国债期货周报：资金面略收紧 期债小幅下跌

国债期货周报 国元期货研究咨询部2022年10月24日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 资金面略收紧期债小幅下跌 【策略观点】 央行本周公开市场净回笼190亿，资金面略微收紧、整体平稳。 8月以来期债高位震荡整理。下半年以来国内疫情有所反复，经济恢复过程缓慢，基本面预期对期债价格有支撑。另一方面市场担忧持续宽松局面难以延续，普遍认为期债上行空间有限。因此形成了高位震荡的行情。国庆节后公布的9月份金融数据较好而价格指标弱于预期，提供期债价格上行动力。然而若是后期经济继续企稳回升，期债则有回调压力。因此多空因素交织下，期债区间运行的概率较高，央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。震荡思路操作，建议暂时观望。 【目录】 一、行情回顾1 （一）期货市场1 （二）现券市场1 （三）行业要闻1 二、资金面分析2 三、综合分析3 四、技术分析及建议4 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货小幅下跌。本周消息面平淡、市场心态较为平稳，叠加资金面有一定程度的收紧，期债未能延续上周涨势，以日内窄幅震荡为主。当前利率债多空驱动仍不十分明朗，大概率延续高位震荡格局，继续关注央行动态。 表1国债期货行情 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2212 101.185 -0.03% -0.04% 39914 65653 1788 6,872 TF2212 101.755 -0.08% -0.09% 43553 121625 -914 1,524 T2212 101.125 -0.08% -0.22% 61169 183819 -1 3,477 数据来源：Wind、国元期货 （二）现券市场 本周国债现券收益率小幅上行。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.11%，较上日+1.7BP，较上周+2.8BP；中期：5年期国债收益率2.49%，较上+0.8BP，较上周+0.1BP；长端：10年期国债收益率2.73%，较上日+1.0BP，较上周+3.0BP。8、9月份经济景气逐步小幅改善，不过经济恢复过程偏缓慢，并且在恢复过程中仍存在一些外部干扰与风险。央行货币政策目标中“经济增长”目标的权重提高，货币政策环境对期债形成中长线利多，但市场也存在一定的宽信用预期。同时流动性对中短端国债的支撑较为关键，流动性边际收敛对债市有实质与心理上的双重影响。当前影响期债的因素较多，且多空交织的同时市场情绪多变，主导后市行情的驱动因素尚不明确。10年期国债收益率运行在2.70-2.75%区间。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.64 1.7 13.0 1Y 1.77 0.5 -1.5 2Y 2.11 1.7 2.8 3Y 2.28 1.3 2.0 5Y 2.49 0.8 0.1 7Y 2.72 1.0 2.8 10Y 2.73 1.0 3.0 30Y 3.16 0.8 2.7 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.央行副行长潘功胜介绍下一阶段金融重点工作表示，实施好稳健的货币政策，强化跨 周期和逆周期调节，为促进经济增长、扩大就业、稳定物价、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境。引导金融资源更好地支持经济社会发展的重点领域和薄弱环节。大力发展普惠金融、绿色金融、科技金融、数字金融等，推动多层次资本市场的健康稳定发展。 2.沪深交易所决定，自10月24日起，投资标的为国债、地方政府债和政策性金融债的单市场债券ETF和跨市场债券ETF，可以按规定作为质押券开展回购交易。 3.证券日报：经历了8月的量价齐跌后，9月以来银行同业存单发行规模提高且利率也 有所回升。仅9月，银行同业存单发行规模为1.79万亿元，明显高于7月的1.46万亿元和 8月的1.53万亿元。与此同时，同业存单发行利率也有所上行。 4.证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。一是自身及控股子公司最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超10%；二是参股子公司最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超10%。 5.多家房企正在推进第二轮增信债券融资工作。新城控股计划发行15亿元由中债信用增进公司提供全额担保的债券。旭辉控股集团有意再次发行由中债信用增进公司全额担保的债券，金额不超过10亿元。龙湖集团、碧桂园也正在推进第二轮由中债增进公司全额担保的债券发行。金辉集团、合景泰富集团等房企也有意发行增信债券。 6.周五在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2494，较上一交易日跌117个基点，本周累跌563个基点；周五夜盘收报7.2244。人民币兑美元中间价报7.1186，调升2个基点，本周累计调贬98个基点。交易员指出，中间价表现仍体现监管层态度，市场将关注下周中间价及汇价走向。 7.发改委：各地按照猪肉储备调节预案规定，加大力度持续多批次投放猪肉储备，冬至、元旦和明年春节等重要时点以及压栏惜售和二次育肥过多、价格水平过高的重点地区，进一步加大储备投放力度。目前国家和各地猪肉储备总体充足，应对生猪猪肉价格异常波动具有坚实资源基础。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了100亿7天逆回购，本周共有290亿逆回购到期，因此本 周全口径净回笼190亿。资金面略有收紧、整体平稳，资金利率略有上行。 资金利率普遍上行。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.67%，较上日+7BP，较上周+7BP；SHIBOR7天报1.68%，较上日+10.1BP，较上周+8.8BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.35%，较上日+9.3BP，较上周+12.4BP。资金利率上行，缴税、季节性等因素为主，符合市场预期。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.32 9.0 12.0 FR007 1.67 7.0 7.0 FR014 1.80 5.0 20.0 ShiborO/N 1.23 7.6 9.7 Shibor1W 1.68 10.1 8.8 Shibor 2W 1.70 12.2 21.4 R001 1.35 9.3 12.4 R007 1.68 4.7 6.3 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场净回笼190亿，资金面略微收紧、整体平稳。8月降息之后债市冲高，现券收益率创下年内新低，之后9月债市下跌现券收益率回到了7月底8月初的水平。下半年以来经济逐步小幅回升，但受疫情等因素影响经济景气一般，经济修复过程偏缓慢，价格指标转弱，基本面偏弱支撑期债价格运行在高位。 基本面上，8、9月我国主要经济指标总体改善，生产端偏强，消费端偏弱。9月份规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较8月份提高了2.1个百分点。9月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，较8月份下降2.9个百分点。1-9月全国固定资产投资同比增长5.9%，较1-8月提高了0.1个百分点。9月经济较上月好转，符合旺季预期，但受疫情、缺电等因素影响需求端增长缓慢。经济增长恢复过程中压力与风险仍存。 9月份金融数据继续好于预期，但也符合季末冲高的季节性特征。2022年9月社会融资规模存量340.65万亿，同比增长10.6%；M2余额262.66万亿，同比增长12.1%；人民币贷款余额210.76万亿，同比增长11.2%。居民信贷仍偏弱；企业信贷转强，中长期贷款增幅较大，实体融资状况有所改善。 图1、社会融资规模 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 数据来源：Wind、国元期货 2022年9月价格指标弱于预期，CPI上升PPI下行，通胀预期转弱。9月CPI同比增长 2.8%，环比上涨0.3%；PPI同比增长0.9%，环比下降0.1%，CPI-PPI剪刀差继续上升。CPI方面，9月核心CPI增速回落，食品价格涨幅扩大，能源价格涨幅有所回落，服务与可选消费表现延续弱势。 图2、CPI-PPI CPI-PPI 10.0 5.0 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美经济由盛转衰，欧美等主要经济体经济数据走弱，欧洲国家的PMI已经进入收缩区间，而其通胀数据仍处于历史高位区间。美联储货币政策激进紧缩，美元指数、美债收益率处于高位，并且在11月和12月的会议上分别加息75个基点和50个基点的可能性很高。美联储极度紧缩的货币政策对全球经济的影响剧烈，国际资本市场剧烈波动。 四、技术分析及建议 期债小幅下行。三季度以来国内经济逐步小幅改善，经济数据上来看我国经济已经见底，虽然底部回升过程仍有较多的不确定风险，但市场目前对年内的经济形势尚不悲观。外部环境美联储强硬的加息路径对全球资本市场造成了较大影响。我国货币当局在复杂的国际形势与外部压力下，依然坚持“以我为主”的政策方针。当前货币政策稳增长的政策意图比较清晰，货币政策大方向无疑延续偏宽松。技术上，期债强势突破创下新高之后在高位震荡。当前影响期债的因素较多，多空驱动因素不明朗。震荡思路操作，建议暂时观望。 图3、国债收益率 中债国债到期收益率 2.5 2.0 3.0 2年5年10年 数据来源：Wind、国元期货 图4、国债期限利差 国债收益率利差 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.0 0.1 10年-2年10年-5年 数据来源：Wind、国元期货 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔 6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：037