营收稳健增长，线上线下齐发力

│ 妙可蓝多（600882）\食品饮料 营收稳健增长，线上线下齐发力 事件： 公司发布三季度报告：2022前三季度公司营收38.29亿元，同比增长21.79%；归母净利润为1.44亿元，同比增长0.21%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降38.15%。Q3营收12.35亿元，同比增长14.68%；归母净利润为0.12亿元，同比下降63.03%；扣非归母净利润为-0.27亿元，同比下降186.17%。 点评： 公司营收稳健增长，线上线下齐发力。 Q3公司营收12.35亿元，同比增长14.68%；归母净利润为0.12亿元，同比下降63.03%。分品类看，奶酪实现营收9.17亿元，同比增长20.66%；液奶营收0.91亿元，同比下降14.15%。前三季度奶酪收入占比77.28%，同比增长 4.70pct；液奶营收占比7.13%，同比下降3.02pct。渠道方面，公司线上线下齐发力，直营渠道实现营收5.63亿元，占比14.70%，同比增长87.04%；合作经销商5101家，实现营收26.69亿元，占比69.70%，同比增长16.04%。分区域，北区/中区/南区营收分别17.62/13.23/7.35亿元，同比增长25.50%/20.38%/15.57%。 奶酪棒龙头向全品类奶酪龙头进军目标稳步推进。 2022年前三季度公司奶酪棒业务继续保持“做精低温，做广常温”战略，低温奶酪棒保持高端化迭代，常温奶酪棒推进下线城市布局。公司在年初推出多款针对家庭、餐饮渠道产品，从奶酪棒品类龙头向全品类奶酪龙头发展的目标稳步推进。 盈利预测、估值与评级。 受疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年营收分别为 55.61/71.79/88.38亿元（原值56.87/74.32/102.13亿元），同比增长 24.18%/29.08%/23.12%；实现归母净利润分别为3.52/5.61/8.23亿元（原值3.45/6.58/10.66亿元），同比增长127.97%/59.25%/46.76%；对应EPS分别为0.68/1.09/1.59元（原值0.67/1.27/2.07元）；对应当前股价PE分别为41x/26x/18x。参考可比公司估值水平，给予23年35xPE，目标价38元，维持“买入”评级。 风险提示：包材价格上行、常温新品不及预期、疫情反复风险 证券研究报告 2022年10月30日 投资评级：买入 行业：食品饮料投资建议：买入（维持评级）当前价格：27.96元 目标价格：38.00元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）516/409 流通A股市值（百万元）11,444 每股净资产（元）8.47 资产负债率（%）29.11 一年内最高/最低（元）64.15/0.00 股价相对走势 妙可蓝多 沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业大股东要约收购提升持股比例，提振投资者信心》2、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业疫情与成本双重扰动，经营保持稳健》2022.08.18 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业不惧 营业收入（百万元） 2,847 4,478 5,561 7,179 8,838 扰动，开局表现稳健》2022.04.19 增长率（%） 63.20% 57.31% 24.18% 29.08% 23.12% EBITDA（百万元） 187 283 835 1,206 1,665 净利润（百万元） 59 154 352 561 823 增长率（%） 208.16% 160.60% 127.97% 59.25% 46.76% EPS（元/股） 0.11 0.30 0.68 1.09 1.59 市盈率（P/E） 243.55 93.46 41.00 25.74 17.54 市净率（P/B） 9.72 3.20 2.97 2.66 2.31 EV/EBITDA 127.18 96.13 15.40 10.47 7.25 疫情 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 567 2,436 2,111 2,610 3,479 营业收入 2,847 4,478 5,561 7,179 8,838 应收账款+票据 116 96 119 153 189 营业成本 1,825 2,767 3,364 4,291 5,167 预付账款 114 127 158 203 250 税金及附加 14 20 29 37 46 存货 270 523 636 811 977 营业费用 710 1,159 1,279 1,543 1,856 其他 110 702 766 829 894 管理费用 179 383 328 424 477 流动资产合计 1,178 3,884 3,789 4,607 5,788 财务费用 29 -31 14 4 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -11 -50 -65 -80 固定资产 630 1,323 1,307 1,396 1,564 公允价值变动收益 1 15 0 0 0 在建工程 217 362 635 741 681 投资净收益 14 7 7 7 7 无形资产 100 97 81 65 49 其他 21 39 33 35 36 其他非流动资产 968 1,031 1,007 983 983 营业利润 97 230 537 856 1,256 非流动资产合计 1,915 2,813 3,030 3,185 3,276 营业外净收益 -2 3 1 1 1 资产总计 3,092 6,697 6,819 7,792 9,065 利润总额 95 233 538 857 1,258 短期借款 275 350 0 0 0 所得税 21 39 96 153 225 应付账款+票据 327 408 528 673 811 净利润 74 194 442 703 1,032 其他 309 675 615 786 950 少数股东损益 15 39 90 143 210 流动负债合计 911 1,433 1,143 1,459 1,760 归属于母公司净利润 59 154 352 561 823 长期带息负债 299 306 277 231 170 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 49 51 51 51 51 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 349 357 328 282 220 成长能力 负债合计 1,260 1,791 1,471 1,741 1,981 营业收入 63.20% 57.31% 24.18% 29.08% 23.12% 少数股东权益 347 395 484 627 837 EBIT 54.65% 62.35% 173.41% 56.00% 45.96% 股本 409 516 516 516 516 EBITDA 38.14% 51.16% 195.17% 44.40% 38.10% 资本公积 1,839 4,939 4,939 4,939 4,939 归母净利润 208.16% 160.60% 127.97% 59.25% 46.76% 留存收益 -763 -944 -592 -31 792 获利能力 股东权益合计 1,833 4,906 5,348 6,051 7,084 毛利率 35.91% 38.21% 39.51% 40.22% 41.54% 负债和股东权益总计 3,092 6,697 6,819 7,792 9,065 净利率 2.60% 4.33% 7.94% 9.80% 11.68% ROE 3.99% 3.42% 7.24% 10.34% 13.17% 现金流量表 ROIC 6.37% 8.00% 16.16% 21.43% 28.53% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 74 194 442 703 1,032 资产负债 40.73% 26.74% 21.57% 22.34% 21.85% 折旧摊销 63 81 283 345 408 流动比率 1.29 2.71 3.32 3.16 3.29 财务费用 29 -31 14 4 -1 速动比率 0.76 2.16 2.45 2.29 2.41 存货减少 -129 -253 -113 -175 -166 营运能力 营运资金变动 71 2 -171 -2 -11 应收账款周转率 24.56 46.86 46.86 46.86 46.86 其它 159 422 112 175 165 存货周转率 6.75 5.29 5.29 5.29 5.29 经营活动现金流 267 415 567 1,049 1,428 总资产周转率 0.92 0.67 0.82 0.92 0.98 资本支出 -353 -615 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 0 -550 0 0 0 每股收益 0.11 0.30 0.68 1.09 1.59 其他 -79 6 1 1 1 每股经营现金流 0.52 0.80 1.10 2.03 2.77 投资活动现金流 -432 -1,159 -499 -499 -499 每股净资产 2.88 8.74 9.42 10.51 12.10 债权融资 -134 82 -379 -46 -61 估值比率 股权融资 0 107 0 0 0 市盈率 243.55 93.46 41.00 25.74 17.54 其他 432 2,410 -14 -4 1 市净率 9.72 3.20 2.97 2.66 2.31 筹资活动现金流 298 2,599 -393 -50 -61 EV/EBITDA 127.18 96.13 15.40 10.47 7.25 现金净增加额 134 1,854 -326 500 868 EV/EBIT 191.42 134.72 23.31 14.66 9.60 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指