大鹏展翅 志在千里

大鹏展翅志在千里 ——东鹏饮料（605499.SH）食品饮料/饮料乳品 投资摘要： 东鹏饮料是国内能量饮料领导品牌。公司成功塑造了广大消费者熟知的品牌“东鹏特饮”，“年轻就要醒着拼”的品牌主张深入人心。公司产品矩阵包括 东鹏特饮、由柑柠檬茶等，其中东鹏特饮22H1营收占比95.97%。截至22H1，公司已形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地，共有2590家经 销商，销售网络覆盖全国约250万家终端门店。 我国能量饮料市场起步晚，人均消费水平显著偏低，预计我国能量饮料消费额5年CAGR为7.7%。2021年我国能量饮料人均消费额为36.3元/人，近5年CAGR为9.7%。假设未来中泰红牛商标权之争持续，考虑到能量饮料近几年渗 透率显著提升叠加疫后消费复苏放缓，我们预计未来5年能量饮料人均消费额 CAGR将有所放缓，假设2021年-2026年我国能量饮料人均消费额5年CAGR 评级增持（维持） 2022年10月27日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 交易数据时间2022.10.26总市值/流通市值（亿元）619.62/117.74总股本（万股）40,001 资产负债率（%）54.47 每股净资产（元）10.98 收盘价（元）154.90 为7.7%，则到2026年，我国能量饮料人均消费额约为52.48元/人。 东鹏特饮与竞争对手相比具有品牌影响力强、产品性价比高、渠道全国化建设等综合优势。2021年东鹏特饮销量市占率19.2%，仅次于红牛。中国红牛与泰国红牛商标权之争尚未结束，对红牛品牌的影响仍将持续；达利集团业务涵盖 范围广，营销投入未向乐虎倾斜；体质能量“农村包围城市”策略面临一定阻力；战马、Monster发展缓慢，体量较小。 预计东鹏特饮销售额市占率将达到26.7%左右。东鹏饮料于2017年推出500ML 大金瓶，自该主力产品全国化扩张以来，东鹏饮料市占率由2018年的10.5%提升至2021年的16.7%，假设中泰红牛商标权之争持续，我们预计未来5年东鹏饮料市占率平均每年提升2%，则到2026年东鹏饮料市占率有望提升至26.7%。 投资建议：中国红牛与泰国红牛之争推动我国能量饮料行业竞争格局重塑，公司深耕能量饮料赛道，在品牌、产品及渠道各方面综合实力强于竞争对手，有 望在竞争中脱颖而出。公司深耕广东进行全国化扩张，同时公司不断拓宽产品 一年内最低价/最高价 （元） 公司股价表现走势图 东鹏饮料 沪深300 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 0.00 资料来源：wind，申港证券研究所 111.35/203.39 公司研 究 深度报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 矩阵，为公司利润增长提供广阔的空间。我们预计公司22-24年营收为83.2亿元/103.7亿元/125.9亿元，同比增长19.2%/24.7%/21.4%，归母净利润为13.9亿元/17.7亿元/21.9亿元，同比增长16.3%/27.8%/23.6%，EPS分别为3.47、4.43、5.48，对应PE为41.25、32.29、26.12。与A股上市饮料公司相比公司估值偏高，考虑到公司所处能量饮料赛道具有成长性，理应具有一定的估值溢价，给予公司22年50xPE，对应目标价为173.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示：渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,958.5 6,977.8 8,315.6 10,373.3 12,590.6 增长率（%） 17.81 40.72 19.17 24.74 21.38 归母净利润（百万元） 812.1 1,193.0 1,386.8 1,771.7 2,190.2 增长率（%） 42.32 46.90 16.25 27.75 23.63 净资产收益率（%） 42.44 28.15 28.80 31.50 33.29 每股收益(元) 2.26 3.11 3.47 4.43 5.48 PE 68.54 49.78 41.25 32.29 26.12 PB 29.15 14.62 11.88 10.17 8.69 财务指标预测 资料来源：公司财报、申港证券研究所 1、《东鹏饮料公司点评：产品矩阵持续优化渠道建设积极发力》2022-02-17 内容目录 1.东鹏饮料：大鹏展翅志在千里4 2.财务分析：明星大单品助力公司高增4 3.能量饮料行业：多元化消费场景驱动能量饮料高景气8 3.1我国能量饮料市场成长空间广阔8 3.2多元化是我国能量饮料发展的重要驱动因素9 3.3东鹏特饮成长为行业领导品牌之一12 3.4市场规模：预计我国能量饮料消费量5年CAGR为8.8%14 4.公司凭借高性价比产品及品牌知名度推进全国化进程15 4.1产品：差异化包装、高性价比、产品矩阵丰富15 4.2品牌：新型营销打造能量饮料领导品牌17 4.3渠道：公司全国化进程取得成效17 4.4产能：生产基地全国化布局19 5.盈利预测与投资建议20 6.风险提示23 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司营收高速增长（亿元）5 图3：公司东鹏特饮销售收入高增长（万元）5 图4：公司500ML金瓶营收占比不断提高6 图5：公司各产品营收增速6 图6：公司毛利率边际下滑6 图7：公司500ML金瓶毛利率最高6 图8：公司销售费用率自18年开始呈下降趋势（%）7 图9：公司21年销售费用同比高增(万元)7 图10：公司归母净利率维持高位7 图11：公司归母净利润增速放缓7 图12：我国能量饮料10年销量CAGR最快8 图13：我国能量饮料消费占比仍较低8 图14：我国能量饮料销量增速显著快于可比国家9 图15：2021年我国能量饮料销量增速约为11%9 图16：我国能量饮料人均消费量显著偏低（升/人）9 图17：我国能量饮料人均消费额显著偏低（美元/人）9 图18：我国载货汽车保有量维持8%-10%的增长10 图19：我国规模以上快递业务量维持25%以上增速（%）10 图20：限额以上餐饮业送餐服务从业人数高增（人）10 图21：网约车驾驶员证同比高增10 图22：我国加班现象愈加普遍10 图23：2015-2020年我国体育产业总产值CAGR约为15%11 图24：各能量饮料销量占比12 图25：各能量饮料销售额占比12 图26：东鹏特饮零售额增速较快13 图27：东鹏特饮零售量增速较快13 图28：我国能量饮料人均消费额增速放缓（元/人）15 图29：近五年我国能量饮料人均消费额增速显著放缓15 图30：我国总人口增速放缓15 图31：东鹏饮料市占率显著提升（%）15 图32：公司不断推出新产品16 图33：东鹏饮料位居功能饮料品牌排行榜TOP317 图34：公司经销商数量快速增长（家）18 图35：公司终端门店数量快速增长18 图36：公司在省外市场有较大开拓空间19 图37：公司省外市场业务得到较快发展19 图38：公司产能迅速扩大20 图39：公司产能利用率提升20 图40：2021年东鹏特饮成本构成21 图41：2020年公司主要原材料采购占比21 图42：PET价格自21年初上涨（元/吨）22 图43：白砂糖价格自21年初上涨（元/吨）22 表1：截至2022年6月东鹏饮料股权结构4 表2：公司产品种类5 表3：东鹏特饮特定功效成分8 表4：四款红牛13 表5：东鹏饮料零售规模测算15 表6：东鹏特饮具有高性价比16 表7：2021年公司主要工厂产能（万吨）20 表8：东鹏特饮预测22 表9：其他饮料预测23 表10：A股可比上市公司估值23 表11：公司盈利预测表24 1.东鹏饮料：大鹏展翅志在千里 东鹏饮料成立于1994年，于2021年5月登陆上交所A股主板市场。公司成功塑造了广大消费者熟知的品牌“东鹏特饮”，“年轻就要醒着拼”的品牌主张深入人心。公司产品矩阵包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮是公司的主导产品，22H1营收占比95.97%。截至22H1，公司已形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地，共有2590家经销商，销售网 络覆盖全国约250万家终端门店。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网、申港证券研究所 公司股权较为集中，股权结构稳定。截至2022年6月，林木勤先生直接及间接持有公司50.72%的股份，为公司控股股东及实际控制人，公司2011年引入经销商入股，于2017年引入消费品领域专业私募股权投资基金君正投资作为战投， 2019年公司设立东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚作为员工持股平台，公司中高层以上技术骨干、经营骨干等通过前述持股平台参与股权激励，总体看公司股权结构较为稳定，激励机制较为完善，有利于激发员工及经销商的积极性。 表1：截至2022年6月东鹏饮料股权结构 排名 股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%) 1 林木勤 198,967,411 49.74 2 天津君正投资管理合伙企业(有限合伙) 36,000,000 9.00 3 深圳市鲲鹏投资发展合伙企业(有限合伙) 25,759,234 6.44 4 林木港 20,885,866 5.22 5 林戴钦 20,885,866 5.22 6 蔡运生 9,282,607 2.32 7 陈海明 6,961,955 1.74 8 李达文 5,105,434 1.28 9 深圳市东鹏远道投资发展合伙企业(有限合伙) 4,730,000 1.18 10 陈义敏 3,573,804 0.89 合计 332,152,177 83.03 资料来源：wind、申港证券研究所 2.财务分析：明星大单品助力公司高增 公司旗下产品主要为东鹏特饮和其他饮料两大类。其中东鹏特饮是公司的主导产品，22H1贡献收入41.18亿元，占公司总收入的95.97%，其他饮料中东鹏0糖、 东鹏加気、由柑柠檬茶等迅速放量，有望逐步打造公司第二增长曲线。 表2：公司产品种类 东鹏特饮 金瓶特饮（250ml及500ml） 金罐特饮（250ml）金砖特饮（250ml） 其他能量饮料 东鹏加気、东鹏0糖特饮 其他饮料 非能量饮料 由柑柠檬茶、东鹏大咖、她能 包装饮用水 大类主要品种产品 资料来源：招股说明书、申港证券研究所 大单品策略推动公司营收快速增长。2018-2021年，公司营业收入由30.38亿元增长至69.78亿元，3年CAGR为31.9%。营收的高速增长主要来自于公司销售东鹏特饮的收入，2018-2021年，公司销售东鹏特饮的收入由28.85亿元增长至 65.92亿元，3年CAGR为31.7%。 公司于2017年推出500ml金瓶产品，成功填补了市场主要品牌在大容量能量饮料品类的缺口，满足了消费者对于大容量产品的差异化需求。此外，5元/瓶的终端零售指导价格相较其他品类性价比更高。 推出后500ml金瓶产品销量快速攀升成为公司大单品，2018-2021年公司销售500ml金瓶收入由7.99亿元增长至50.24亿元，3年CAGR为84.59%，占营业收入的72%。 22H1，公司营业收入42.91亿元，同比增速下滑至16.54%，主要受疫情扩散及天气因素的影响。 图2：公司营收高速增长（亿元）图3：公司东鹏特饮销售收入高增长（万元） 营业总收入 同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017201820192020202122H1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15%