业绩符合预期，常规业务持续高增长

诺唯赞（688105） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，常规业务持续高增长 2022-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）60.54 近12个月最高/最低（元）127.55/52.24 总股本（百万股）400 流通股本（百万股）35 流通股比例（%）9% 总市值（亿元）242 流通市值（亿元）21 公司价格与沪深300走势比较 % % % 11/212/22 5/22 8/22 % 150% 100 50 0 -50 诺唯赞沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 主要观点： 事件： 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 23.05亿元，同比+78.87%；归母净利润7.50亿元，同比+36.26%；扣非归母净利润6.98亿元，同比+31.93%。 分析点评 业绩符合预期，财务指标受新冠业务干扰 单季度来看，公司2022Q3收入为6.85亿元，同比+47.99%；归母净利润为1.36亿元，同比-14.25%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比 -19.73%。 公司整体毛利率为72.84%，同比-13.87个百分点，主要系新冠业务毛利较低导致；期间费用率34.14%，同比-2.24个百分点；其中销售费用率14.99%，同比-0.65个百分点；管理费用率19.57%，同比-0.96个百分点；财务费用率-0.42%，同比-0.63个百分点；经营性现金流净额为 1.28亿元，同比-57.28%。 常规业务持续高增长，新冠业务继续提供增量 2022年前三季度常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。 第三季度公司常规业务实现销售收入2.77亿元，同比增长44.27%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入4.08亿元，同比增长约50.62%。 高速发展下人员快速扩充，持续多元化研发布局 公司持续重视研发工作与销售网络建设，进一步补充研发、销售、生产等专业领域人员，新增员工1,000余名，为各业务板块培养、选拔、储备优质人才，有利于提高公司整体竞争实力，促进公司未来业务持续发展。2022年三季度，公司研发费用为1.13亿元，同比增加0.5亿元、增长78.36%；销售费用为1.42亿元，同比增加0.44亿元、增长45.01%，管理费用为0.69亿元，同比增加0.22亿元、增长45.79%。 2022年上半年公司基础科学上完成37个创新酶筛选与进化，完成14个酶的质量与产能提升相关工艺开发；完成8个mRNA疫苗原料酶的GMP验证生产；完成28个抗原开发，15个抗体开发；完成升级新冠检测高敏抗体，并持续跟踪新冠突变体，第一时间制备出N、RBD与S蛋白变体16个；开发猴痘病毒相关蛋白12个；完成化学原料开发4 个；完成生化材料开发2个；完成合成生物原料开发3个；新技术开发 4个。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别26.5/26.6/32.5亿元，分别同比增长41.8%/0.3%/22.1%，归母净利润分别为9.2/9.8/11.4亿元，分别同比增长35.6%/6.5%/16.8%，对应估值为26X/25X/21X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；新冠业务持续性不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1869 2650 2659 3246 收入同比（%） 19.4% 41.8% 0.3% 22.1% 归属母公司净利润 678 920 979 1144 净利润同比（%） -17.5% 35.6% 6.5% 16.8% 毛利率（%） 81.2% 73.3% 78.3% 78.9% ROE（%） 16.4% 18.2% 16.3% 15.9% 每股收益（元） 1.87 2.30 2.45 2.86 P/E 56.68 26.33 24.73 21.18 P/B 10.27 4.80 4.02 3.38 EV/EBITDA 49.56 19.36 17.14 13.91 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4051 5171 5928 7103 营业收入 1869 2650 2659 3246 现金 1478 2196 3047 4041 营业成本 351 706 578 684 应收账款 322 457 459 560 营业税金及附加 7 11 11 13 其他应收款 2 3 3 4 销售费用 319 411 425 552 预付账款 21 43 35 41 管理费用 180 238 266 357 存货 242 488 399 472 财务费用 3 0 0 0 其他流动资产 1985 1985 1985 1985 资产减值损失 -39 0 0 0 非流动资产 556 693 799 876 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 18 37 55 74 投资净收益 24 13 13 16 固定资产 201 262 293 294 营业利润 771 1045 1113 1299 无形资产 17 26 35 44 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 320 368 416 463 营业外支出 7 0 0 0 资产总计 4607 5864 6728 7979 利润总额 764 1045 1113 1299 流动负债 387 725 609 716 所得税 86 125 134 156 短期借款 0 0 0 0 净利润 678 920 979 1144 应付账款 119 239 196 232 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 269 485 413 485 归属母公司净利润 678 920 979 1144 非流动负债 93 93 93 93 EBITDA 828 1142 1240 1457 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.87 2.30 2.45 2.86 其他非流动负债 93 93 93 93 负债合计 480 817 701 809 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积 2422 2422 2422 2422 营业收入 19.4% 41.8% 0.3% 22.1% 留存收益 1305 2225 3204 4348 营业利润 -20.7% 35.5% 6.5% 16.8% 归属母公司股东权 4127 5047 6026 7170 归属于母公司净利 -17.5% 35.6% 6.5% 16.8% 负债和股东权益 4607 5864 6728 7979 获利能力毛利率（%） 81.2% 73.3% 78.3% 78.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 36.3% 34.7% 36.8% 35.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.4% 18.2% 16.3% 15.9% 经营活动现金流 617 939 1072 1211 ROIC（%） 15.7% 17.9% 16.0% 15.7% 净利润 678 920 979 1144 偿债能力 折旧摊销 83 97 127 158 资产负债率（%） 10.4% 13.9% 10.4% 10.1% 财务费用 7 0 0 0 净负债比率（%） 11.6% 16.2% 11.6% 11.3% 投资损失 -24 -13 -13 -16 流动比率 10.46 7.14 9.74 9.92 营运资金变动 -161 -65 -21 -74 速动比率 9.78 6.41 9.03 9.20 其他经营现金流 873 985 1000 1217 营运能力 投资活动现金流 -1428 -221 -221 -218 总资产周转率 0.41 0.45 0.40 0.41 资本支出 -259 -215 -215 -215 应收账款周转率 5.80 5.80 5.80 5.80 长期投资 -1195 -18 -18 -18 应付账款周转率 2.95 2.95 2.95 2.95 其他投资现金流 26 13 13 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 2070 0 0 0 每股收益 1.87 2.30 2.45 2.86 短期借款 -1 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.54 2.35 2.68 3.03 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.32 12.62 15.07 17.92 普通股增加 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2077 0 0 0 P/E 56.68 26.33 24.73 21.18 其他筹资现金流 -46 0 0 0 P/B 10.27 4.80 4.02 3.38 现金净增加额 1256 718 852 993 EV/EBITDA 49.56 19.36 17.14 13.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担