2022年三季报点评：收入增速修复，盈利持续承压

三季度收入降幅环比收窄，盈利端承压明显。浙江美大2022年前三季度实现营收14亿/-8.9%，归母净利润3.7亿/-17.3%，扣非归母净利润3.6亿/-16.8%。其中Q3收入5.7亿/-9.5%，归母净利润1.4亿/-27.5%，扣非归母净利润1.4亿/-25.2%。受到疫情及地产的影响，Q2以来公司收入出现下滑，Q3收入降幅有所收窄，环比表现有所改善；盈利端受到毛利率的拖累，净利率出现一定幅度的下滑。 美大集成灶终端售价有所下降，市占率持续提升。根据奥维云网抽样数据，2022年7-9月美大集成灶线下销售均价同比分别-10.1%/-8.1%/-5.5%至9233/9159/9613元/台，线上销售均价分别+1.1%/-4.0%/-3.1%至9124/8697/9030元/台。在让利的助推下，公司7-9月线下销额市占率分别+3.2/+4.9/+9.2pct至16.6%/19.3%/21.1%，线上市占率分别+1.4/+2.4/+4.1pct至5.7%/6.3%/8.3%。因而预计公司终端销售情况好于报表端，渠道库存或有一定的去化。公司Q1末应收账款余额同比/环比提升228.3%/385.2%，预计Q1渠道库存有所增加，Q2/Q3库存逐渐去化，后续公司经营表现有望回归正常。 三季度毛利率明显承压，费用率稳定。Q3公司毛利率同比下滑6.5pct至43.3%，预计主要由于：1）下沉、KA等低毛利渠道占比提升；2）收入规模效应有所降低；3）前期原材料价格较高。公司费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/-0.3/-0.0/+0.1pct至9.0%/2.9%/2.9%/-0.5%。 Q3公司净利率同比下降6.3pct至25.2%。后续随着原材料价格的回落及高价库存的逐渐去化，公司盈利水平有望得到逐步修复。 天牛双品牌顺利发展，经销网络布局持续推进。9月浙江、江苏、湖南、湖北、河南、广西6省经销商与天牛品牌顺利签约，标志着天牛集成灶经销网络布局迈进新阶段。预计后续天牛品牌门店数量有望快速提升，为公司发展注入新的动力。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到疫情和地产对集成灶行业的负面影响，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.9/6.8/7.7亿元（前值为7.7/8.9/10.1亿），同比增速为-11.4%/16.0%/12.2%；摊薄EPS=0.91/1.06/1.19元，当前股价对应PE=11/10/9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明