三季报点评：业绩符合预期，电解液+氟化工双轮驱动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新宙邦（300037.SZ）三季报点评 业绩符合预期，电解液+氟化工双轮驱动 2022年10月29日 ➢ 事件说明。2022年10月27日，公司发布三季报，22年Q1-Q3公司实现营收73.29亿元，同比+63.99%；实现归母净利润14.42亿元，同比+66.17%；实现扣非归母净利润14.25亿元，同比+75.43%。 ➢ 三季度业绩稳步增加。营收和净利：公司2022Q3营收23.38亿元，同比+22.25%，环比+2.59%，归母净利润为4.38亿元，同比+1.71%，环比-10.96%，扣非后归母净利润为4.33亿元，同比+4.77%，环比-11.45%。毛利率：2022Q3毛利率为30.16%，同比-7.19pcts，环比-3.96pcts。净利率：2022Q3净利率为19.16%，同比-4.32pcts，环比-3.28pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为7.98%，同比-3.48pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.91%、3.05%、5.03%、-1.01%。 ➢ 电解液产能扩张加速，一体化布局助力降本。电解液出货量方面，我们预计公司Q3出货量达3.2万吨，较Q2出货量2.4万吨环比增加33%；产能方面，公司目前已在国内规划建设了11个电解液生产基地和5个电解液关键材料生产基地，年底预计电解液产能将达24万吨，25年产能规划达100万吨。并且，公司在波兰、美国规划产能，波兰4万吨产能预计Q4至明年Q1投入生产，供应LG、Northvolt等欧洲客户。一体化布局方面，公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，“惠州宙邦三期项目”包含5.4万吨碳酸酯溶剂产能，9月22日，公司宣布发行可转债，宣布建设“年产59,600吨锂电添加剂项目”；10月20日公司宣布与亿纬锂能共同向荆门新宙邦增资，深化与下游客户的战略合作。 ➢ 氟化工产品满足新需求，拟发行可转债扩大产能。目前公司拥有海斯福1万吨年产能，在建产能共3.42万吨，包括海德福一期1.5万吨和海斯福二期在建1.92万吨。预计海德福一期将于23年上半年试生产，海斯福项目于23年底投入生产。目前全球电子级氟化液供应紧缺，高性能氟材料产能的释放有利于实现高端进口替代，提升公司市场占有率。2022年9月30日，公司拟通过可转债建设天津新宙邦项目，增加3万吨半导体化学品产能，其中半导体级双氧水、半导体级氨水和蚀刻液各1万吨产能，主要应用于集成电路和显示面板领域。在建产能全部投产后，公司氟化学品及半导体化学品产能将实现大幅增加。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收106.32、134.04、153.75亿元，同比增速分别为52.9%、26.1%、14.7%，归母净利润为19.26、22.54、24.69亿元，同增47.4%、17.1%、9.5%，2022年10月28日对应估值14、12、11倍 PE，考虑到公司氟化工业务有望保持高增速，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6951 10632 13404 15375 增长率（%） 134.8 52.9 26.1 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1307 1926 2254 2469 增长率（%） 152.4 47.4 17.1 9.5 每股收益（元） 1.76 2.59 3.04 3.33 PE 21 14 12 11 PB 4.1 3.3 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 37.45元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.新宙邦（300037.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，氟化学品有望带来新增长-2022/08/23 2.新宙邦（300037.SZ）事件点评：股权激励落地，氟化学品有望带来新弹性-2022/08/11 3.新宙邦(300037):21Q3业绩创单季新高，电解液龙头快速扩产-2021/10/27 新宙邦(300037)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6951 10632 13404 15375 成长能力（%） 营业成本 4484 7034 9049 10524 营业收入增长率 134.76 52.94 26.07 14.71 营业税金及附加 49 74 94 108 EBIT增长率 147.61 45.41 18.30 9.64 销售费用 117 170 208 231 净利润增长率 152.36 47.37 17.06 9.53 管理费用 408 585 737 846 盈利能力（%） 研发费用 407 617 777 892 毛利率 35.49 33.84 32.49 31.55 EBIT 1510 2196 2598 2848 净利润率 18.80 18.11 16.82 16.06 财务费用 6 9 38 41 总资产收益率ROA 11.70 12.89 12.45 11.78 资产减值损失 -10 -6 -8 -9 净资产收益率ROE 19.30 22.69 22.22 20.72 投资收益 41 64 80 92 偿债能力 营业利润 1537 2261 2645 2897 流动比率 2.02 1.81 1.87 1.96 营业外收支 -7 -7 -7 -7 速动比率 1.71 1.47 1.51 1.59 利润总额 1530 2254 2638 2890 现金比率 0.42 0.14 0.16 0.27 所得税 166 248 290 318 资产负债率（%） 37.36 41.14 41.75 40.75 净利润 1364 2006 2348 2572 经营效率 归属于母公司净利润 1307 1926 2254 2469 应收账款周转天数 99.40 100.00 100.00 100.00 EBITDA 1720 2462 2965 3292 存货周转天数 65.93 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 0.75 0.81 0.81 0.79 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1458 696 969 1929 每股收益 1.76 2.59 3.04 3.33 应收账款及票据 2506 3795 4781 5480 每股净资产 9.12 11.43 13.66 16.05 预付款项 218 141 181 210 每股经营现金流 0.60 1.29 2.59 3.31 存货 810 1536 1975 2297 每股股利 0.68 0.80 0.94 1.03 其他流动资产 2016 2821 3439 3878 估值分析 流动资产合计 7008 8989 11345 13796 PE 21 14 12 11 长期股权投资 281 281 281 281 PB 4.1 3.3 2.7 2.3 固定资产 1367 2012 2383 2499 EV/EBITDA 15.70 11.48 9.47 8.25 无形资产 383 579 660 697 股息收益率（%） 1.82 2.15 2.51 2.75 非流动资产合计 4158 5947 6752 7158 资产合计 11166 14937 18098 20953 短期借款 25 6 14 38 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2276 3662 4711 5478 净利润 1364 2006 2348 2572 其他流动负债 1174 1296 1348 1540 折旧和摊销 210 266 367 444 流动负债合计 3475 4963 6073 7056 营运资金变动 -1140 -1239 -772 -536 长期借款 421 921 1221 1221 经营活动现金流 449 959 1921 2457 其他长期负债 276 261 261 261 资本开支 -597 -1480 -980 -658 非流动负债合计 697 1182 1482 1482 投资 262 -200 -200 -200 负债合计 4172 6145 7555 8538 投资活动现金流 -316 -1974 -1100 -766 股本 412 742 742 742 股权募资 101 0 0 0 少数股东权益 225 305 399 502 债务募资 -31 488 97 24 股东权益合计 6994 8792 10543 12416 筹资活动现金流 -120 254 -548 -731 负债和股东权益合计 11166 14937 18098 20953 现金净流量 7 -761 272 961 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新宙邦(300037)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任