 1、《鸣志电器（603728.SH）：疫情冲击下收入超预期，新兴高附加值业务增速亮眼》2022-08-30 2、《鸣志电器（603728.SH）：世界级运动控制方案领军品牌，多年布局迎来星辰大海》2022-08-21 -41%0%41%82%123%164%206%247%2021-102022-022022-062022-10鸣志电器 沪深300 2022年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1688 1958 2480 3627 5071 营业收入 2213 2714 3336 4550 6624 现金 693 617 957 1305 1899 营业成本 1324 1692 2059 2756 3898 应收票据及应收账款 594 671 884 1237 1850 营业税金及附加 7 8 10 14 20 其他应收款 14 15 21 28 44 营业费用 198 237 307 391 550 预付账款 20 32 32 55 72 管理费用 266 291 404 501 629 存货 341 578 540 956 1160 研发费用 152 186 250 309 424 其他流动资产 25 46 46 46 46 财务费用 23 17 17 37 85 非流动资产 1070 1299 1345 1469 1699 资产减值损失 -27 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 34 21 21 23 固定资产 240 316 375 482 663 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 100 116 129 144 152 投资净收益 4 0 6 4 4 其他非流动资产 730 867 841 843 884 资产处置收益 -3 0 0 0 0 资产总计 2758 3258 3825 5096 6770 营业利润 233 306 317 567 1044 流动负债 550 705 1032 1819 2587 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 49 20 354 801 1348 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 301 471 469 788 990 利润总额 234 305 317 567 1043 其他流动负债 200 215 209 230 250 所得税 32 23 35 59 111 非流动负债 26 108 108 108 108 净利润 202 282 282 508 932 长期借款 5 1 1 1 1 少数股东损益 1 2 1 2 4 其他非流动负债 21 107 107 107 107 归属母公司净利润 201 280 281 506 928 负债合计 576 813 1139 1927 2695 EBITDA 276 350 371 659 1188 少数股东权益 2 4 5 6 11 EPS（元） 0.48 0.67 0.67 1.21 2.21 股本 416 420 420 420 420 资本公积 735 779 779 779 779 主要财务比率 留存收益 1028 1288 1538 1987 2807 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2180 2441 2681 3163 4064 成长能力 负债和股东权益 2758 3258 3825 5096 6770 营业收入(%) 7.5 22.7 22.9 36.4 45.6 营业利润(%) 21.2 30.9 3.7 79.0 83.9 归属于母公司净利润(%) 15.0 39.3 0.6 79.9 83.2 获利能力 毛利率(%) 40.2 37.7 38.3 39.4 41.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.1 10.3 8.4 11.1 14.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.2 11.5 10.5 16.0 22.9 经营活动现金流 330 223 180 174 513 ROIC(%) 8.2 10.4 8.7 12.6 17.3 净利润 202 282 282 508 932 偿债能力 折旧摊销 60 62 67 91 128 资产负债率(%) 20.9 24.9 29.8 37.8 39.8 财务费用 23 17 17 37 85 净负债比率(%) -27.7 -21.0 -19.7 -13.5 -11.7 投资损失 -4 0 -6 -4 -4 流动比率 3.1 2.8 2.4 2.0 2.0 营运资金变动 20 -156 -180 -458 -629 速动比率 2.4 1.8 1.8 1.4 1.5 其他经营现金流 29 18 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -218 -228 -106 -211 -354 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 资本支出 146 237 46 124 229 应收账款周转率 3.8 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 10 5 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -62 13 -60 -87 -124 每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -52 -68 -62 -111 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.67 0.67 1.21 2.21 短期借款 -124 -30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 0.53 0.43 0.41 1.22 长期借款 5 -4 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.19 5.81 6.38 7.53 9.68 普通股增加 0 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 44 0 0 0 P/E 57.3 41.1 40.9 22.7 12.4 其他筹资现金流 45 -66 -68 -62 -112 P/B 5.3 4.7 4.3 3.6 2.8 现金净增加额 8 -81 5 -99 48 EV/EBITDA 39.4 31.4 29.6 16.8 9.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 2022年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司