实体经济政策图谱2022年第42期：中游成为去库主力

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 中游成为去库主力 ——实体经济政策图谱2022年第42期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：谢钰、刘雅丽 2022年10月29日 结论：中游成为去库主力 •9月经济整体转好，生产加快回暖、投资保持强劲，但疫情散发多发使得消费尤其是服务消费再度走弱。10月已近尾声，从10月以来的中观高频数据看：一方面，终端需求持续低迷，35城地产销量增速降幅有所扩大，乘用车批发和零售增速也双双走低；另一方面，工业生产好坏参半，沿海电厂发电耗煤增速延续回升，但钢厂钢材产量增速由升转降，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率多数也现下行。 •9月工业企业的产成品存货增速和产成品周转天数双双下行，工业企业主动去库已持续接近半年之久。不过，剔除价格因素后的实际库存增速却上行至12.8%，意味着在下游需求改善慢于生产修复的背景下，工业企业库存去化的压力仍然较大。从企业去库的行业结构来看，原材料行业以及加工组装类行业是本轮工业企业去库的主要力量，其中公用事业、石油石化和钢铁行业库存均有明显降低。而上游采矿业库存增速较今年4月仅小幅回落1.4个百分点，下游消费品行业中的烟草、汽车、食品、农副食品和木材行业库存甚至还有所累积。 2 各行业量价速览 收入 量 升 升 降 升 升 升 升 降 升 降 降 降 降 降 降 降 价 降 分化 升 升 升 升 升 升 降 降 行业 电力 客运 货运 煤炭 有色 原油 玻璃 水泥 钢铁 化工 机械 休闲服务 食品饮料 农副食品 零售 纺服 家电 乘用车 房地产 基础设施 生产制造 消费服务 来源：WIND，中泰证券研究所 3 部门/会议 文件/主题 内容 国常会 部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上等 1）要通过抓落实持续释放政策效应，保持经济运行在合理区间。一是继续狠抓稳经济一揽子政策落地。督导和服务工作组要继续督导协调解决问题。二是更大激发市场活力和社会创造力。三是各地各方面都要履职尽责保民生，兜牢基本民生底线。2）要推动扩投资促消费政策加快见效。一是财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量。推动项目加快开工建设，确保工程质量。支持民间投资参与重大项目。加快设备更新改造贷款投放，同等支持采购国内外设备，扩大制造业需求并引导预期。二是促进消费恢复成为经济主拉动力。扩大以工代赈以促就业增收入带消费，将消费类设备更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。因城施策支持刚性和改善性住房需求。3）要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展。制造业新增留抵退税到账平均时间已压缩至2个工作日，要继续落实好这一即申即退举措，同时强化对小微企业、个体工商户的退税服务，确保应退尽退快退，保市场主体、保就业和民生。1）抓紧研究支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放。2）持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。3）落实好阶段性减征部分乘用车购置税、延续免征新能源汽车购置税、放宽二手车迁入限制等政策。4）给予地 国办 印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案 方更多自主权，因城施策支持刚性和改善性住房需求。有关部门和各地区要认真做好保交楼、防烂尾、稳预期相关工作，保持房地产市场平稳健康发展。5）支持企业到国际市场打拼，在公平竞争中实现互利共赢。加强对出口大户、中小外贸企业服务，加大对跨境电商、海外仓等外贸新业态支持力度。6）确保外资企业同等享受助企惠企、政府采购等政策，推动一批制造业领域标志性外资项目落地，增强外资在华长期发展的信心。7）加强政务数据共享,加快国家政务大数据平台建设，依托政务数据共享协调机制，不断完善政务数据共享标准规范，提升政务数据共享平台支撑能力。8）扩大营商环境创新试点范围，支持有条件的地方先行先试。9）加大稳就业政策实施力度，对200多万未落实就业去向的应届大学毕业生，做好政策衔接和不断线就业服务。稳住本地和外来务工人员就业岗位，在重点项目建设中扩大以工代赈实施规模，帮助农民工就近就业增收。支持平台经济健康持续发展，发挥其吸纳就业等作用。10）保障好粮食、能源安全稳定供应，确保全年粮食产量保持在1.3万亿斤以上。11）稳定生猪产能，防范生猪生产和猪肉价格出现大的波动。压实生猪产能分级调控责任，督促产能过度下降的省份及时增养能繁母猪，确保全国能繁母猪存栏量稳定在4100万头以上。加强政府猪肉储备调节，切实做好猪肉市场保供稳价工作。 国务院 《促进个体工商户发展条例》 鼓励、支持和引导个体经济健康发展，维护个体工商户合法权益，稳定和扩大城乡就业，充分发挥个体工商户在国民经济和社会发展中的重要作用。国务院发展改革、财政等有关部门在各自职责范围内研究制定税费支持、创业扶持、职业技能培训、社会保障、金融服务、登记注册、权益保护等方面的政策措施，做好促进个体工商户发展工作。国家推动建立和完善个体工商户信用评价体系，鼓励金融机构开发和提供适合个体工商户发展特点的金融产品和服务，扩大个体工商户贷款规模和覆盖面，提高贷款精准性和便利度。 《关于以制造业为重 明确3方面共15条政策措施，一是优化投资环境，扩大外商投资流入，具体包括深入实施外资准入负面清单、高标准落实外资准入后国民待遇、推动外资 发改委等 点促进外资扩增量稳 项目签约落地等。二是加强投资服务，支持外商投资企业发展，其中包括便利国际商务人员往来、鼓励外商投资企业利润再投资、支持制造业外商投资企 六部门 存量提质量的若干政 业进出口等。三是引导投资方向，提升外商投资质量，具体包括优化外商投资结构、支持外商投资创新发展、加快外商投资绿色低碳升级、引导制造业外 策措施》 商投资企业国内梯度转移。自2023年1月1日起施行。与2020年版相比主要变化有：一是持续鼓励外资投向制造业。二是持续引导外资投向生产性服务业。三是持续优化利用外资区 发改委商务部 《鼓励外商投资产业目录（2022年版）》 域布局。发改委有关负责人介绍，外资鼓励类项目享受的支持政策主要包括：一是对于鼓励类外商投资项目，在投资总额内进口自用设备，除《进口不予免税的重大技术装备和产品目录》《外商投资项目不予免税的进口商品目录》外，实行免征关税政策；二是对于符合条件的西部地区和海南省鼓励类产业的外商投资企业，减按15%征收企业所得税；三是对于集约用地的鼓励类外商投资工业项目优先供应土地，在确定土地出让底价时可按不低于所在地土地等别相对应全国工业用地出让最低价标准的70%执行。 央行外汇局 上调跨境融资宏观审慎调节参数 为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。 重要政策回顾 来源：中国政府网、央行、发改委、WIND等，中泰证券研究所4 消费服务 目录 房地产：9月70城房价同比降幅扩大，10月前28天35城地产销量增速回落。乘用车：10月前23天乘用车批、零销量增速走低，本周开工率下滑。 家电：9月限额以上家电零售增速转负，三大白电出口增速涨多跌少。纺服：9月限额以上服装零售额增速回落，子行业营收增速多数下行。零售：9月社消零售增速由升转降，必需、可选均跌。 食品饮料：限额以上粮油食品零售额增速上行，白酒均价涨幅放缓。 生产制造 农副食品：本周鸡蛋涨价，猪价走平，菜、果均降，10月CPI同比或回落。休闲服务：上周电影票房收入、观影人次继续回落，新片不足需求乏力。 机械：9月子行业营收增速均升，投资走高形成支撑。 化工：本周PTA产业链产品价格均降，涤纶POY库存回补。 钢铁：本周钢价、毛利均降，钢材产量增速回落，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比延续下降。 玻璃：本周浮法玻璃均价回落，玻璃库存延续回补。 原油：本周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数走低。有色：本周金属价格普遍上涨，铜库存降、铝库存升。 煤炭：本周煤炭价格有平有降，秦皇岛港煤炭库存去化。 基础设施 货运：10月前27天货运量增速涨少跌多，本周货运流量指数同比降幅扩大。 客运：本周地铁客运量多数上行，国内、国际航班执行架次均升。 电力：9月发电量同比增速转负，10月前27天电厂耗煤同比增速上行。 5 房地产：9月70城房价同比降幅扩大，10月前28天35城地产销量增速回落 指标数据表现解读 9月全国地产销量增速降幅收窄至-16.2%， 需求10月前28天35城地产销量增速降幅扩大至-22.9%。 价格9月70城房价同比降至-2.3%，环比持平于-0.3%。 9月全国土地购置面积增速降幅扩大至-65%， 9月70城房价同比增速降幅扩大，持续16个月走低，并创 2015年9月以来新低，环比增速走平。9月全国商品房销量增速降幅收窄，但10月前28天35城地产销量增速降幅再走扩，其中三四线城市销量增速回落幅度较大，增速水平处年内低位，一二线城市销量增速处年内中高位。9月全国商品 土地成交 库存 上周百城土地成交面积同比增速回升，溢价率下行。 9月全国商品房待售面积同比增速升至8.1%， 上周十大城市商品房库销比升至73.5周。 房待售面积同比增速略升，上周十大城市商品房库销比续升，持续三周上行，创2010年以来同期新高，处年内中高位。9月全国土地购置面积增速降幅走扩，上周土地成交量升价跌。 35城地产销量同比增速（%） 21个一二线 35城 14个三四线 40 70城新建商品住宅价格指数同比及环比增速（%） 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 19/1020/420/1021/421/1022/422/10 12 70城新建商品住宅价格指数同比增速（左） 70城新建商品住宅价格指数环比增速（右） 9 6 3 0 -3 19/920/320/921/321/922/322/9 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 来源：WIND，中泰证券研究所，21年为两年平均增速 来源：WIND，中泰证券研究所 6 乘用车：10月前23天乘用车批、零销量增速走低，本周开工率下滑 指标 数据表现 解读 9月限额以上汽车类零售额增速放缓至14.2%，需求9月汽车制造业营收增速升至34.4%， 10月前23天乘联会乘用车批发销量增速降至12%， 零售销量增速转负至-3%。 生产9月全国汽车产量同比增速放缓至25.4%， 本周半钢胎开工率降至55.3%。 库存9月汽车经销商库存系数升至1.47。 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%） 零售销量增速批发销量增速 50 40 30 20 10 0 -10 受部分地区疫情反复影响，9月各口径汽车销量增速高位放缓，限额以上汽车类零售额增速同步回落，汽车制造业营收增速在基数回落下高位再升。而10月疫情依然“点多、面广”，特别是黄金周拖累明显，10月前23天乘联会乘用车批发销量增速下滑，零售销量增速自今年6月以来再度转负，乘联会预计10月狭义乘用车零售销量同比增长11.4%，环比下降0.7%。9月全国汽车产量同比增速转降，本周半钢胎开工率下滑，创2014年以来同期新低。 历年各周半钢胎开工率（%） 90 80 70 60 50 40 -20 -30 -40 -50 19/1020/220/620/1021/221/621/1022/222/622/10 30201420152016 201720182019 20202020212022 10 0 W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51 来源：WIND，中泰证券研究所，21年为两年平均增速 来源：WIND，中泰证券研究所 7 家电：9月限额以上家电零售增速转负，三大白电出口增速涨多跌少 指标 数据