扣非业绩符合预期，产能成长潜力充足

陕西煤业（601225.SH） 扣非业绩符合预期，产能成长潜力充足 事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入1307.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润283.1亿元，同比增长98.5%；实现扣非归母净利润约225.3亿元，同比增长54.6%。 公允价值波动拖累业绩，Q3扣非归母净利符合预期。分季度来看，2022 年Q3公司实现营业收入470.5亿元，同比增下降2.9%，环比增长6.6%； 实现归母净利37.1亿元，同比下降37.8%，环比下降80.4%；实现扣非归母净利润75.1亿元，同比增长11.8%，环比下降2.3%。主因公允价值变动（Q3单季度公允价值变动为-45亿元，环比Q2减少164.7亿元）&投资净收益Q3单季度投资净收益为5915万元，环比Q2减少36.8亿元）波动幅度较大。 产销量稳步提升。产销方面，2022年前三季度，公司煤炭产量10,960万吨， 同比增加6.8%；煤炭销量17,482万吨，同比减少13.4%；其中自产煤销 量10,810万吨，同比增加6.7%。2022年Q3单季度，公司煤炭产量3,802万吨，同比增加17.1%，环比增加2.1%；公司自产煤销量3,803万吨，同比增加18.8%，环比增加4.3%。价利方面，2022年前三季度，公司吨煤 售价724元/吨，同比增加28.1%；其中Q3单季度吨煤售价802元/吨，同 比增加14.3%。公司前三季度吨煤成本427元/吨，同比增长11%；其中Q3单季度吨煤成本389元/吨。公司前三季度吨煤毛利298元/吨，同比增长64.4%；其中Q3单季度吨煤售价413元/吨。 产能具备外延式增长潜力。2022年10月，公司发布公告拟以347.6亿元现 证券研究报告|季报点评 2022年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 煤炭开采买入 10月28日收盘价(元) 21.41 总市值(百万元) 207,569.95 总股本(百万股) 9,695.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 48.79 股价走势 陕西煤业 沪深300 126% 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% 2021-102022-022022-062022-10 金收购陕煤集团持有的彬长矿业集团全部股权（转让价143.2亿元）、神南 矿业公司全部股权（转让价204.5亿元），其中涉及未上市产能1200万吨/ 年（小庄矿600万吨/年以及孟村矿600万吨/年），带来近10%的产能增量。此外，还涉及小壕兔相关井田的探矿权（主要包含小壕兔一号井以及三号井，根据榆神三期规划，一号井产能规模800万吨/年），公司产能有外延式增长潜力。 稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60 碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新 能源、新材料、新经济等行业优质资产，为公司转型升级孵化新项目，为公司适时介入新兴产业赛道培育机遇；截至2022年三季度末，公司“长期股权投资”123.9亿元，未来有望持续增厚业绩。 投资建议。预计公司2022年~2024年归母净利分别为343.6亿元、333亿 元、348.8亿元，对应PE分别为6.0、6.2、6.0，维持“买入”评级。风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师江悦馨 执业证书编号：S0680522070007邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《陕西煤业（601225.SH）：成长、价值兼具，煤炭 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 航母行稳致远》2022-08-31 营业收入（百万元） 94,860 152,266 188,225 210,219 218,163 2、《陕西煤业（601225.SH）：产销量逐步恢复，煤炭 增长率yoy（%） 29.2 60.5 23.6 11.7 3.8 航母行稳致远》2022-04-28 归母净利润（百万元） 14,883 21,140 34,361 33,297 34,880 3、《陕西煤业（601225.SH）：单季盈利创历史新高， 增长率yoy（%） 27.8 42.0 62.5 -3.1 4.8 高分红彰显投资价值》2022-02-24 EPS最新摊薄（元/股） 1.54 2.18 3.54 3.43 3.60 净资产收益率（%） 22.0 29.4 34.2 26.1 21.9 P/E（倍） 13.9 9.8 6.0 6.2 6.0 P/B（倍） 3.0 2.4 1.9 1.6 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产55016 83965 108899 139071 180426 营业收入 94860 152266 188225 210219 218163 现金23931 53974 62222 102282 123876 营业成本 68812 97688 113649 125292 129794 应收票据及应收账款7386 7786 15742 10535 18553 营业税金及附加 3996 8713 11293 13139 13635 其他应收款773 686 1117 896 2220 营业费用 829 1042 1506 2102 2182 预付账款3571 4716 6040 7099 10354 管理费用 5711 7005 8282 10091 10472 存货5248 3616 10590 5071 12235 研发费用 96 136 169 315 327 其他流动资产14108 13188 13188 13188 13188 财务费用 44 -87 -842 -430 47 非流动资产93896 101443 110903 111419 111718 资产减值损失 -288 -822 -600 -600 -600 长期投资9342 12455 12455 12455 12455 其他收益 94 47 70 40 40 固定资产46735 59184 70246 73202 71334 公允价值变动收益 2730 1369 4750 0 0 无形资产21374 20565 19009 17466 15859 投资净收益 6377 3030 5000 3200 3200 其他非流动资产16445 9239 9193 8297 12070 资产处臵收益 14 32 -30 0 0 资产总计148912 185407 219802 250491 292144 营业利润 24030 41394 64557 63551 65545 流动负债38980 47499 45341 31794 28718 营业外收入 46 84 60 46 46 短期借款166 50 108 79 93 营业外支出 68 789 150 150 150 应付票据及应付账款15704 19509 29904 15657 17623 利润总额 24008 40689 64467 63447 65442 其他流动负债23110 27940 15330 16058 11001 所得税 4251 6945 11604 11420 11779 非流动负债20263 23291 19764 19074 18192 净利润 19757 33744 52863 52026 53662 长期借款6792 7055 6865 5538 4156 少数股东损益 4874 12604 18502 18729 18782 其他非流动负债13471 16236 12899 13537 14036 归属母公司净利润 14883 21140 34361 33297 34880 负债合计59243 70790 65106 50868 46909 EBITDA 30375 48163 71162 72018 75449 少数股东权益19437 29232 47734 66463 85245 EPS（元） 1.54 2.18 3.54 3.43 3.60 股本10000 9695 10000 10000 10000 资本公积7414 5542 5542 5542 5542 主要财务比率 留存收益52155 65468 118331 170357 224019 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益70233 85385 106963 133159 159990 成长能力 负债和股东权益148912 185407 219802 250491 292144 营业收入(%) 29.2 60.5 23.6 11.7 3.8 营业利润(%) 22.1 72.3 56.0 -1.6 3.1 归属于母公司净利润(%) 27.8 42.0 62.5 -3.1 4.8 获利能力毛利率(%) 27.5 35.8 39.6 40.4 40.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.7 13.9 18.3 15.8 16.0 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.0 29.4 34.2 26.1 21.9 经营活动现金流21140 51121 30552 54245 38137 ROIC(%) 22.2 33.3 43.0 35.3 31.2 净利润19757 33744 52863 52026 53662 偿债能力 折旧摊销6506 8354 7913 9422 10397 资产负债率(%) 39.8 38.2 29.6 20.3 16.1 财务费用44 -87 -842 -430 47 净负债比率(%) -6.5 -35.1 -31.3 -45.0 -46.0 投资损失-6377 -3030 -5000 -3200 -3200 流动比率 1.4 1.8 2.4 4.4 6.3 营运资金变动2982 11821 -19511 -3640 -22852 速动比率 1.1 1.6 2.0 3.9 5.4 其他经营现金流-1772 319 -4871 66 83 营运能力 投资活动现金流-6026 -6294 -7654 -6739 -7495 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.8 资本支出8302 7968 12410 -50 -179 应收账款周转率 12.9 20.1 16.0 16.0 15.0 长期投资-3108 -3577 0 0 0 应付账款周转率 4.6 5.5 4.6 5.5 7.8 其他投资现金流-832 -1903 4757 -6789 -7674 每股指标（元） 筹资活动现金流-11242 -16549 -14650 -7445 -9049 每股收益(最新摊薄) 1.54 2.18 3.54 3.43 3.60 短期借款-4 -116 58 -29 14 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 5.27 3.15 5.60 3.93 长期借款-4276 264 -190 -1327 -1382 每股净资产(最新摊薄) 7.24 8.81 11.00 13.70 16.47 普通股增加0 -305 305 0 0 估值比率 资本公积增加15 -1871 0 0 0 P/