从三季报看行业冷暖：中观看债

中观看债——从三季报看行业冷暖 固定收益周报 证券研究报告/信用债周报2022年10月29日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 上市公司信息披露时效高，覆盖行业广，对上市公司定期报告的梳理，可以及时了解不同行业的基本情况和动态变化，对信用债投资有较大的参考意义。截至2022年10月28日22点，A股市场共有4,515家上市公司披露了2022年三季报，披露率90.85%。 我们将剔除了金融行业之后的剩余4,392家公司作为观察样本，从盈利能力、现金流以及资本结构和偿债能力三个方面分析A股上市公司2022年三季报数据。 2022年三季度，全行业营业收入同比增长5.72%，其中石油石化、电力设备、有色金属、煤炭和公用事业等中上游周期行业表现较好，增幅超过15%；而社会服务、钢铁、综合和商贸零售降幅明显，分别为11.47%、7.14%、6.47%和6.26%。除煤炭、通信和 家用电器同比分别增长9.43、1.28和0.44个百分点外，其他行业毛利率均下滑。各行业间净利润增速分化明显，综合、农林牧渔、公用事业、社会服务等提升较多，而钢铁、煤炭、有色金属、电子等行业则下滑明显。 2022年三季度，除建筑装饰、计算机、国防军工和综合4个行业外，其他行业经营性现金流保持净流入，净流入规模较大的几个行业中，煤炭、钢铁、交通运输同比分别下降4.77%、22.85%，12.70%，而公用事业同比增长12.21%。 三季度，超过半数行业筹资性现金流为净流出，其中煤炭、房地产、钢铁和交通运输净流出规模较大，且净流出规模环比有所增长，而同比来看，煤炭、房地产和钢铁同比有不同程度下降，交通运输净流出规模则进一步扩大。净流入规模较大的行业为电力设备，且环比、同比均增长明显。 2022年9月末，全行业资产负债率较2021年9月末略有上升，其中农林牧渔、房地产、电力设备、汽车、石油石化和通信增长2-5个百分点，而综合下滑3.79个百分点，其他行业资产负债率变化不大。 2022年9月末，全行业有息债务较2021年9月末增长19.04%，其中增幅较大的行业主要为电力设备、石油石化、电子、环保、食品饮料和传媒等，增幅超30%；降幅较大的行业主要是商贸零售、房地产、社会服务等，降幅超20%。全行业有息债务率较2021年9月末变化不大，具体行业看，家用电器、电子、环保和石油石化增幅较明显，约4-7个百分点，而轻工制造、房地产、农林牧渔降幅明显，分别下滑18.46、12.11、11.71 个百分点。 2022年9月末，多数行业短期偿债能力较2021年9月末有所提升，仅食品饮料、综合、计算机和机械设备4个行业现金短债比有所下滑，其他行业均有不同程度增长，其中社会服务、房地产、传媒、交通运输和美容护理现金短债比分别增加3.08、3.02、2.22、 1.52和1.46倍。 2022年三季度，多数行业长期偿债能力有所下滑。煤炭已获利息倍数同比增加4.49倍，钢铁、基础化工、轻工制造、电子、建筑材料和电力设备长期偿债能力下滑明显，约下滑5-10倍。 信用市场回顾：本周信用债发行规模及净融资额均大幅增长；本周城投债净融资为1,289.26亿元，较上周下滑46.44%；产业债净融资额为2,698.50亿元，由上周的大幅净流出转为净流入。本周信用债市场成交活跃度有所下滑；1年期、3年期中短票据收益率上行，5年期中短票据收益率有所下降。本周共3家信用债发行人主体评级上调，无主体评级下调。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；信用风险加剧；行业景气度变化；文中以中位数衡量行业变化，可能存在偏差风险。 内容目录 一、中观看债——从三季报看行业冷暖.-4- 1、盈利能力分析.........................................................................................-4- 2、现金流分析.............................................................................................-6- 3、资本结构和偿债能力分析.......................................................................-8- 4、小结......................................................................................................-10- 二、信用债市场回顾.........................................................................................-10- 1、一级市场：发行规模及净融资额均大幅增长........................................-10- 2、二级市场：成交活跃度略有下滑..........................................................-11- 3、信用评级调整情况................................................................................-12- 图表目录 图表1：2022年三季报观察样本行业一览（个）.-4- 图表2：2022年三季度A股各行业营业收入增速对比（%）............................-4- 图表3：2022年三季度A股各行业毛利率对比（%）.......................................-5- 图表4：2022年三季度A股各行业期间费用率对比（%）................................-5- 图表5：2022年三季度A股各行业净利润增速对比（%）................................-6- 图表6：2022年三季度A股各行业经营性净现金流对比（亿元）....................-7- 图表7：2022年三季度A股各行业投资性净现金流对比（亿元）....................-7- 图表8：2022年三季度A股各行业筹资性净现金流对比（亿元）....................-7- 图表9：2022年9月末A股各行业资产负债率对比（%）..............................-8- 图表10：2022年9月末A股各行业有息债务对比（%）................................-9- 图表11：2022年9月末A股各行业现金对短债覆盖程度对比（倍）..............-9-图表12：2022年三季度A股各行业长期偿债能力对比（倍）.......................-10-图表13：信用债净融资（亿元）......................................................................-11- 图表14：各券种信用债净融资（亿元）...........................................................-11- 图表15：城投债融资情况（亿元）..................................................................-11- 图表16：产业债融资情况（亿元）..................................................................-11- 图表17：各券种信用债成交额（亿元）...........................................................-12- 图表18：信用债换手率（%）..........................................................................-12-图表19：不同期限AAA级中短期票据收益率（%）.......................................-12-图表20：本周评级调整....................................................................................-12- 一、中观看债——从三季报看行业冷暖 上市公司信息披露时效高，覆盖行业广，对上市公司定期报告的梳理，可以及时了解不同行业的基本情况和动态变化，对信用债投资有较大的参考意义。A股市场共有4,970家上市公司需披露2022年三季报。截 至2022年10月28日22点，4,515家上市公司披露了2022年三季报，披露率90.85%。 在已经披露2022年三季报的公司中，我们将剔除了金融行业之后的剩 余公司作为我们的观察样本，样本数为4,392家。对于观察样本，我们主要从盈利能力、现金流情况以及资本结构和偿债能力三个方面进行分析。 1、盈利能力分析 图表1：2022年三季报观察样本行业一览（个） 申万一级行业 观察样本数量 申万一级行业 观察样本数量 机械设备 452 交通运输 111 医药生物 423 通信 110 电子 374 纺织服饰 104 基础化工 344 房地产 96 计算机 319 商贸零售 96 电力设备 290 农林牧渔 95 汽车 221 家用电器 75 建筑装饰 139 建筑材料 72 轻工制造 132 社会服务 67 环保 120 石油石化 45 有色金属 119 钢铁 42 传媒 118 煤炭 35 国防军工 118 美容护理 28 公用事业 113 综合 22 食品饮料 112 合计 4,392 2 0 2 2 年三季度 ，全行 业 来源：IFIND，中泰证券研究所 营 业收入同比增长5.72%，其中石油石化、电力设备、有色金属、煤炭和公用事业等中上游周期行业表现较好，增幅超过15%；而社会服务、钢铁、综合和商贸零售降幅明显，分别为11.47%、7.14%、6.47%和6.26%。 对比来看，2022年行业营收增速远低于去年同期的23.00%，各行业营收增速均有不同程度下滑，其中下滑明显的包括钢铁、社会服务、家用电器、电子、建筑材料等，下滑幅度超过25个百分点。 图表2：2022年三季度A股各行业营业收入增速对比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2022年Q3营收增速2021年Q3营收增速营收增速变化（右） 石电有煤公基通农国医食汽电机计交环轻纺美建家传建房商综钢社油力色炭用础信林防药品车子械算通保工织容筑用媒筑地贸合铁会石设金事化牧军生饮设机运制服护装电材产零服化备属业工渔工物料备输造饰理饰器料售务 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 来源：IFIND，中泰证券研究所 毛利率方面，2022年上半年全行业毛利率为25.48%，同比减少1.95个百分点，具体行业看，煤炭、通信和家用电器分别同比增长9.43、1.28和0.44个百分点，其他行业毛利率均下滑，其中建筑材料、美容护理、 房地产、钢铁、社会服务和公用事业同比下滑3-6个百分点。 环比来看，全行业毛利率环比减少0.25个百分点，变化不大，具体行业看，社会服务、煤炭和综合有较为明显的边