2022年三季报点评：业务规模扩大22Q3业绩大增，加速构建全球营销网络

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收119.2亿元，同比增长76.3%；实现归母净利润13.1亿元，同比增加190.2%；实现扣非后归母净利润13.1亿元，同比增加195.9%。其中2022Q3公司实现营收41.4亿元，同比增加50.8%，环比减少11.2%；实现归母净利润4.2亿元，同比增加138.6%，环比减少16.4%。 聚焦出海发展，业务规模扩大22Q3业绩同比大增：受益于农药行业高景气，公司主营产品价量齐升，业务规模持续扩大。根据百川盈孚数据，22Q3公司除草剂品类中的草甘膦、2,4-D的市场均价分别为6.1/2.4元/吨，同比分别变动+15.5%/-1.0%，环比分别变动-4.9%/+3.4%。与此同时，公司凭借其“轻架构，快速响应”的经营模式和全球的营销网络布局，有效地消化了原材料价格上涨带来的成本压力，22Q3销售毛利率为20.46%，同比增加4.54pct，Q3业绩高增。 农药品类丰富业务广泛，新增产能建设稳步推进。截至21年年底，公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂产能分别为22/1/0.8万吨/年。在建产能方面，除草剂中的“年产2万吨2,4-D、2,000吨烯草酮、500吨高效盖草能项目”变更为“年产2.5万吨草甘膦连续化技改项目”，建设期为18个月，6000吨/年苯氧羧酸、年产6.2万吨除草剂项目（一期）-3万吨/年禾本田液体制剂、3.88万吨除草剂项目（一期）-3万吨/年草甘膦可溶粒剂项目建设期分别为12/18/12个月；杀菌剂方面，9000吨/年克菌丹项目建设期为18个月；高效杀虫杀菌剂技改项目建设期为12个月，将新增3.02万吨/年杀虫杀菌剂产能。 出海发展成果斐然，加速构建全球营销网络和登记布局。公司的业务领域覆盖全球。公司拥有山东潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷四处制造基地；已在境外设超60个下属公司，在全球80多个国家开展业务。公司将于24年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于25-29年期间完成对全球所有主要市场的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面，公司将于24年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。与此同时，公司持续增加全球登记投入，全面加码在全球的登记布局。22H1公司的全球登记费支出同比增加约2100万。截至22年8月18日，公司共拥有267项中国国内登记和4,459项海外登记，较21年底分别增加25、452项。 盈利预测、估值与评级：受益于农药行业高景气，公司主营产品价量齐升，业务规模持续扩大，故我们上调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为17.28（上调30.0%）/19.58（上调27.8%）/23.40（上调28.4%）亿元，折合EPS分别为6.26/7.09/8.47元/股。公司是国内最大的农药制剂出口商，出口成长逻辑有望加速兑现，维持公司“增持”评级。 风险分析：登记证获取进度不及预期，海外农药需求大幅波动，出口汇兑风险。 公司盈利预测与估值简表