Q3收入稳健增长，经营平稳恢复

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 Q3收入稳健增长，经营平稳恢复 中炬高新(600872) 评级： 买入 股票代码： 600872 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 41.3/23.12 目标价格： 总市值(亿) 225.25 最新收盘价： 28.68 自由流通市值(亿) 225.25 自由流通股数(百万) 785.38 事件概述 公司前三季度实现营业收入39.56亿元，同比+15.95%，归母净利润4.19亿元，同比+14.18%；单三季度实 现营业收入13.04亿元，同比+18.98%，归母净利润1.06亿元，同比+21.51%。 分析判断: ►Q3收入延续双位数增长，加速市场开拓 Q3子公司美味鲜实现收入11.73亿元，同比+12.79%，调味品主业受低基数+渠道扩张和经销商信心恢复，实现双位数增长；地产和中炬精工亦贡献业绩增量。分产品来看，Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别为7.08/1.38/1.48/1.63亿元，分别同比+18.3%/+17.8%/-4.6%/+1.6%，酱油和鸡精鸡粉实现双位数增长，食用油增速下滑受餐饮需求不振影响。分区域来看，Q3东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.63/4.95/2.43/1.56亿元，分别同比+16.8%/+11.4%/+1.2%/+28.3%，弱势市场北部高增28.3%，强势市场东部和南部实现双位数增长，中西部增长偏慢受疫情影响；公司经销总数达到1942个，全国化进程快速推进。 前三季度累计来看，一季度承压，二季度快速恢复，三季度延续增长趋势，带动前三季度实现营业收入 39.56亿元，同比+15.95%，地级市开发率达到93.47%，区县市场开发率达到67.34%。 ►成本短期承压，费用提前确认影响净利率恢复 成本端来看，Q3毛利率同比提升0.56pct至31.2%，环比-0.53pct，毛利率同比提升主因去年同期相对低基数和成本压力同比缓解，环比下降料与成本压力仍然较大有关。费用端来看，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.96/-0.22/-0.48pct，销售费用提升主因公司本期增加计提稳岗补贴和电商费用支出，管理费用率增加主要系管理人员考核奖金及稳岗补贴同比增加，综合费用率下降0.2%，费用管控较好。主业稳健 +地产贡献增量，公司Q3实现归母净利润1.06亿元，同比+21.5%，净利率同比提升0.17pct至8.1%，稳岗补贴提前确认使得净利率恢复程度略低于预期。 公司前三季度整体实现归母净利润4.19亿元，同比+14.2%，对应净利率10.6%，同比-0.16pct，整体经营稳健。 ►主业稳步恢复，盈利能力回升可期 公司整体经营稳健，费用端拉平全年来看影响有限，不必过度担忧；股东调整进程有望加快，大股东层面变化对主业经营影响有限。公司积极应对市场和行业变化，不断清理包袱，轻装上阵，在市场恢复过程中持续受益，提振市场信心。长期我们看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。 投资建议 参考三季报，我们下调公司22-24年营收55.02/62.34/69.23亿元的预测至54.12/61.34/68.23亿元；下调22-24年EPS0.97/1.16/1.33元的预测至0.79/1.02/1.21元，对应2022年10月28日收盘价28.68元/股，PE分别为36/28/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,123 5,116 5,412 6,134 6,823 YoY（%） 9.6% -0.2% 5.8% 13.3% 11.2% 归母净利润(百万元) 890 742 624 798 948 YoY（%） 24.0% -16.6% -15.9% 27.9% 18.8% 毛利率（%） 38.3% 34.9% 32.0% 32.9% 33.7% 每股收益（元） 1.13 0.94 0.79 1.02 1.21 ROE 19.3% 19.4% 14.0% 15.2% 15.3% 市盈率 25 30 36 28 24 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,116 5,412 6,134 6,823 净利润 784 664 849 1,009 YoY(%) -0.2% 5.8% 13.3% 11.2% 折旧和摊销 159 810 60 60 营业成本 3,332 3,680 4,116 4,524 营运资金变动 282 -425 -154 -150 营业税金及附加 113 60 67 75 经营活动现金流 1,212 1,010 712 871 销售费用 412 487 521 566 资本开支 -366 -983 -88 -98 管理费用 254 352 319 341 投资 1,272 -100 -100 -100 财务费用 20 18 19 28 投资活动现金流 944 -1,050 -150 -155 研发费用 170 162 196 218 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 400 0 0 0 投资收益 37 38 43 48 筹资活动现金流 -1,924 0 0 0 营业利润 877 771 998 1,186 现金净流量 233 -40 562 715 营业外收支 -1 1 1 1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 877 772 999 1,187 成长能力 所得税 92 108 150 178 营业收入增长率 -0.2% 5.8% 13.3% 11.2% 净利润 784 664 849 1,009 净利润增长率 -16.6% -15.9% 27.9% 18.8% 归属于母公司净利润 742 624 798 948 盈利能力 YoY(%) -16.6% -15.9% 27.9% 18.8% 毛利率 34.9% 32.0% 32.9% 33.7% 每股收益 0.94 0.79 1.02 1.21 净利润率 15.3% 12.3% 13.8% 14.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 12.5% 9.7% 10.7% 10.9% 货币资金 549 509 1,071 1,786 净资产收益率ROE 19.4% 14.0% 15.2% 15.3% 预付款项 10 9 10 11 偿债能力 存货 1,678 1,919 2,129 2,336 流动比率 2.04 2.48 2.84 3.16 其他流动资产 887 1,042 1,251 1,509 速动比率 0.94 1.11 1.48 1.85 流动资产合计 3,123 3,479 4,461 5,642 现金比率 0.36 0.36 0.68 1.00 长期股权投资 5 5 5 5 资产负债率 28.2% 23.8% 22.8% 22.1% 固定资产 1,601 1,801 1,851 1,901 经营效率 无形资产 192 182 172 162 总资产周转率 0.86 0.84 0.82 0.79 非流动资产合计 2,795 2,972 3,005 3,048 每股指标（元） 资产合计 5,918 6,451 7,466 8,690 每股收益 0.94 0.79 1.02 1.21 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.88 5.67 6.69 7.90 应付账款及票据 921 691 797 905 每股经营现金流 1.54 1.29 0.91 1.11 其他流动负债 611 712 771 879 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,532 1,402 1,568 1,784 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 30.36 36.11 28.23 23.75 其他长期负债 135 135 135 135 PB 7.78 5.05 4.29 3.63 非流动负债合计 135 135 135 135 负债合计 1,667 1,537 1,703 1,919 股本 797 797 797 797 少数股东权益 418 458 509 569 股东权益合计 4,250 4,914 5,763 6,772 负债和股东权益合计 5,918 6,451 7,466 8,690 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本