收入增长稳健，门店开拓顺利

事件：良品铺子发布2022年中报，2022H1实现收入48.95亿元，同比+10.72%； 归母净利润1.93亿元，同比+0.67%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-17.19%。 其中2022Q2单季度实现收入19.53亿元，同比+5.73%；归母净利润1.00亿元，同比+11.50%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+2.42%。 推进全渠道布局，加速核心城市渗透。分渠道看，2022Q2公司线上/线下渠道分别实现收入10.41/11.24亿元，同比+1.69%/+10.06%。（1）线上渠道对用户分层精细化运营，其中抖音渠道通过达人直播带货及自播效率的提升，2022H1收入大幅提升。（2）线下渠道2022Q2加盟业务/直营零售业务/团购业务分别实现收入6.73/3.87/0.65亿元，同比+5.23%/+16.15%/+31.83%。公司加快对华南、西南及华中关键市场的布局深度和密度，聚焦新一线城市密集开店。截至2022年上半年末公司门店总数为3078家，2022Q2净增门店71家（加盟店/直营店各净增25/46家），2022Q2已签约待开业门店数量为23家（加盟店/直营店分别为5/18家）。流通渠道方面，公司聚焦北方市场，2022H1已累计覆盖超2.3万家零售终端。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北地区2022Q2分别实现营收5.44/1.85/1.60/1.26/0.45亿元，同比 +10.12%/-3.67%/+21.53%/+6.66%/+23.03%。分产品看，公司聚焦核心品类研发，持续推进产品创新，积极丰富产品线布局，2022H1公司全渠道上新近400个SKU。儿童零食“小食仙”合计上新29个SKU，2022H1终端销售额达2.19亿元，同比+21.33%。 物流成本抬升影响毛利率，费用缩减下销售费用率有所下降。毛利方面，公司2022Q2毛利率为29.23%，同比下降3.71pct，主要系采购成本增加及局部地区疫情反复影响下物流成本提升。期间费用方面，2022Q2销售费用率为 18.57%，同比下降4.50pct，主要系公司加强促销及推广活动管控，促销费用有所缩减。管理费用率6.20%，同比增加0.78pct，主要系疫情影响下存货报损增加。综合来看，2022Q2净利率为5.13%，同比下降0.27pct。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情影响下公司开店节奏有所减缓，门店动销表现有待观察，下调2022-2024年归母净利润至3.39/4.20/5.04亿元，（下调幅度为6.35%/4.55%/2.14%）。对应2022-2024年EPS为0.85/1.05/1.26元，当前股价对应P/E分别为31/25/21倍。公司持续推进全渠道、全品类布局，具备一定竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：疫情形势恶化，原材料成本波动，细分品牌增长不达预期。 公司盈利预测与估值简表