天赐材料(002709)-调研纪要

摘要：1、Q3营收60.65亿元（同比+107.46%，环比+16.32%），归母净利14.54亿元（+88.61%，环比+3.25%），扣非净利13.68亿元（同比+83.80%，环比-1.71%）2、今年全年预计出货33万吨左右以上，预计明年出货60万~80万吨，全球市占率40%~45%。 3、预计电解液Q4单吨净利接近Q3，全流程毛利率35%左右，明年电解液单吨利润预计1万元/吨。 4、25000吨LiFSI大装置预计11月份进入市场，明年不外卖，预计自供用量2万吨，部分预留。 5、预估未来钛白亚铁价格上行，年底到明年初开建其他铁源的硫酸亚铁项目，预计明年底完成。 22Q3业绩情况公司2022年前三季度实现收入164.29亿元，同比+148.06%；归母净利43.06亿元，同比+180.65%；扣非净利42.55亿元，同比+181.68%；单季度来看，Q3实现收入60.65亿元，同比+107.46%，环比+16.32%；归母净利14.54亿元，同比+88.61%，环比 +3.25%；扣非净利13.68亿元，同比+83.80%，环比-1.71%；环比来看，收入增长，但三个季度净利润保持稳定，主要是由于电解液价格下降30%左右，碳酸锂价格上行，导致毛利下降，而从量上看，电解液的出货量上半年总共12万吨。 三季度9万多吨，所以量是增加的。 今年自产率同比明显上升，六氟磷酸锂从去年70%多到今年90%多，LiFSI从去年60%多到今年70%多。 单吨净利Q21.7万左右，Q31.2万~1.3万，未来预计Q4量会有明显增长，考虑到六氟磷酸锂价格现在有点回升，以及碳酸锂等其他方面原因，单吨净利Q4应该不会有太大下降空间，跟Q3差不了多少，所以Q4整体情况应该略好一点。 磷酸铁正极材料这块，宜昌进度受电的影响，稍微有些减缓，前三季度磷酸铁销量4~5万吨左右，同比+100%，磷酸铁上量肯定要到Q4末，明年Q1左右。 Q4展望1.保持今年一季度对今年全年的预期目标不变，Q4仍会保持预期增长，有信心达成目标，预计还是会在33万吨左右以上的全年目标。1.液体6F和LiFSI新产能项目都是按照我们预期目标支撑Q4产能和需求的提升，目前这两个项目进展非常顺利。 1.公司一直在从产业链角度，构建锂磷硫氟一体化。 上游一体化构建已经在做，接下来会逐步落地，请关注进展公告。 1.公司一直持续推动国际化的布局和进展，包括在德国和朗盛的合作，美国天赐的成立。 今年下半年疫情适当的放松之后，我们会加速推动这一块工作，希望在明年以及比较近的时间内能够落地更多的国际化布局。 Q&AQ：利润率市差会怎么演变？ 6F、LiFSI添加剂、内循环还有没有潜力可挖？A：和其他企业相比，利差主要来自6F和LiFSI的差异，还有一部分添加剂。 添加剂的差异没有完全显示出来，LiFSI也是，大装置要到12月份投产，明年这个部分5000到6000的差异应该没有问题。如果单纯的电解液公司不去解决这个问题的话，还有一些差异会拉大一点。 VX联系akm056目前我们硫酸装置刚开，磷酸铁部分的硫酸亚铁现在是外采，正在解决这个问题，把副产硫酸做成硫酸亚铁，加上明年的添加剂和LiFSI，这部分补上估计还有1500到2000的差异。 Q：这个循环差异有没有考虑回收业务？ A：没有，回收业务大概12月份投产，属于新增业务，单独利润计价。 新增业务那部分我们目前是用工业级碳酸锂给别人加工高纯碳酸锂，明年我们就80%的自己解决。如果是在现在这么高的价钱下，差异也蛮大的，折算到电解液也要相差1000块钱。 也就是说我们总体成本上继续努力的话，还可以看到在原材料价钱不变的情况下，还有1500到3000之间下降的可能性，另外我们液体锂盐的技术迭代在不停的提升，整个效率还在提升，那么整个成本还会有下降的空间。 另外就是整个的投资强度，每1万吨现在投资强度在下降，上个装置可能在1.4亿元/万吨，未来我们有可能继续下降到1万吨6F1亿以下的可能性。 Q：如果市差拉大，定价策略会怎么样？A：我们考虑整个我们自己的供应能力跟市场之间的互动情况，主要看竞争对手的互动情况。 如果竞争对手为了抢量调整价钱，那么我们的政策可能就是提升我们的市场占有率，拿更多的量，不能影响我们明年的预期利润目标。因为产能情况来看，根据我们目前这套液体锂盐十五万吨的装置运行情况比我们想象的要好，效率要更高。 明年4月5月份以后，从目前情况来看，我们原计划在明年下半年完成原来预期的13万吨左右的到11.5万吨左之间的量，有可能会到了6月份就达到这个数量。 如果市场竞争对手要调价，那我们就拿多点量，但是维持总的利润的量不下跌，还要达到我们的预期目标。 新产品目前几个模块，回收模块在慢慢投产，钠电部分现在研发全部是跟上的，大家都不用担心，而且六氟磷酸钠有1000吨的装置是现成的，大批量上来的时候，我们切换一套一体锂盐装置过来，做成六氟磷酸钠的一体就行了。 粘结剂部分7月份已经发布了，整个研发工作有序的在前进，包括正负极粘结剂，隔膜的粘结剂和阻燃剂，还有涂布以后的边涂、防护刺穿这些东西都在做。 有机硅的业务，目前会转型转一部分来做现在像麒麟电池和各种各样电池方面，因为现在新型的电池结构的胶不停的增加，业务慢慢也会增加起来，不管是用什么样的形式，明年的目标会有接近四五亿销售。 MMP的代替已经在开始进行，在这个研发方向不停在跑，因为欧洲法规跟美国法规，甚至可能中国法规MMP给不给用很难说，这个方向相对长线一点。 在光伏方面，我们主要是用参股形式，我们参股的山东华氟今年应该有8000到1亿利润，我们有35%的股权，也派出一些技术团队配合他们，主要是做含氟化合物，可能将来会用到高电压的里面来，需要有个基础。 包括氢能上我们在这山东华氟来做安排，全氟磺酸膜基础原材料现在都已经开发完成往前跑。我们的目标是它将来做到上市，如果未来三五年以后做不到上市，就回归到我们天赐的体系里。Q：公司对明年的电动车需求问题是怎么看？ 在手订单情况？A：电动车欧洲和美国增长量会比较大，中国总量不一定下跌，主要影响油车，现在基本都买电动车，总体认为今明两年增长情况差距不大。订单来说以前预测明年50到60万，从产能的情况来看，明年的数字大概率是保60万吨，争取80万吨，大概率应该在60到70万吨。Q：碳酸锂上涨，采购策略和库存策略变化？A：碳酸锂价钱很难评估，价格高对整个行业来说，短期是有压力，但长期来说是有好处的，因为全世界不停的把碳酸锂找出来。 我们评估明年的价钱跌不到哪去。 也许一季度会跌一点，二季度可能又回上来了，看会不会四季度有下降。对电解液企业来说，和碳酸锂的价格有关联，但不像正极那么高。 我们保供以降低成本和资源交换为主，不会去做过多投资。 Q：Q3有1.3万左右的单吨净利，跟竞争对手有6000左右差距，可否理解为行业平均6F加电解液环节有7000左右的平均利润？A：不对，我们价格是做了一些让步的，你看到的好比说友商的第二第三名跟我们差异这个情况，后面可能差异更多。 我们要量的时候会让出去价差，有些客户很零碎，除我们自己以外比较容易生存的就是做很小单的，能能够保持8%到10的净利，中间有一些利润就变得很少，看整个往前跑的情况。 Q：长单可能影响利润，6F里头有多少长单已经锁定的价格？ A：我们有长单，还有去年的长单，去年的低于成本，跟现在的单是混合交的，相当于现单可以价格可以定高一点，平滑一下长单的影响，友商也是这样。 Q：Q4利润可以维持较高水平？ A：应该在比较正常的水平，现在这种量，Q3和Q4毛利是我们天赐需要的，这种毛利的水平就是比较对我们来说比较合适。全流程应该在35%左右。 Q：四季度的话就应该跟三季度比，单吨净利应该会再往下走一点？A：差不多现在还不清楚，因为没有调整过价钱。 Q：美国降低通胀法案出来之后，美国的客户对我们的这些采购计划是否有发生变化，在美国市场的布局的节奏有调整吗A：美国的布局我们没有调整，继续要去建工厂。 这么大的法案影响不到我们，对于我们来说，原材料涨了，我们也在涨，他说要降低通胀，跟我们没关系，也没补贴给我。 Q：美国工厂什么时候投产？ A：美国建厂加速不了，安平环评需要时间，25年以后，未来3年以出口为主。Q：磷酸铁产能爬坡情况？ A：我们刚刚投产，在调试，达产应该2到3个月左右，估计过完春节到3、4月。Q：磷酸铁出货预期？ A：不调整，26万单。 Q：Q3LiFSI出货情况？平均添加比例？ A：LiFSI以前共两套装置，一个2000吨每年，一个4000吨每年，满产加起来可以理解为600吨/月，装置技改增加了一部分，9月份600~700 吨，10月份可能到700~800吨，还会外采一点。25000吨大装置预计11月份进入市场，原计划12月份。明年不外卖，预计自供用量2万吨，还要预留一部分。Q：明年60万以上销量，预估市占率什么水平？ 市占率天花板有预期吗？ A：市占率取决于我们的能力跟想法。 还有竞争对手的想法跟新进入者的想法，新进入的太多，有些手段不大干净。我们就不考虑市占率和天花板，就是要卖出去这么简单，做到有序为止。 明年做到60万全球的市场份额应该在40到45之间。 Q：Q3季度单吨净利相比最差的时候还有2000块，这2000块主要下降在哪个环节？到10000出头吨净利时，纯做电解液有多少净利？ A：如果所有的添加剂、6F、LiFSI、溶剂全部是外卖，理论上电解液毛利率不怎么挣钱，全在养公司，净利可能0到3%。如果他全部自己买的话，除非说我选择性做一些客户，毛利可做高一点。 刚刚讲到未来还有可能1500到2500的成本下降：回收硫酸部分现在没有完全消耗完，未来要在做磷酸铁、氢氟酸的过程中把它消耗掉，这个量就有点大，这个成本的下降按照折算到电解液上有三五百块。 6F生产折旧、生产成本的下降，估计还有三五百块钱。 碳酸锂我们提供技术，别人OEM的情况下，跟我们自己生产大概要差4到5万块。折算到电解液差三到五百块钱，加起来差不多1500块钱左右。 加上一些硫酸装置的稳定、改进整个商业化系统的技术提升，未来两年之内估计大概率还可以提升，影响电解液1500到2500之间的情况，底 部1500。Q：这个经营思路如果完全复刻到这个磷酸铁上面，怎么构架竞争力和绝对成本优势？中期磷酸铁吨净利？ A：磷酸铁远远比想象的去做三元的各家的差异更大，因为回收硫酸来对冲掉成本，已经在电解液反映。 硫酸亚铁是一条是从钛白亚铁过来，而据我们评估磷酸铁到2025到2026肯定到250万吨到300万吨的用量，钛白亚铁肯东上涨，我们要做一条工艺，从其他铁源过来的跟硫酸反应的硫酸亚铁，这个装置预计今年年底跟明年年初会开建，在明年年底建完。 保证我自己的硫酸要消耗掉，消耗掉以后就做成硫酸亚铁。 现在我们用氨法，成本更低，杂质较少，客户可以接受更高的价格，尤其做储能氨法肯定更有优势，当然用精制磷酸跟日法磷酸来做，也能做得到这个程度，但成本会高一些。 我们在长江边整个运输通道等方面都比较方便。 磷产业链我们可能会建立起来，但只能保证我稳定的供应，不能说建立了以后一定有太大的优势。除非用磷酸的工艺过来，不用氨法工艺。 技术难度上磷酸铁的难度点会多一点，5月份到现在为止，我们没有发现一家稳定出东西了，所以现在磷酸铁比较紧张。 Q：锂磷布局进展？A：磷我们肯定不会像他们那些做法，因为我们物流方面，各个方面不合适不会去贵州，也不会去。暂时也没说云南，我们现在就在宜昌，在湖北不动。 锂方面我们小步前进，不会考虑高价拿资源。 做磷酸铁会有硫酸铵出来，用磷酸的方法肯定是会比磷酸胺成本高一点，资源上我们会考虑，但是都是合理者往前走，现在我不方便说。Q：碳酸锂的低价库存有一部分的收益，是不是这部分收益在三季度和四季度不是很明显？A：没用了