业绩超预期，联合夜郎古布局酱酒

公司研究/公司快报 2022年10月28日 买入-A(维持) 舍得酒业（600702.SH） 业绩超预期，联合夜郎古布局酱酒 白酒 公司近一年市场表现 事件描述 2022年1-9月份公司实现营业收入46.17亿元，同比增长28%，归母净净利润12亿元，同比增长23.76%。其中单Q3实现营业收入15.91亿元，同比增长30.91%，归母净利润为3.65亿元，同比增长55.66%。 事件点评 Q3业绩增速亮眼，业绩超预期。公司前三季度营业收入是46.17亿元， 同比+28%，归母净利润12亿元，同比+23.76%，其中单Q3实现营业收入 15.91亿元，同比+30.91%，归母净利润为3.65亿元，同比+55.66%。1）分 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）： 123.66 年内最高/最低（元）： 265.50/122.05 流通A股/总股本（亿）： 3.31/3.32 流通A股市值（亿）： 408.99 总市值（亿）： 410.60 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：3.62 摊薄每股收益：3.62 每股净资产(元)：17.96 净资产收益率：20.33 分析师：和芳芳 执业登记编码：S0760519110004邮箱：hefangfang@sxzq.com 产品来看，中秋旺季，公司依托宴席回补实现销量释放，前三季度中高档和低档酒分别实现营业收入37.5/5.6亿元，同比+32.4%/+17.5%，其中单Q3分别实现营收13.5/1.5亿元，同比+40.5%/-8.6%。2）分区域来看，四川因疫情影响增速较慢，省外占比进一步提升。公司前三季度省内和省外收入分别为10.1/30.2亿元，同比+25.3%/+34.3%，其中单Q3收入分别为2.6/11.5亿元，同比+10.4%/+42.3%。此外，截至22Q3末，公司经销商数量为2312家，环比22Q2末减少144家。 产品结构提升带动毛利率增加，盈利能力逐步改善。公司前三季度销售净利率为26.26%，同比减少1.2pct，其中Q3净利率为23.13%，同比+3.34pct。具体来看：前三季度销售毛利率为78.34%，同比增加0.24pct，其中Q3毛利率为78.65%，同比+1.9pct；前三季度销售期间费用率为29.44%，同比增加1.78pct，其中销售费用为17.81%，同比增加0.96pct，管理费用率为12.23%，同比增加0.93pct，财务费用率为-0.6%，同比减少0.11pct。 布局酱酒，与夜郎古成立合资公司。公司与夜郎古酒业公司合资注册成立贵州夜郎古酒庄公司，注册资本3000万元，其中舍得出资2368.5万元，占股比例为78.95%。夜郎谷地处茅台镇酱酒核心产区，在酱酒梯队中，初具发展规模，实现全国招商300余家，销售额突破10亿，成功打造“味觉盛宴”大型IP，并登陆20+城市。二者可以合作协同互补，进一步打开舍得酒业的增长空间。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利预测、估值分析和投资建议：短期看二季度面对疫情，公司控货挺价，保证渠道及价盘良性，三季度受益次高消费回补红利，公司增长动能有所恢复。中长看，公司股权激励锁定百亿目标，布局酱酒有望开启下一个增长点。预计2022-2024年公司归母净利润15.80亿、20.40亿、26.43亿，EPS分别为4.75元、6.14元、7.96元，对应当前股价，PE分别为26倍、20倍、 16倍。维持“买入-A”评级。 风险提示：疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险，次高端白酒竞争加剧 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,704 4,969 6,207 7,911 10,206 YoY(%) 2.0 83.8 24.9 27.5 29.0 净利润(百万元) 581 1,246 1,578 2,040 2,643 YoY(%) 14.4 114.3 26.7 29.3 29.6 毛利率(%) 75.9 77.8 77.9 78.0 78.1 EPS(摊薄/元) 1.75 3.75 4.75 6.14 7.96 ROE(%) 16.1 25.4 26.0 25.3 24.8 P/E(倍) 71.4 33.3 26.3 20.3 15.7 P/B(倍) 11.6 8.7 6.8 5.2 3.9 净利率(%) 21.5 25.1 25.4 25.8 25.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4932 6590 9460 10628 14329 营业收入 2704 4969 6207 7911 10206 现金 1348 1973 3053 3892 5021 营业成本 653 1102 1371 1737 2240 应收票据及应收账款 186 203 283 337 463 营业税金及附加 385 731 912 1147 1480 预付账款 42 23 59 45 89 营业费用 537 876 1074 1337 1725 存货 2554 2794 3859 4569 6298 管理费用 340 603 745 933 1204 其他流动资产 802 1598 2206 1786 2459 研发费用 21 33 40 51 66 非流动资产 1522 1503 1835 2260 2799 财务费用 7 -20 -1 -17 -50 长期投资 114 14 16 19 20 资产减值损失 -10 -3 0 0 0 固定资产 822 858 1142 1510 1986 公允价值变动收益 -0 15 25 25 25 无形资产 275 304 318 340 368 投资净收益 2 4 32 32 18 其他非流动资产 311 327 359 392 425 营业利润 768 1674 2122 2779 3584 资产总计 6454 8093 11295 12888 17128 营业外收入 47 19 19 23 27 流动负债 2628 3008 4813 4371 5972 营业外支出 14 8 10 11 11 短期借款 446 0 1433 146 920 利润总额 801 1685 2131 2791 3600 应付票据及应付账款 404 552 637 870 1073 所得税 194 414 469 660 850 其他流动负债 1778 2456 2743 3356 3979 税后利润 607 1271 1662 2131 2750 非流动负债 45 88 88 88 88 少数股东损益 26 25 84 91 107 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 581 1246 1578 2040 2643 其他非流动负债 45 88 88 88 88 EBITDA 886 1758 2201 2871 3679 负债合计 2673 3097 4902 4460 6061 少数股东权益 201 202 287 377 484 主要财务比率 股本 336 332 332 332 332 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 890 736 736 736 736 成长能力 留存收益 2622 3784 5256 7134 9478 营业收入(%) 2.0 83.8 24.9 27.5 29.0 归属母公司股东权益 3580 4794 6107 8051 10583 营业利润(%) 7.9 117.9 26.7 30.9 29.0 负债和股东权益 6454 8093 11295 12888 17128 归属于母公司净利润(%) 14.4 114.3 26.7 29.3 29.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 75.9 77.8 77.9 78.0 78.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 21.5 25.1 25.4 25.8 25.9 经营活动现金流 997 2229 289 2708 1093 ROE(%) 16.1 25.4 26.0 25.3 24.8 净利润 607 1271 1662 2131 2750 ROIC(%) 14.7 25.2 21.5 25.2 23.1 折旧摊销 98 132 101 136 181 偿债能力 财务费用 7 -20 -1 -17 -50 资产负债率(%) 41.4 38.3 43.4 34.6 35.4 投资损失 -2 -4 -32 -32 -18 流动比率 1.9 2.2 2.0 2.4 2.4 营运资金变动 286 829 -1417 515 -1745 速动比率 0.8 1.2 1.1 1.3 1.3 其他经营现金流 0 22 -25 -25 -25 营运能力 投资活动现金流 -668 -1045 -376 -504 -677 总资产周转率 0.4 0.7 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -484 -532 -265 -79 -61 应收账款周转率 16.6 25.5 25.5 25.5 25.5 应付账款周转率 1.6 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.75 3.75 4.75 6.14 7.96 P/E 71.4 33.3 26.3 20.3 15.7 每股经营现金流(最新摊薄) 3.00 6.71 0.87 8.16 3.29 P/B 11.6 8.7 6.8 5.2 3.9 每股净资产(最新摊薄) 10.78 14.44 18.39 24.25 31.87 EV/EBITDA 46.1 21.8 17.6 12.8 9.9 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使