业绩符合预期，IVD耗材带动常规业务高增长

事件：2022年4月17日，公司发布2021年报以及2022年一季报，2021年公司实现营业收入11.94亿元，同比增长43.95%；归母净利润3.11亿元，同比增长37.68%； 扣非归母净利润2.96亿元，同比增长37.68%。2022年一季度实现营业收入3.48亿元，同比增长32.71%，归母净利润9505万元，同比增长19.77%，扣非归母净利润9263万元，同比增长32.84%。 IVD耗材龙头在疫情扰动下保持快速增长。2021年国内疫情形势紧张，外贸货运拥堵致，产品出海受到阻碍，伴随国内医院诊疗秩序恢复，公司内销业务实现高增长（+85.30%）带动整体业绩提升；22Q1国内疫情反复扰动，公司仍然保持强劲增速，主要得益于OEM/ODM业务的快速恢复以及IVD耗材产品的高速增长，同时疫情相关的病毒采样管、移液滴管等产品也有亮眼表现；去年同期非流动资产处置损益造成的基数影响了一季度归母增速。 运费、原材料、人工等综合因素造成利润率调整，常态化经营后有望维持稳定。2021年销售费用率4.80%，同比下降1.39pp，主要系会计政策调整运输成本移出费用所致，管理费用率5.29%，同比提升0.13pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率-0.86%，同比下降2.2pp，研发费用率4.88%，同比提升0.42pp。利润率方面，2021年汇率变动、运费上涨、原材料涨价、委外订单增加等多方面因素叠加导致公司利润率有所调整，2021年公司毛利率为44.36%，同比下降5.17pp；净利率26.04%，同比下降1.19pp。 定制化IVD耗材实现近170%增长，带动常规业务（+57%）高速发展。1、常规业务方面，21年公司常规产品实现收入10.83亿元，同比增长57.63%，主要得益于以下几个方面：（1）公司定制化IVD耗材业务的高速放量。公司在体外诊断定制耗材行业经过多年布局，前期开发的项目陆续量产，储备的订单进入收入转化阶段。2021年公司定制化IVD耗材业务实现收入约3.82亿元，同比增长169.15%，占全部收入总额大约32%；22Q1以来国内诊疗活动持续复苏，IVD耗材有望继延续高增长态势。（2）国内医疗端产品的恢复性增长。2021年国内整体新冠疫情防控得以缓和，就诊秩序日益恢复，公司医疗端耗材实现快速增长，其中真空采血管系列产品收入2.26亿元，同比增长25.17%。2、新冠业务方面，2021年公司新冠耗材实现收入约1.05亿元，同比下降20.59%。主要系海外疫情缓解后防护面罩等防疫产品需求自然回落所致。近期国内疫情持续反复，华北、华东多地出现散发疫情，结合22Q1疫情防控情况，我们认为病毒采样管等新冠相关耗材仍有可观需求，预计将为公司贡献稳定的现金流。 研发投入增速超50%，多赛道布局为中长期发展提供充足动力。公司持续加大研发投入，积极开展多维度布局，2021年公司研发投入5,829.06万元，同比增长57.62%，凭借行业领先的开发设计能力前瞻性布局了眼科医疗用晶体溶液高精度采样装置、胎儿遗传疾病产前筛查诊断用血浆无创游DNA采集保存管等多项创新性定制化产品，目前均已进入项目验收阶段，未来有望复制IVD耗材业务模式实现高速发展。此外，公司前期开发的无热源细胞培养系列产品已经正式上线销售，实现了实验室耗材领域的完整布局，未来有望实现贡献可观业绩。 盈利预测与投资建议：根据年报及一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司IVD和药包材业务有望持续快速增长，2022-2024年公司收入14.97、18.67、24.35亿元（调整前22-23年14.37、18.77亿元），同比增长25%、25%、30%；归母净利润4.01、5.20、6.73亿元（调整前22-23年4.06、5.08亿元），同比增长29%、30%、30%；对应EPS为3.56、4.62、5.98元。考虑到公司是国内稀缺的定制IVD行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持买入评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 IVD耗材龙头在疫情扰动下保持快速增长 2021年公司实现营业收入11.94亿元，同比增长43.95%；归母净利润3.11亿元，同比增长37.68%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长37.68%。2021年国内疫情形势紧张，外贸货运拥堵致，产品出海受到阻碍，伴随国内医院诊疗秩序恢复，公司内销业务实现高增长（+ 85.30%）带动整体业绩提升。 图表1：2021拱东医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：拱东医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：拱东医疗归母净利润情况（百万元） 图表4：拱东医疗主要业务收入均实现快速增长（百万元） 分季度来看：公司2022年一季度实现营业收入3.48亿元，同比增长32.71%，归母净利润9505万元，同比增长19.77%，扣非归母净利润9263万元，同比增长32.84%。在国内疫情反复扰动下公司Q1仍然保持强劲增速，主要得益于OEM/ODM业务的快速恢复以及IVD耗材产品的高速增长，同时疫情相关的病毒采样管、移液滴管等产品也有亮眼表现；去年同期非流动资产处臵损益产生的基数影响了一季度归母增速。 图表5：2022Q1拱东医疗主要财务指标变化（百万元） 图表6：拱东医疗分季度财务数据（百万元） 图表7：拱东医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表8：拱东医疗分季度归母净利润变化（百万元） 运费、原材料、人工等综合因素造成利润率调整，常态化经营后有望维持稳定。2021年销售费用率4.80%，同比下降1.39pp，主要系去年会计政策调整运输成本从费用中剔除所致，管理费用率5.29%，同比提升0.13pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率-0.86%，同比下降2.2pp，研发费用率4.88%，同比提升0.42pp。利润率方面，2021年汇率变动、出口运费上涨、原材料涨价、委外加工订单增加等多方面因素叠加导致公司利润率有所调整，2021年公司毛利率为44.36%，同比下降5.17pp；净利率26.04%，同比下降1.19pp。 图表9：拱东医疗费用率不断优化 图表10：拱东医疗保持良好的盈利能力 图表11：拱东医疗2021分业务毛利率变动（%） 常规业务实现超50%高增长，IVD耗材成核心驱动力 定制化IVD耗材实现近170%增长，带动常规业务快速发展。2021年，公司常规耗材产品实现收入10.83亿元，同比增长57.63%，主要得益于以下几个方面：（1）公司定制化IVD耗材的高速放量。公司在体外诊断定制耗材行业经过多年布局，前期开发的项目陆续量产，储备的订单进入收入转化阶段。2021年公司定制化IVD耗材业务实现收入约3.82亿元，同比增长169.15%，占全部收入大约32%。22Q1以来国内诊疗活动持续复苏，IVD耗材有望继延续高增长态势。（2）国内医疗端产品的恢复性增长。2021年国内整体新冠疫情防控得以缓和，医院常规诊疗活动复苏，公司医疗端耗材实现快速增长，其中真空采血管系列产品收入2.26亿元，同比增长25.17%。 国内疫情持续紧张，新冠业务有望贡献稳定现金流。2021年公司新冠耗材产品实现收入约1.05亿元，同比下降20.59%。主要系海外疫情缓解后防护面罩等防疫产品需求自然回落所致。近期国内疫情持续反复，华北、华东多地出现散发疫情，结合22Q1疫情防控情况，我们认为病毒采样管等新冠相关耗材仍有可观需求，预计将为公司贡献稳定的现金流。 图表12：公司常规业务收入快速增长（百万元） 图表13：21年IVD耗材主营占比32%（百万） 眼科、产前诊断等多个定制项目进入验收，实验室耗材正式落地 研发投入增速超50%，多赛道布局为中长期发展提供充足动力。公司持续加大研发投入，积极开展多维度布局，2021年公司研发投入5,829.06万元，同比增长57.62%，凭借行业领先的开发设计能力前瞻性布局了眼科医疗用晶体溶液高精度采样装臵、胎儿遗传疾病产前筛查诊断用血浆无创游DNA采集保存管等多项创新性定制化产品，目前均已进入项目验收阶段，未来有望复制IVD耗材业务模式实现高速发展。此外，公司前期开发的无热源细胞培养系列产品已经正式上线销售，实现了实验室耗材领域的完整布局，未来有望实现贡献可观业绩。 风险提示 新产品研发风险：医用耗材行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：医用耗材行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为医用耗材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司医用耗材的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表14：拱东医疗财务报表预测