打造一站式度假目的地，外延拓展提供增量

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-28 收盘价（元）27.60 流通股本（亿股）1.86 每股净资产（元）6.29 总股本（亿股）1.86 天目湖 沪深300 94% 70% 45% 21% -3% -28% 最近12月市场表现 事件：天目湖公告2022年三季报。公司Q3实现营收1.54亿元，同比增 长70.61%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长4829.87%。 公司结合夏日主题打造水上项目与夜游项目，完美契合游客出游需求。 山水园“水世界”与“宴·夜天目湖”项目暑期营业，选址方面两个项目均地处山水园景区周边，选址优势提升暑期项目游客渗透率；运营时间方面，天目湖水世界项目自6月25日至8月31日开业运营，“宴·夜天目湖”项目自 7月1日至8月31日开业运营，运营时间均覆盖完整暑期旺季；内容方面，“宴·夜天目湖”项目同时设置《湖秀·天幕》演出与无人机夜秀，邀请央视春晚魔术师王禹与吉尼斯纪录保持者张瑞宁参演，夜游项目受众较广。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《深挖本地布局长三角，新产品紧抓市场偏好》2022-08-30 2.《天目湖：区位价值、运营价值、外拓价值》2022-05-28 公司紧扣野奢主题不断打造明星度假产品，南山竹海竹溪谷等项目表现亮眼。竹溪谷项目地处南山竹海，主打野奢主题，单房配置私汤，同时配 备优质管家服务，暑期已成为公司“网红”产品；受疫情反复影响，天目湖Q3游客仍以省内游客及周边短途游游客为主，公司针对省内及短途游客推出御水温泉年卡等优惠产品，逐步培育用户“泡汤”等消费习惯，扩大自身核心游客群体。 投资建议：短期看公司的强运营管理能力与区位优势保障其具有较高韧性，中长期看，公司致力于打造的一站式旅游度假目的地模式已得到市场验证，新 项目与外延项目的逐步落地有望成为公司持续发展的推动因素。公司2022/ 2023/2024年实现净利润0.55/1.48/1.74亿元，EPS0.29/0.79/0.93 元/股，2022/2023/2024年对应PE94.34/34.78/29.57X，维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复；疫后消费疲软；在建项目进程不及预期。 天目湖(603136)/旅游及景区/公司季报点评/2022.10.29 打造一站式度假目的地，外延拓展提供增量 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 374 419 360 660 721 收入增长率（%） -25.62 11.86 -13.95 83.13 9.29 归母净利润（百万元） 55 52 55 148 174 净利润增长率（%） -55.63 -6.17 5.83 171.27 17.60 EPS（元/股） 0.33 0.28 0.29 0.79 0.93 PE 76.82 62.93 94.34 34.78 29.57 ROE（%） 5.77 4.40 4.45 10.78 11.25 PB 3.10 2.81 4.20 3.75 3.33 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 营业收入 374 419 360 660 721 成长性 减:营业成本 177 209 160 219 234 营业收入增长率 -26% 12% -14% 83% 9% 营业税费 1 5 3 6 6 营业利润增长率 -54% -1% 3% 152% 18% 销售费用 59 54 43 104 113 净利润增长率 -56% -6% 6% 171% 18% 管理费用 72 77 65 124 123 EBITDA增长率 -38% 12% 16% 64% 14% 研发费用 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -53% -10% 24% 126% 17% 财务费用 16 0 13 5 5 NOPLAT增长率 -53% -16% 24% 143% 17% 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 31% 2% -1% 12% 13% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 6% 21% 5% 13% 13% 投资和汇兑收益 14 2 1 2 2 利润率 营业利润 87 87 89 225 264 毛利率 53% 50% 56% 67% 67% 加:营业外净收支 -1 -1 -1 -1 -1 营业利润率 23% 21% 25% 34% 37% 利润总额 87 86 88 224 263 净利润率 17% 14% 17% 25% 27% 减:所得税 22 26 27 56 66 EBITDA/营业收入 43% 43% 58% 52% 55% 净利润 55 52 55 148 174 EBIT/营业收入 24% 19% 28% 34% 37% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 546 403 171 293 404 固定资产周转天数 791 807 1065 633 621 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 -148 -122 -66 -66 -63 应收帐款 13 7 12 3 13 流动资产周转天数 569 375 205 179 222 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 9 9 10 4 4 预付帐款 9 5 6 7 7 存货周转天数 12 11 12 12 12 存货 6 6 4 10 5 总资产周转天数 1368 1381 1556 886 917 其他流动资产 7 8 8 8 8 投资资本周转天数 1371 1245 1429 873 899 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6% 4% 4% 11% 11% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 3% 3% 4% 9% 9% 投资性房地产 27 33 33 33 33 ROIC 5% 4% 5% 11% 11% 固定资产 811 926 1052 1143 1227 费用率 在建工程 39 2 17 30 40 销售费用率 16% 13% 12% 16% 16% 无形资产 114 110 106 103 100 管理费用率 19% 18% 18% 19% 17% 其他非流动资产 13 11 11 11 11 财务费用率 4% 0% 3% 1% 1% 资产总额 1609 1602 1513 1735 1941 三费/营业收入 39% 31% 33% 35% 33% 短期债务 135 80 0 0 0 偿债能力 应付帐款 70 78 46 50 48 资产负债率 35% 21% 12% 14% 13% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 54% 26% 14% 16% 14% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 1.80 1.74 2.11 2.15 2.77 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.73 1.66 1.92 1.99 2.64 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 5.25 7.58 — — — 负债总额 563 333 182 236 244 分红指标 少数股东权益 94 99 107 127 151 DPS(元) 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 117 186 186 186 186 分红比率 留存收益 427 430 485 633 806 股息收益率 4% 0% 0% 0% 0% 股东权益 1046 1269 1331 1499 1696 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.33 0.28 0.29 0.79 0.93 净利润 55 52 55 148 174 BVPS(元) 8.17 6.28 6.57 7.36 8.30 加:折旧和摊销 72 101 110 120 130 PE(X) 76.82 62.93 94.34 34.78 29.57 资产减值准备 1 -1 0 0 0 PB(X) 3.10 2.81 4.20 3.75 3.33 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 17 11 0 0 0 P/S 7.89 7.84 14.27 7.79 7.13 投资收益 -14 -2 -1 -2 -2 EV/EBITDA 17.18 16.81 24.05 14.27 12.20 少数股东损益 10 9 7 20 24 CAGR(%) 营运资金的变动 21 -28 -75 55 4 PEG — — 16.17 0.20 1.68 经营活动产生现金流量 159 137 96 339 327 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -158 -154 -247 -217 -217 REP 融资活动产生现金流量 251 -126 -80 0 0 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报