三季度毛利率回升，滤波器项目进展顺利

手机市场需求不景气，三季度收入同比环比均减少。公司前三季度实现收入30.17 亿元(YoY -13.4%)，归母净利润 9.85 亿元(YoY -35.5%)，扣非归母净利润 9.85 亿元（YoY -34.6%）。其中 3Q22 营收 7.82 亿元(YoY -30.5%, QoQ-13.6%)，归母净利润 2.33 亿元(YoY -54.6%，QoQ -20.5%)，扣非归母净利润 2.29 亿元(YoY -55.4%，QoQ -22.4%)。公司短期业绩承压主要是由于 1）手机市场需求不景气，2）产品销售结构和竞争格局变化导致的整体毛利率下降，3）芯卓半导体产业化带来的费率提高，4）存货减值损失（前三季度计提 2.27 亿元）。 三季度毛利率环比回升，期间费率有所提高。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降 5.0pct 至 52.9%，期间费率同比提高 4.8pct 至 12.2%，主要由于研发费率提高 3.7pct 至 9.3%，管理费率提高 1.9pct 至 3.0%。其中三季度毛利率为 54.1%（YoY -4.6pct，QoQ +1.3pct），期间费率为 18.9%（YoY +10.9pct，QoQ +6.3pct）。为了推进芯卓半导体产业化建设项目，公司前三季度研发费用逐季走高，分别为 0.79/0.89/1.11 亿元，研发费率分别为 5.96%、9.85%、14.23%。 滤波器工艺研发平台建设完成，分立滤波器和集成自产滤波器的模组产品即将量产出货。公司持续投入资源，将技术发展演进和制造工艺相结合，积极推动滤波器相关产品的研发及配套的先进生产制造能力。前三季度公司 SAW滤波器产品的工艺研发平台建设已全部完成，一方面，自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已具备量产能力；另一方面，双工器和四工器已通过产品级验证，并开始向客户送样推广。同时，公司分立滤波器和集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已积极向市场推广，并已有部分产品在品牌客户端验证通过，即将实现量产出货。 投资建议：自建滤波器产线将提升公司竞争力，维持“买入”评级 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 13.9/15.5/20.7 亿元，同比增速-35/+12/+33%；EPS 为 2.60/2.91/3.88 元，对应 2022 年 10 月 27 日股价的PE 分别为 33/30/22x。公司已形成射频前端产品平台，自建滤波器产线将提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：产线量产不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 图 1：公司营业收入及增速 图2：公司 2022 上半年收入构成 图 3：公司归母净利润及增速 图4：公司利润质量 图 5：公司单季收入及增速 图6：公司单季归母净利润及增速 图 7：公司毛利率、净利率变化情况 图8：公司主要费率 图 9：公司季度毛利率、净利率 图10：公司季度费率 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）