2021年度报告点评：政企安全打开第二增长曲线，新业务投入期利润阶段性承压

事件：2022年4月21日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营收108.86亿元，同比减少6.28%；归母净利润9.02亿元，同比减少69.02%。 2022年一季度实现营收25.26亿元，同比减少1.03%；归母净利润2.22亿元，同比减少17.98%；截至2022年一季度末，公司货币资金221.01亿元。 收入结构持续优化，业务转型成效显著。分业务看：1）安全及其他业务营收13.81亿元，同比增长70.91%；2021年该业务领域完成5个重要城市的开拓及关键客户的全覆盖，客户数量与新签金额均大幅增长：共计完成与近2,000家客户的新签合约，累计客户覆盖超过90%中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。2）互联网广告及服务业务营收63.06亿元，同比减少16.06%。2021年末，公司PC全产品市场渗透率为97.70%，平均MAU保持在4.74亿以上。3）互联网增值业务营收11.04亿元，同比减少2.67%。4）智能硬件业务营收20.63亿元，同比减少3.68%。 研发及销售投入加大，网安龙头加速跑马圈地。为新业务版图的持续开拓和对数字安全的技术储备，公司大幅扩充销售人员的规模、增加相关研发费用；2021年公司研发费用31.29亿元，同比增长8.97%，销售费用22.33亿元，同比增长34.54%。在前期巨大的研发和市场投入基础上，随着成本逐渐稳定、客户增加、收入扩张，后续公司有望走向收入、盈利双增的收获期。 卡位数字经济建设景气方向，“互联网+安全”双轮驱动。互联网业务受整体景气度影响较大，公司在PC端的用户基础依然坚实，后期随着经济逐渐回暖，预期将回升到历史较好水平，有望为公司提供坚实的“基本盘”。安全业务方面，依托公司在安全大数据、安全人才、高级威胁情报和漏洞挖掘研究方面积累的优势以及品牌影响力，营收来源有望扩大，尤其在政府和大企业侧的客户覆盖度有望提升，城市安全大脑等业务快速上量，政企安全业务有望成为公司新增长引擎。 盈利预测：由于2022年一季度全国疫情影响造成冲击，互联网业务回升速度放慢，安全业务相关项目进度放缓，下调22-23年营收预测至109.98/119.91亿元（调整幅度-29.6%/-31.9%），新增24年营收预测133.05亿元；考虑到安全业务拓展的研发及销售投入较大，下调22-23年归母净利润预测至9.49/13.42亿元（调整幅度-70.8%/-64.2%），新增24年归母净利润预测18.38亿元；22-24年EPS分别为0.13/0.19/0.26元，对应PE分别为66x/46x/34x，考虑到公司网安龙头地位，以及“数字经济”背景下公司在城市安全大脑等新兴领域的深度布局，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，安全业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表