直面宏观经济压力，静待严冬回暖

事件：2022年10月28日晚，公司公布2022年三季报，2022年前三季度实现收入211.72亿元，同比增长-1.46%，实现归母净利润16.93亿元，同比增长-29.43%。 直面疫情之下的宏观经济压力，公司业绩阶段性承压。今年Q3，虽然没有大面积的疫情爆发，然而各地新冠疫情的反复给国内宏观经济、以及公司开展业务都带来不可小觑的压力。伴随着居民消费能力的边际减弱，C端需求疲软，同时预算的紧张使得大量B端、G端需求或多或少地出现了延后。公司直面当下的严冬环境，积极应对，而随着未来宏观环境的转暖，我们预计公司业务亦将走向复苏。 战略性维持高存货水位，公司积极应对外部冲击风险。为了减少由疫情与国际局势带来的一系列供应链冲击，公司通过维持较高的战略存货水位的方式积极应对，截止2022Q3公司存货达到68.45亿元，环比稳中有升，以保障业务稳定开展。 费用率被动边际提升，未来控费情况有望优化。2022Q2/Q3，公司销售费用率分别为13.44%/17.95%， 管理费用率分别为2.59%/4.16%， 研发费用率分别为10.02%/14.44%，三季度费用率环比二季度有显著攀升。然而若是观察三项费用的同比增长情况，实则单三季度费用基本维持稳定，增长并不显著，是收入增速疲软导致三项费用率出现被动提升。我们预计随着公司收入情况的回暖，公司控费情况看有望编辑优化。 AI智能化升级拉动规模化行业智能落地，公司产品力、技术力存在预期差。我国数字化智能化渗透空间极大，AIOT时代的数据分析市场空间广阔，公司竞争力将有增无减。大华股份拥有行业一梯队的软硬件能力，多年积累具备场景化落地应用能力，不再做集成业务后公司收入质量有望进一步提升。公司持续加强对AI、云计算等核心软件能力建设，我们认为市场对于大华在AIoT领域的布局实力、技术实力存在预期差。 维持 “ 买入 ” 评级 。 我们预计公司2022E/23E/24E分别实现归母净利润26.73/33.59/42.23亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）