业绩受亚运会延期影响，拟回购不超过1亿元

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 业绩受亚运会延期影响，拟回购不超过1亿元 138225 锋尚文化(300860) 评级： 增持 股票代码： 300860 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 100.4/35.19 目标价格： 总市值(亿) 55.01 最新收盘价： 40.06 自由流通市值(亿) 16.80 自由流通股数(百万) 41.94 ►事件概述 2022年10月27日晚间，锋尚文化发布三季报，公司2022年前三季度实现营业收入2.37亿元，同比下降 24.57%，实现归母净利润4869.45万元，同比下降50.97%。同时，公司发布回购计划，回购时间为未来12个 月内，回购价格不超过58.00元/股，回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元。 ►资产负债表质量提升，外延布局产业链上游 2022年以来，公司业务扩展和订单转化受到新冠疫情的影响较大，参与曲江文旅定增项目对应的投资收益贡献了今年的主要业绩。另一方面，根据公司三季报，公司资产负债表质量持续提升，其中预付款项较年初增加1.76亿元，同比去年同期增长223.08%，同时存货较年初减少7052.36万元，同比去年同期下降50.24%。公司长期股权投资新增20%北特圣迪的股权投资，该笔投资作为又一产业链上游的重要战略布局，为公司增强长期盈利能力和维持业绩稳定性提供保障，进一步加快公司外延式发展的步伐，增强公司核心竞争力。 ►杭州亚运会推迟影响Q3业绩，在手订单充足 受到国内疫情影响，宏观经济走弱，公司商业生产活动受阻，已签约项目首演时间和建设进度推进不如预期，特别是杭州亚运会的延期举办，给公司第三季度的业绩带来较大影响。2022年以来，公司中标和签约北京2022年冬奥会开闭幕式、北京2022年冬残奥会开闭幕式、上海跨年晚会、陕西省运会、甘肃省运会等重大项 目，中标和签约合同额累计1.97亿元。2022年7月公司中标了长安乐剧院驻场秀演项目，中标金额为1.12亿 元，根据公司9月6日披露的投资者交流内容，公司累计在手订单9.39亿，为公司2023-2024年做好了充足业绩储备。 ►持续布局元宇宙虚拟演艺，文化数字化空间可期 公司在元宇宙虚拟演艺领域持续布局。根据公告，2022年，公司完成多个线下演艺项目AR创意设计及制作，并研发制作国内首个虚拟交互音乐嘉年华，7月，公司中标“咪咕公司2022年世界杯音乐盛典项目”，负责项目的整体内容创意设计及制作、负责项目虚拟空间场景/人物形象制作、负责项目云观演体验以及游戏内容制作。我们认为，虚拟演艺产品的创意设计及制作服务将给公司未来业务发展带来新的亮点。 2022年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》参考各地十四五文化产业规划，对文体旅项目提出更多要求，公司作为国内数字演艺内容制作领域的龙头企业，有望显著受益。 ►投资建议 作为国内数字演艺内容制作领域龙头企业，公司的人才团队和项目资质具有较高的稀缺性，然而由于2022年新冠疫情的影响，杭州亚运会等多项重要赛事活动被迫延期举办，公司中标项目的业绩确认节奏也随着后延。因此，我们调整公司2022-2024年营收5.74/12.79/15.03亿元的预测至4.24/11.88/13.92亿元，调整2022-2024年归母净利润1.54/3.36/4.03的预测至0.96/3.06/3.61亿元，调整EPS1.12/2.45/2.94元的预测至0.70/2.22/2.63元，对应2022年10月28日40.06元/股收盘价，PE分别为57、18、15倍，维持“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►风险提示 宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 984 467 424 1,188 1,392 YoY（%） 7.9% -52.6% -9.3% 180.5% 17.2% 归母净利润(百万元) 261 92 96 306 361 YoY（%） 2.6% -64.6% 4.4% 217.7% 18.0% 毛利率（%） 38.4% 41.2% 29.1% 39.1% 40.1% 每股收益（元） 1.90 0.67 0.70 2.22 2.63 ROE 8.2% 2.9% 2.9% 8.5% 9.1% 市盈率 21.12 59.69 57.19 18.00 15.26 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 467 424 1,188 1,392 净利润 92 96 304 359 YoY(%) -52.6% -9.3% 180.5% 17.2% 折旧和摊销 21 12 12 12 营业成本 275 300 724 834 营运资金变动 -30 23 -169 -52 营业税金及附加 2 1 4 5 经营活动现金流 55 56 55 210 销售费用 12 6 18 21 资本开支 -37 -100 -100 -100 管理费用 50 30 89 104 投资 -629 700 -200 -200 财务费用 -7 -6 -25 -21 投资活动现金流 -599 676 -205 -189 研发费用 30 13 36 42 股权募资 56 0 0 0 资产减值损失 -5 -2 -3 -3 债务募资 0 0 0 0 投资收益 66 76 95 111 筹资活动现金流 -36 0 0 0 营业利润 122 126 400 472 现金净流量 -579 732 -150 22 营业外收支 3 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 125 126 400 472 成长能力 所得税 33 30 96 113 营业收入增长率 -52.6% -9.3% 180.5% 17.2% 净利润 92 96 304 359 净利润增长率 -64.6% 4.4% 217.7% 18.0% 归属于母公司净利润 92 96 306 361 盈利能力 YoY(%) -64.6% 4.4% 217.7% 18.0% 毛利率 41.2% 29.1% 39.1% 40.1% 每股收益 0.67 0.70 2.22 2.63 净利润率 19.7% 22.6% 25.6% 25.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.4% 2.6% 7.2% 7.7% 货币资金 255 987 837 858 净资产收益率ROE 2.9% 2.9% 8.5% 9.1% 预付款项 8 6 14 17 偿债能力 存货 140 99 198 229 流动比率 6.13 9.85 6.61 6.35 其他流动资产 3,273 2,341 2,839 3,134 速动比率 5.82 9.49 6.14 5.88 流动资产合计 3,676 3,432 3,889 4,238 现金比率 0.43 2.83 1.42 1.29 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 16.6% 10.5% 14.8% 15.1% 固定资产 55 143 231 319 经营效率 无形资产 1 1 1 1 总资产周转率 0.12 0.11 0.28 0.30 非流动资产合计 201 289 377 465 每股指标（元） 资产合计 3,877 3,721 4,266 4,703 每股收益 0.67 0.70 2.22 2.63 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 23.20 23.90 26.12 28.75 应付账款及票据 182 99 179 206 每股经营现金流 0.40 0.41 0.40 1.53 其他流动负债 417 250 410 462 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 600 348 589 667 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 59.69 57.19 18.00 15.26 其他长期负债 44 44 44 44 PB 3.65 1.68 1.53 1.39 非流动负债合计 44 44 44 44 负债合计 644 393 633 711 股本 137 137 137 137 少数股东权益 47 47 45 43 股东权益合计 3,233 3,329 3,633 3,991 负债和股东权益合计 3,877 3,721 4,266 4,703 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关