2022年三季报点评：需求下滑拖累业绩，底部彰显核心竞争力

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入153.1亿元，同降3.9%； 归母净利润23.5亿元，同降14.0%；扣非归母净利润22.5亿元，同降15.5%。 单三季度，公司营收49.4亿元，同降14.8%；归母净利润7.1亿元，同降20.1%； 扣非归母净利润7.2亿元，同降18.4%。 需求疲软致业绩下滑，石膏板逆势提价彰显核心竞争力：报告期内，国内经济增速放缓，房地产持续承压，叠加疫情多点散发，使得石膏板及防水材料市场需求下行。此外，原燃材料价格则维持高位，尤其对于成本传导能力较弱的防水业务带来较大压力。但得益于石膏板业务较强的话语权和议价能力，逆势涨价，使成本实现有效传导，整体盈利能力呈现韧性。公司前三季度销售毛利率为29.8%，同比-2.0pct；单Q3销售毛利率为29.2%，同比+1.0pct。 授信政策调整使得应收账款增加，经营现金流仍然稳健：由于公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增长，截至22Q3末，应收账款余额为40.1亿元，同比+18.9%。单Q3经营活动产生的现金流量净额为6.5亿元，虽同减23.5%，但仍显优异。 防水新规出台，有望助力防水业务发展：近期，住建部正式出台《建筑与市政工程防水通用规范》（即防水新规），对不同使用环境下的防水设计工作年限有明确要求：屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。防水设计工作年限要求的提升，一方面会提高下游客户对产品性能的要求，另一方面也有望增加单位施工面积防水材料的用量，这样带来的效果将是行业需求与集中度的双升。出于经济、安全和风险的考量，房企可能会更倾向于大品牌、质量有保障且存续时间长的头部企业。 盈利预测与估值评级：由于公司业绩阶段性承压，我们下调公司22-24年EPS至1.92、2.21、2.42元（较上次下调19.0%、20.2%和21.4%），公司“一体两翼”战略推进将带来长期增长空间，继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表