经营韧性凸显，衣木增长支撑业绩表现

经营韧性凸显，衣木增长支撑业绩表现志邦家居(603801.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 35.17亿元，同比增长5.86%；归母净利润3.15亿元，同比增长 4.95%；基本每股收益1.01元/股。其中，公司第3季度单季实现 营收14.82亿元，同比增长4.79%；归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%。 费用率同比微升，Q3盈利能力有所修复。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为36.76%，同比提升0.42pct。其中，22Q3单季毛利率为37.46%，同比提升1.98pct，环比提升0.5pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为25.91%，同比提升0.32pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.63%/5.44%/5.34% 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.10.28 /-0.50%，分别同比变动+1.15pct/+0.5pct/-1.13pct/-0.2pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为8.95%，同比下降0.08pct。其中，22Q3单季公司净利率为10.61%，同比提升0.12pct，环比 提升2.26pct。 Q3厨柜降幅收窄，衣柜维持稳健增长。厨柜方面，公司前三季度实现17.52亿元，同比下降6.36%；Q3单季实现7.35亿元，同比下降6.2%，降幅环比收窄4.15pct。衣柜方面，公司衣柜业务维持20%左右增速，支撑整体业绩表现，前三季度实现14.42亿元， 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -40% 志邦家居沪深300 同比增长21.48%；Q3单季实现6.07亿元，同比增长20.02%。木门方面，公司前三季度实现1.24亿元，同比增长61.09%；Q3单季实现0.5亿元，同比增长6.25%，增速明显放缓。公司木门业务 经过前期探索，于上半年开启全国店面布局，报告期内门店数量大幅增加，较21年末+78.7%，进而带动木门营收实现高增，预计后续将持续贡献业务增量，营收占比持续提升。 经销渠道稳中趋缓，大宗业务环比改善。经销商渠道受地产、疫情等因素影响增速趋缓，但仍维持正增长，具备较强经营韧性，前三季度实现21亿元，同比增长7.57%，Q3单季实现8.59亿元，同比增长4.64%。同时，公司门店数量稳步提升，报告期末拥有经 销门店4,134家（较21年末+425），其中厨柜/衣柜/木门门店分 别为1,713/1,708/713家，分别较21年末变动+22/+89/+314。直营渠道前三季度实现2.92亿元，同比增长31.15%，Q3单季实现1.23亿元，同比增长26.95%。报告期末，公司拥有直营门店33 家，较21年末保持不变。大宗渠道前三季度实现8.56亿元，同比下降7.75%，Q3单季实现3.82亿元，同比下降5.95%，在保交 楼带动竣工修复情况下实现改善，Q3降幅环比缩小5.73pct。 投资建议：公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.81/2.12/2.46元/股，对应PE为12X/10X/ 9X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 5152.80 5856.15 6928.42 8133.27 同比增速（%） 34.17 13.65 18.31 17.39 归母净利润 505.52 563.58 662.09 765.85 同比增速（%） 27.84 11.49 17.48 15.67 EPS(元/股) 1.62 1.81 2.12 2.46 PE 12.90 11.57 9.85 8.51 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/28收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5152.80 5856.15 6928.42 8133.27 流动资产 2787.09 3630.26 4841.06 6562.35 营业成本 3285.34 3729.78 4401.62 5183.33 现金 667.77 1191.67 2210.50 3357.74 营业税金及附加 39.62 43.92 51.96 61.00 应收账款 147.13 178.21 199.00 230.25 营业费用 755.52 872.57 1032.33 1211.86 其它应收款 157.66 232.75 229.15 313.07 管理费用 231.83 286.95 339.49 390.40 预付账款 48.87 74.60 88.03 103.67 财务费用 -7.08 19.08 26.34 33.66 存货 387.65 503.35 548.14 690.10 资产减值损失 -43.33 -0.50 0.80 -0.70 其他 1378.00 1449.68 1566.23 1867.52 公允价值变动收益 5.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2510.97 2595.75 2671.82 2736.40 投资净收益 -1.34 0.00 0.00 0.00 长期投资 36.32 36.32 36.32 36.32 营业利润 551.76 619.32 727.57 841.60 固定资产 1464.60 1549.38 1625.45 1690.03 营业外收入 2.98 0.00 0.00 0.00 无形资产 231.65 231.65 231.65 231.65 营业外支出 5.08 0.00 0.00 0.00 其他 778.41 778.41 778.41 778.41 利润总额 549.65 619.32 727.57 841.60 资产总计 5298.05 6226.01 7512.88 9298.75 所得税 44.13 55.74 65.48 75.74 流动负债 2425.87 3063.53 3688.32 4708.33 净利润 505.52 563.58 662.09 765.85 短期借款 295.23 495.23 795.23 1195.23 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 485.03 654.62 690.32 893.48 归属母公司净利润 505.52 563.58 662.09 765.85 其他 1645.61 1913.68 2202.77 2619.63 EBITDA 696.78 753.63 877.84 1010.68 非流动负债 281.20 281.20 281.20 281.20 EPS（元/股） 1.62 1.81 2.12 2.46 长期借款 200.00 200.00 200.00 200.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 81.20 81.20 81.20 81.20 经营活动现金流 496.02 822.95 957.09 1003.00 负债合计 2707.07 3344.73 3969.52 4989.53 净利润 505.52 563.58 662.09 765.85 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 155.10 114.72 124.72 134.72 归属母公司股东权益 2590.98 2881.27 3543.37 4309.22 财务费用 19.31 25.76 38.26 55.76 负债和股东权益 5298.05 6226.01 7512.88 9298.75 投资损失 1.34 0.00 0.00 0.00 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -228.86 118.38 132.82 45.97 营业收入 34.17% 13.65% 18.31% 17.39% 其它 43.61 0.50 -0.80 0.70 营业利润 26.50% 12.25% 17.48% 15.67% 投资活动现金流 -516.43 -200.00 -200.00 -200.00 归属母公司净利润 27.84% 11.49% 17.48% 15.67% 资本支出 -515.27 -200.00 -200.00 -200.00 毛利率 36.24% 36.31% 36.47% 36.27% 长期投资 -44.68 0.00 0.00 0.00 净利率 9.81% 9.62% 9.56% 9.42% 其他 43.52 0.00 0.00 0.00 ROE 19.51% 19.56% 18.69% 17.77% 筹资活动现金流 179.34 -99.05 261.74 344.24 ROIC 16.06% 16.18% 15.05% 13.93% 短期借款 187.02 200.00 300.00 400.00 P/E 12.90 11.57 9.85 8.51 长期借款 200.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.52 2.26 1.84 1.51 其他 -207.67 -299.05 -38.26 -55.76 EV/EBITDA 13.41 8.02 6.06 4.53 现金净增加额 157.46 523.90 1018.83 1147.24 PS 1.27 1.10 0.93 0.79 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证