2022年三季报点评：竞争格局有所改善，公允价值变动亏损较大

2022年10月29日 公司研究 竞争格局有所改善，公允价值变动亏损较大 ——永辉超市（601933.SH）2022年三季报点评 要点 公司1-3Q2022营收同比增长1.53%，实现归母净利润-8.87亿元 10月28日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入709.07亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润-8.87亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.10元，实现扣非归母净利润-6.42亿元。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入221.75亿元，同比减少3.62%，实现归母净利润-7.75亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.09元，实现扣非归母净利润 -7.37亿元。 公司1-3Q2022综合毛利率上升1.19个百分点，期间费用率下降0.87个百分点 1-3Q2022公司综合毛利率为19.94%，同比上升1.19个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为19.03%，同比上升0.43个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为20.96%，同比下降0.87个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.80%/2.01%/1.64%/0.52%，同比分别变化-0.83/ -0.26/-0.03/+0.24个百分点。3Q2022公司期间费用率为23.17%，同比上升0.10个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.43%/2.39%/1.78%/0.56%，同比分别变化-0.10/-0.04/+0.09/+0.16个百分点。 线下门店有序拓展，积极开展各类营销活动 1-3Q2022公司所面临的外部市场竞争环境有所好转，1-3Q2022公司实现营业收入与综合毛利率的双重增长。在门店拓展方面，3Q2022公司在全国新开12 家门店，新签约2家门店，线上业务方面，1-3Q2022公司线上销售额116亿元，同比增长16.35%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖987家门店，实现销售额63亿元，同比增长17.32%，日均单量31万单，月平均复购率为51.7%；第三 增持（维持） 当前价：2.95元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)90.75 总市值(亿元)：267.71 一年最低/最高(元)：2.95/5.20近3月换手率：29.45% 股价相对走势 28% 15% 2% -11% -24% 10/2101/2204/2207/22 方平台到家业务已覆盖915家门店，实现销售额53亿元，日均单量21万单。永辉超市沪深300 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于预期，主要是由于3Q2022公司持有的金融资产公允价值下跌，受KT（KarmanTopco，韩国电信）股价下跌的影响，3Q2022公司确认了5.21亿公允价变动亏损。考虑到公司公允价值变动损益的不稳定性，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测至-0.14/0.03/0.07元（原预测值为0.04/0.07/ 0.08元）。公司竞争格局有所改善，到家业务进展顺利，维持“增持”评级。风险提示：公司仓储会员店收入利润不达预期，社区团购业态冲击。 司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 93,199 91,062 92,835 97,518 100,686 营业收入增长率 9.80% -2.29% 1.95% 5.04% 3.25% 净利润（百万元） 1,794 -3,944 -1,278 284 616 净利润增长率 14.76% -319.78% NA NA 116.87% EPS（元） 0.20 -0.43 -0.14 0.03 0.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.27% -37.00% -13.89% 3.00% 6.10% P/E 15 NA NA 94 43 P/B 1.5 2.5 2.9 2.8 2.7 公 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28；公司股本由2020年的95.16亿股变为2021年的90.75亿股 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.59 -0.47 3.62 绝对 -8.10 -16.67 -23.21 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，到家业务进展顺利——永辉超市 （601933.SH）2022年半年报点评 （2022-08-26） 业绩低于预期，毛利率和费用率仍有改善空间— —永辉超市（601933.SH）2022年半年度业绩预告点评（2022-07-14） 业绩超预期，1Q2022公司盈利能力改善明显— —永辉超市（601933.SH）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-30） 表1：1-3Q2022公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（亿元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 东南地区 108.85 -2.92 15.16 增加1.52个百分点 华北地区 71.44 4.25 15.44 增加2.08个百分点 华东地区 152.78 2.76 15.08 增加1.92个百分点 华西地区 138.04 2.00 13.58 增加0.44个百分点 西南地区 103.96 4.60 14.37 增加0.19个百分点 华南地区 31.04 -6.03 15.37 增加1.85个百分点 华中地区 54.72 0.64 13.00 增加0.77个百分点 合计 660.84 1.44 14.55 增加1.19个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：地区分布如下：1）东南地区：闽、赣；2）华北地区：京、津、冀（上半区）、辽、吉、黑、蒙；3）华东地区：江、浙、沪、徽；4）华西地区：渝、黔、滇、鄂、湘；5）西南地区：川、藏、陕、甘、青、宁；6）华南地区：粤、桂；7）华中地区：晋、冀（下半区）、鲁、豫。 表2：公司3Q2022归母净利润为-77478.75万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 2Q2020 28608.25 16.56 0.03 10462.57 -35.82 0.01 18145.68 3Q2020 17478.99 3.45 0.02 12499.03 18.05 0.01 4979.96 4Q2020 -23390.56 NA -0.03 -93923.19 NA -0.10 70532.63 1Q2021 2331.84 -98.51 0.00 17291.00 -86.59 0.02 -14959.15 2Q2021 -110601.69 NA -0.12 -109802.66 NA -0.12 -799.03 3Q2021 -109516.09 NA -0.12 -90308.43 NA -0.10 -19207.66 4Q2021 -176601.25 NA -0.19 -200497.06 NA -0.22 23895.81 1Q2022 50217.31 2053.54 0.06 62778.28 263.07 0.07 -12560.97 2Q2022 -61394.67 NA -0.07 -53368.40 NA -0.06 -8026.28 3Q2022 -77478.75 NA -0.09 -73653.33 NA -0.08 -3825.42 TTM -265257.36 NA -0.29 -264740.50 NA -0.29 -516.86 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 表3：公司3Q2022净利率较上年同期上升1.27个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2Q2020 2125928.59 12.24 21.72 0.91 20.52 1.35 0.05 3Q2020 2215378.53 -0.95 21.31 -0.66 20.15 0.79 0.03 4Q2020 2052945.46 -3.77 18.99 -1.63 20.73 -1.14 -1.26 1Q2021 2633447.95 -9.99 20.20 -2.64 19.47 0.09 -5.27 2Q2021 2049261.70 -3.61 17.05 -4.68 23.49 -5.40 -6.74 3Q2021 2300815.66 3.86 18.60 -2.71 23.07 -4.76 -5.55 4Q2021 2122664.13 3.40 18.58 -0.41 25.98 -8.32 -7.18 1Q2022 2724328.40 3.45 21.28 1.08 18.32 1.84 1.75 2Q2022 2148834.68 4.86 19.17 2.12 22.04 -2.86 2.54 3Q2022 2217530.46 -3.62 19.03 0.43 23.17 -3.49 1.27 TTM 9213357.67 1.96 19.62 0.82 22.12 -2.88 -0.21 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q4-2022Q3）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q4-2022Q3） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2 永辉超市的单季度营收同比增速（%）永辉超市的单季度毛利同比增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 19Q420Q220Q421Q221Q422Q2 永辉超市的单季度毛利率（%） 永辉超市的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 93,199 91,062 92,835 97,518 100,686 总资产 56,158 71,312 72,194 73,219 73,961 营业成本 73,281 74,027 74,630 77,456 79,651 货币资金 12,005 9,163 9,284 9,752 10,069 折旧和摊销 1,018 1,228 1,758 1,801 1,850 交易性金融资产 241 1,561 1,561 1,511 1,471 税金及附加 220 213 217 228 235 应收账款 447 477 464 488 503 销售费用 15,439 16,630 16,525 16,968 17,419 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 2,293 2,155 2,200 2,243 2,316 其他应收款（合计） 938 742 929 975 1,007 研发费用 0 428 483 507 503 存货 10,882 10,791 11,045 11,231 11,390 财务费用 223 1,552 548 601 617 其他流动资产 6,196 3,966 3,966 3,966 3,966 投资收益 -143 192 0 0 0 流动资产