一站式休闲度假目的地逐步形成，静待复苏反弹

一站式休闲度假目的地逐步形成，静待复苏反弹 ■公司发布2022年中报：1）2022H1：实现营收0.89亿元/-60.99%，归 母净利润-0.54亿元/-225.51%，扣非归母净利润-0.57亿元/-237.43%，与此前的业绩预告一致。2）2022Q2：实现营收0.33亿元/-78.19%，归母净利润-0.32亿元/-168.01%，扣非归母净利润-0.34亿元/-172.37%。 公司快报 天目湖（603136.SH） 2022年08月30日 证券研究报告 景区 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.90元 股价（2022-08-29） 24.98元 交易数据总市值（百万元） 4,653.63 流通市值（百万元） 4,653.63 总股本（百万股） 186.29 流通股本（百万股） 186.29 12个月价格区间 14.14/28.98元 股价表现 天目湖 沪深300 ■疫情短期压制出游需求，景区+酒店产品日趋完善，静待复苏。2022 8% 7% 6% 5% -62%021-08 17% 2021-12 2022-04 3 年上半年景区业务营收0.41亿元/-69.4%，酒店业务0.32亿元/-48.6%，其中温泉度假板块营收3966.14万元/-42%，净利润-2010.92万元。竹海板块营收2272.49万元/-62%，净利润-952.90万元。遇天目湖酒店营收330.72万元，净利润-177.36万元。旅行社板块营收1683.76万元 /-77%，净利润-41.12万元。目前公司已有山水园、南山竹海、御水温2 泉及水世界多个景区，酒店方面从平价的特色客栈到奢华的独栋别墅1 已形成多层级产品矩阵，可以满足不同类型的客户需求。短期疫情对 公司客流量虽有压制，但公司逐步成为以两日游、三日游为主的休闲- 度假型旅游目的地，静待疫后需求复苏。 ■人工等成本较为刚性，费用率增长明显。毛利率-9.8%，销售费用率18.5%/+8.7pct，管理费用率39.4%/+24.0pct，主要系人工等成本较为刚性，财务费用率0.03%/-0.9pct， ■公司逐步成为两、三日游为主的休闲度假型旅游目的地的，看好疫后业绩弹性。1）坚持洞察市场客户需求，不断推出园区特色体验产品的落地。积极推出丰富的园区活动，包括帐篷露营烧烤、夜间集市、 演出等。从游览空间、经营时间、线路优化、产品品质四个纬度切入，公司上半年度在山水园景区实施完成了五个项目包括夜游产品、海洋世界升级改造等。2）国资入股助力发展：溧阳市国资入股公司，既能从政府组织的各项文旅惠民活动中提升公司品牌曝光度，引入客流外，还可借助政府资源进行外延扩张，目前公司已与国资主体签约合作成立动物王国项目，有助于提升溧阳旅游业在长三角区域的竞争力。 ■投资建议：预计公司2022~23年营收3.48/5.58亿元，归母净利润0.20/1.27亿元。给予买入-A评级，6个月目标价28.9元。 ■风险提示：新冠疫情影响超预期、行业竞争加剧等风险 -28% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.01 -9.73 41.5 绝对收益 12.62 -6.2 33.51 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn万雨萌报告联系人wanym@essence.com.cn 相关报告 天目湖：短期疫情仍有扰 动，提档升级稳步推进/王朔天目湖：Q3疫情影响承 2022-05-05 压，中秋&国庆积极挖掘周 2021-10-29 边游需求/张立聪天目湖：Q2业绩超预期，多样定制产品线继续拓宽消费客群/刘文正 2021-08-16 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 374.2 418.6 348.0 558.3 656.8 净利润 54.9 51.5 20.2 127.2 167.1 每股收益(元) 0.29 0.28 0.11 0.68 0.90 每股净资产(元) 5.11 6.28 6.31 6.78 7.41 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 85.1 90.7 231.2 36.7 27.9 市净率(倍) 4.9 4.0 4.0 3.7 3.4 净利润率 14.7% 12.3% 5.8% 22.8% 25.4% 净资产收益率 5.8% 4.4% 1.7% 10.1% 12.1% 股息收益率 2.6% 0.0% 0.1% 0.8% 1.1% ROIC 10.6% 7.7% 3.2% 25.5% 47.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 374.2 418.6 348.0 558.3 656.8成长性 177.4 209.2 191.1 236.5 264.1营业收入增长率-25.6% 0.9 5.3 5.6 8.9 10.5营业利润增长率-53.8% 11.9%-16.9%60.4%17.6% -0.6%-63.0%523.6%31.0% 71.8 76.7 85.3 79.8 86.2 - - - - - 销售费用58.953.847.055.860.6净利润增长率-55.6%-6.2%-60.8%529.7%31.4% 管理费用研发费用 EBITDA增长率-40.3%13.0%-25.6%125.8%20.0% EBIT增长率-56.0%-4.2%-67.1%638.4%31.0% 财务费用15.7-0.0-7.1-15.7-20.5NOPLAT增长率-43.5%-21.0%-69.3%638.4%31.0% 资产减值损失-----投资资本增长率9.3%-26.0%-8.0%-29.7%-19.0% 加:公允价值变动收益-----净资产增长率5.6%21.3%0.7%8.7%10.5% 87.4 86.9 32.1 200.3 262.4 -0.7 -0.7 -0.6 -0.7 -0.7 投资和汇兑收益14.02.35.97.46.5 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率52.6%50.0%45.1%57.6%59.8% 利润总额86.886.231.5199.7261.7营业利润率23.4%20.8%9.2%35.9%39.9% 减:所得税21.725.67.949.965.4净利润率14.7%12.3%5.8%22.8%25.4% 净利润54.9 51.5 20.2 127.2 167.1 EBITDA/营业收入40.3% 40.8% 36.5% 51.3% 52.3% EBIT/营业收入21.2%18.1%7.2%33.1%36.8% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数687645663350244 货币资金545.6402.5567.8809.9986.7流动营业资本周转天数-135-122-135-98-86 交易性金融资产-----流动资产周转天数433436532469516 应收帐款14.88.88.522.113.2应收帐款周转天数111091010 应收票据-----存货周转天数66755 9.2 4.6 8.1 8.8 9.1 总资产周转天数 1,368 1,381 1,590 1,011 941 6.4 6.5 6.2 9.3 7.8 投资资本周转天数734 597 586 298 189 6.9 7.8 6.8 7.2 7.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 5.8% 4.4% 1.7% 10.1% 12.1% - - - - - ROA 4.0% 3.8% 1.6% 9.0% 11.1% 26.9 33.1 33.1 33.1 33.1 ROIC 10.6% 7.7% 3.2% 25.5% 47.5% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 811.1 690.0 592.2 494.3 396.5 38.6 8.6 8.6 8.6 8.6 销售费用率15.7%12.9%13.5%10.0%9.2% 无形资产114.2109.5105.5101.497.3管理费用率19.2%18.3%24.5%14.3%13.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.2% 0.0% -2.0% -2.8% -3.1% 其他非流动资产35.2330.7136.1167.6210.5研发费用率 资产总额1,609.01,602.11,472.91,662.41,770.0财务费用率 82.1 86.9 45.7 131.5 66.7 - - - - - 短期债务135.080.0---四费/营业收入39.1%31.2%36.0%21.5%19.2% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率35.0%20.8%13.3%16.4%13.3% 其他流动负债106.580.7114.396.5112.6负债权益比53.8%26.3%15.3%19.7%15.3% 1.80 1.74 3.73 3.76 5.71 1.78 1.71 3.69 3.72 5.67 长期借款-----流动比率其他非流动负债239.085.635.545.455.5速动比率 94.4 99.3 102.7 125.2 154.4 116.6 186.3 186.3 186.3 186.3 负债总额562.6333.2195.5273.4234.8利息保障倍数5.1-1,522.6-3.5-11.8-11.8 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.64-0.030.200.27 留存收益759.3 973.3 988.4 1,077.5 1,194.4 分红比率 218.9% 0.0% 25.0% 30.0% 30.0% 股东权益1,046.4 1,269.0 1,277.4 1,389.0 1,535.1 股息收益率 2.6% 0.0% 0.1% 0.8% 1.1% 现金流量表 02 2021 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润65.1 60.6 20.2 127.2 167.1 EPS(元) 0.29 0.28 0.11 0.68 0.90 加:折旧和摊销71.9 95.0 101.9 101.9 101.9 BVPS(元) 5.11 6.28 6.31 6.78 7.41 资产减值准备- - - - - PE(X) 85.1 90.7 231.2 36.7 27.9 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 4.9 4.0 4.0 3.7 3.4 财务费用17.0 10.6 -7.1 -15.7 -20.5 P/FCF 17.9 -374.8 -266.2 16.1 19.4 投资损失-14.0 -2.3 -5.9 -7.4 -6.5 P/S 12.5 11.2 13.4 8.4 7.1 少数股东损益10.2 9.1 3.4 22.5 29.2 EV/EBITDA 18.5 15.8 31.8 13.2 10.5 营运资金的变动76.7 -283.9 139.8 27.8 -72.4 CAGR(%) 32.0% 47.9% -45.0% 32.0% 47.9% 经营活动产生现金流量159.0 137.0 252.3 256.4 198.8 PEG 2.7 1.9 -5.1