化工策略日报：宏观预期压制，化工再偏承压

中信期货研究|化工策略日报 2022-10-25 宏观预期压制，化工再偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期宏观再显压力，原油反弹受阻再回调，化工煤仍有所承压，虽然静态估值支撑仍存，但动态估值压力有所增加；而化工本身供需去看，现实压力不同程度积累，且10月供需矛盾加剧有限，且受疫情和会议影响，部分需求或被后置，短期现实反而可能有一定支撑，叠加静态估值端支撑，短期下行仍或偏谨慎，不过化工已进入累库周期，供需过剩随着产能兑现而逐步增加，长期压力仍延续。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 近期宏观再显压力，原油反弹受阻再回调，化工煤仍有所承压，虽然静态估值支撑仍存，但动态估值压力有所增加；而化工本身供需去看，现实压力不同程度积累，且10月供需矛盾加剧有限，且受疫情和会议影响，部分需求或被后置，短期现实反而可能有一定支撑，叠加静态估值端支撑，短期下行仍或偏谨慎，不过化工已进入累库周期，供需过剩随着产能兑现而逐步增加，长期压力仍延续。 甲醇：低库存强基差对抗弱需求，甲醇宽幅震荡尿素：尿素供需延续宽松，价格或偏弱运行 乙二醇：港口库存去化，短期逢低买入 PTA：PX价格回落，拖累PTA价格短纤：弱需求压制，期货价格承压 塑料：强现实对抗弱情绪压力，塑料弱企稳PP：供需压力减弱对抗弱情绪，PP弱企稳苯乙烯：供需压力缓解，苯乙烯估值或修复 PVC：预期承压&成本上移，PVC下行空间有限沥青：现货回落，沥青期价回落 燃料油：高硫燃油裂解价差底部确立低硫燃料油：低硫燃油跟随原油走弱 单边策略：短期空头部分止盈，继续关注原油和宏观情绪的引导01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP或PVC，多PTA空MEG风险因素：原油持续大跌，国内宏观悲观预期延续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：低库存强基差对抗弱需求，甲醇宽幅震荡（1）10月24日甲醇太仓现货低端价2940（+85），01港口基差293（+70）较上周五走强；甲醇10月下纸货低端2865（+50）；11月下纸货低端2755（+30）。内地价格多数下跌，基差走弱，其中内蒙北2390（-35），内蒙南2425（+0），关中2570（+0），河北2740（+0），河南2695（-15），鲁北2770（+0），鲁南2790（-10），西南2635（-40）。内蒙至山东运费350-360维持高位，产销区套利窗口基本打开。CFR中国均价319（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：神华新疆180万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨、新疆兖矿30万吨、新疆众泰20万吨装置检修中；晋煤华昱120万吨、青海中浩60万吨有检修预期；伊朗Sablan165万吨装置重启、Busher165万吨装置检修中；美国93万吨装置检修；东南亚170万吨装置恢复；文莱85万吨装置检修。逻辑：10月24日甲醇主力震荡运行，内地与港口市场分化明显，主要矛盾在于港口低库存强基差与烯烃弱需求。今日港口现货成交基差01+260/+320环比大幅走强，逢低接货增加，成交活跃；内地库存累库伴随订单下降，价格继续阴跌。煤炭方面主产区疫情及环保安监检查严格下煤炭供应持续偏紧，而终端冬储和非电需求较好，煤价预计易涨难跌，甲醇成本仍有支撑。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续回归，新产能开始投放市场，甲醇供应量较为充裕但缺乏进一步向上空间，存量上关注成本及天然气限气力度对于供应弹性影响，河南和山西部分企业成本压力下存在停产预期，西北部分气头企业已开始公布检修计划。需求端烯烃利润依然承压，目前外采型烯烃企业大多处于停产降负状态，需求负反馈预期基本兑现，往后存在一定恢复弹性，主要关注兴兴重启以及常州富德复产时间点。10月甲醇整体供需压力不及预期，成本和低库存支撑下难有深跌。中长期来看，甲醇供应端有环保限产及天然气限气预期，叠加冬季能源类消费量提升，甲醇基本面压力不大，但需警惕宏观下行以及烯烃负反馈加剧等风险。操作策略：单边区间震荡；1-5逢低偏正套；PP-3*MA短期有修复预期，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 区间震荡 尿素 观点：尿素供需延续宽松，价格或偏弱运行（1）10月24日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2500（-10）和2390（-40），主力01合约震荡偏弱，山东基差较上周五走弱至141（-64）。（2）装置动态：华鲁一套装置今日停车检修，晋丰闻喜计划今日恢复，河南心连心四厂、灵谷一期预计近期恢复，兖矿新疆、兰花月内有停车检修计划。尿素整体产能利用率在66.62%。逻辑：10月24日尿素主力偏弱震荡，今日尿素现货价格继续下跌，企业高库存下出货压力增加，报价持续下调，市场成交清淡。估值来看，化工无烟煤维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤预计易涨难跌，尿素成本支撑仍有支撑。供需方面供应端10月山西环保限产叠加部分装置计划内检修，尿素供应缩量，月底部分工厂复产供应有回升预期，但需关注低利润下固定床装置是否会延期重启；需求端目前仅东北地区备肥需求相对较好但规模有限，国内秋季肥生产结束，农需进入空档期，工业复合肥开工持续下行，工业板材类需求维持弱势，淡储积极性仍不高，整体需求表现疲弱下跟进力度不足，叠加疫情对物流运输影响，尿素供需仍呈现宽松格局，价格预计震荡偏弱运行，关注成本支撑。中长期去看，四季度尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续推进，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5逢高偏反套；跨品种多配甲醇空配尿素风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存去化，短期逢低买入（1）10月24日，乙二醇外盘价格重心下滑至468美元/吨，较前一交易日下调3美元/吨；乙二醇内盘现货价格降至4037元/吨，内外盘价差上升至-94元/吨。乙二醇期货冲高回落，1月合约收在4018元/吨，乙二醇现货基差上升至3（+13）元/吨。（2）10月24日，华东主港地区MEG港口库存约83.4万吨附近，环比上期减少8.9万吨。其中宁波3.5万吨，较上期减少0.5万吨；上海及常熟5.0万吨，较上期减少1.7万吨；张家港46.4万吨附近，较上期减少5.2万吨；太仓16.9万吨，较上期减少0.6万吨；江阴及常州11.6万吨，较上期减少0.9万吨。（3）装置动态：陕西一套10万吨/年的合成气制MEG装置重启调试中，暂未出产品。新疆一套15万吨/年的合成气制MEG装置设备原因重启偏缓，暂未出产品，该装置前期于8月上旬停车检修，10月上旬重启。逻辑：乙二醇港口库存大幅去化，现货基差缓慢上升，期货价格处在年内低位，建议逢低买入。基本面来看，乙二醇国内装置开工率继续抬升，开工率连续提升，10月前三周平均开工率升至57%附近，平均开工率创7月份以来新高；聚酯开工率环比有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，而涤纶长丝受高库存及弱产销压制小幅回落。操作策略：乙二醇期货处在年内低位，短期逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX价格回落，拖累PTA价格（1）10月24日，因外盘假日休市，PX市场无估价。PTA现货价格收在5980元/吨，较前一交易日下调55元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至610（-20）元/吨。（2）10月24日，涤纶长丝价格继续走低，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7530元/吨、8930元/吨、8200元/吨，较前一交易日分别下调50元/吨、55元/吨及15元/吨。（3）江浙涤丝产销个别低价放量，整体一般，至下午3点半附近平均估算在5-6成，江浙几家工厂产销在50%、40%、100%、35%、80%、50%、500%、55%、30%、130%、50%、30%、0%、10%、90%、50%、50%、140%、50%、35%、20%、35%、65%、20%、20%。（4）装置动态：华东一套220万吨PTA装置近期负荷提升至满负荷，该装置前期维持8成附近。逻辑：受开工率上升压制，PX价格和PXN价差走弱；PTA价格及加工费重心回落，不过现货基差仍维持偏强状态。基本面来看，一是聚酯开工率有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，涤纶长丝开工率受高库存、弱产销及低现金流压制而继续下滑；二是PTA开工率回到7月中旬以来高位，供应的扩张有助于缓解现货供应偏紧的状态。操作策略：PTA正套头寸减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：弱需求压制，期货价格承压（1）10月24日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7720元/吨，较前一交易日下调40元/吨，短纤现货加工费收在355（+10）元/吨。（2）10月24日，短纤期货12月合约下滑至7062（-74）元/吨，12月合约现金流下滑至206（-33）元/吨；短纤现货基差收在658（+34）元/吨。（3）10月24日，直纺涤短产销偏淡，平均46%，部分工厂产销：60%，50%，20%，30%，50%，60%，20%，120%，30%。逻辑：短纤现货加工费处在年内偏高水平，受加工费改善提振，短纤开工率逐渐抬升。下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需压力缓解，苯乙烯估值或修复（1）华东苯乙烯现货价格8650（+0）元/吨，EB11基差242（+25）元/吨；（2）华东纯苯价格7670（-30）元/吨，中石化乙烯价格7700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日871（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8966（-24）元/吨，现金流利润-316（+24）元/吨；（3）华东PS价格9700（+0）元/吨，PS现金流利润800（+0）元/吨，EPS价格9700（+100）元/吨，EPS现金流利润746（+100）元/吨，ABS价格11600（-50）元/吨，ABS现金流利润1244（-60）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡，原油冲高带动市场乐观情绪，而苯乙烯、纯苯小幅累库对价格形成压制。苯乙烯供需压力缓解，估值或修复，若油价不大跌，苯乙烯存上行驱动，但空间相对有限。具体来看，需求韧性尚存，PS和ABS开工有一定提升空间，EPS或表现疲软。上游持续亏损，降负企业增多，供应继续收窄。纯苯供应预期承压，而现货压力不大以及估值偏低，短期下行空间较有