黄金产品收入增幅明显，预计Q4展店提速

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1零售周大生（002867.SZ）买入-B(维持)黄金产品收入增幅明显，预计Q4展店提速2022年10月28日公司研究/公司快报市场数据：2022年10月27日收盘价（元）：11.55年内最高/最低（元）：20.10/10.71流通A股/总股本（亿）：10.84/10.96流通A股市值（亿）：125.15总市值（亿）：126.58基础数据：2022年9月30日基本每股收益：0.86摊薄每股收益：0.86每股净资产(元)：5.57净资产收益率：15.20分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com谷茜执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775邮箱：guqian@sxzq.com公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现营业收入89.4亿元/+38.1%，归母净利润9.3亿元/-7.5%；Q3公司实现营收38.4亿元/+4.2%，归母净利润3.5亿元/-12.7%。事件点评黄金产品发力驱动收入增长，疫情影响利润承压。营收方面，前三季度公司营收89亿元/+38%，分季度看Q1-Q3分别实现27.5/23.4/38.4亿元，同比分别+138.2%/+43.6%/+4.2%，公司在黄金产品上的持续发力，区域服务中心展销业务稳步开展，黄金类产品销售收入同比增幅明显。Q3收入增速下滑主要受到去年同期开启省代模式造成高基数，同时线下镶嵌类业务收入同比-45%的影响；业绩方面，前三季度归母净利润9亿元/-8%，Q1-Q3分别实现2.9/2.95/3.5亿元，同比分别+23.3%/-21.2%/-12.7%，受到疫情持续影响Q3增速呈现下滑，不过降幅较Q2收窄，疫情抑制加盟商的补货需求。黄金产品收入增幅明显，下半年展店提速。分产品看，前三季度线下业务中，黄金/镶嵌/品牌使用费的收入分别实现62.7/9.0/5.2亿元，同比分别+96.8%/-44.8%/-3.9%。公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，着力构建时尚、文创类黄金产品，打造差异化竞争优势；而镶嵌产品受疫情影响门店经营和加盟商补货，同比下降明显。分渠道看，前三季度加盟/电商/自营线下业务收入分别为70.2/8.9/8.6亿元，同比分别+51.1%/+21.0%/-6.1%。线上方面，自营电商业务实现增长，黄金产品销售5.0亿元/+23.0%；线下方面，加盟店随着黄金产品体系的日益完善，黄金产品销售55.3亿元/+125%，收入增幅明显，自营门店黄金产品销售7.4亿元/+1.4%略有增长。线下门店拓展方面，公司持续优化市场布局，提升拓店质量，截止22Q3，终端门店数达4537家，累计新增415家，下半年开始展店提速，预计Q4将继续加速开店。结构因素拉低毛利率，费用管控效率较高。毛利率方面，前三季度公司整体毛利率20.3%/-9.1pct，相对低毛利的黄金产品收入占比持续提升拉低整体毛利率。费用率方面，前三季期间费用率6.4%/-2.3pct，主要受到销售/管理费率同比-2.1pct/-0.3pct的影响。现金流方面，前三季经营性现金流2.1亿元/+124.3%，主要系公司实现净利润以及子公司宝通小贷发放贷款到期收回所致。投资建议公司黄金产品体系日益完善，线上业务保持较好的发展态势。今年以来 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司进一步调整产品战略，确立以黄金产品为主、镶嵌产品为核心的战略方向，加强黄金产品的研创力度，打造差异化竞争优势。下半年公司聚焦经营计划目标加速展店，着力强化品牌势能，不断完善黄金产品配货模型，深入稳步开展省级服务中心业务，提升企业创收能力。但是考虑到疫情反复影响订货会召开和门店经营，我们下调全年盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.13/1.35/1.65元，对应公司10月27日收盘价11.55元，2022-2024年PE分别为10.2X/8.5X/7.0X，维持“买入-B”评级。风险提示疫情影响终端门店经营活动和居民消费需求；连锁经营及加盟管理风险；委外生产及产品质量控制风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5,0849,15512,00614,53417,653YoY(%)-6.580.131.121.121.5净利润(百万元)1,0131,2251,2371,4821,807YoY(%)2.220.91.019.822.0毛利率(%)41.027.321.321.822.6EPS(摊薄/元)0.921.121.131.351.65ROE(%)18.821.119.120.121.0P/E(倍)12.510.310.28.57.0P/B(倍)2.42.22.01.71.5净利率(%)19.913.410.310.210.2数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产4759525795441059213529营业收入50849155120061453417653现金16801289404748995950营业成本2998665594481136513668应收票据及应收账款136683392909671营业税金及附加6989130161200预付账款1310201728营业费用6686977379031132存货23912748454842286327管理费用9997102126180其他流动资产538527538539553研发费用1314222531非流动资产18971759186619892085财务费用-23-2148104132长期投资12233资产减值损失-10-596-5-37固定资产2323118192259公允价值变动收益11-1696无形资产427427469520524投资净收益1171179其他非流动资产14461307127712741299营业利润13091579159219102338资产总计66567016114101258215614营业外收入2413262522流动负债12391107481651136919营业外支出91334短期借款00303135814579利润总额13241591161519312356应付票据及应付账款4233457455661010所得税310369379451550其他流动负债81776210419661329税后利润10131222123614811806非流动负债26112108105102少数股东损益0-3-1-1-1长期借款01815118归属母公司净利润10131225123714821807其他非流动负债2694949494EBITDA13131588168120502510负债合计12661219492552187020少数股东权益510987主要财务比率股本7311096109610961096会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积16861333133313331333成长能力留存收益30923551429251766221营业收入(%)-6.580.131.121.121.5归属母公司股东权益53865787647673558587营业利润(%)4.120.60.820.022.4负债和股东权益66567016114101258215614归属于母公司净利润(%)2.220.91.019.822.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)41.027.321.321.822.6会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)19.913.410.310.210.2经营活动现金流13611975061170915ROE(%)18.821.119.120.121.0净利润10131222123614811806ROIC(%)18.120.213.013.914.1折旧摊销3935545270偿债能力财务费用-23-2148104132资产负债率(%)19.017.443.241.545.0投资损失-1-17-11-7-9流动比率3.84.72.02.12.0营运资金变动278-1188-815-449-1077速动比率1.51.80.91.11.0其他经营现金流55166-6-9-6营运能力投资活动现金流-638290-144-159-150总资产周转率0.81.31.31.21.3筹资活动现金流-336-878-635-710-711应收账款周转率48.022.322.322.322.3应付账款周转率7.717.317.317.317.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.921.121.131.351.65P/E12.510.310.28.57.0每股经营现金流(最新摊薄)1.240.180.461.070.83P/B2.42.22.01.71.5每股净资产(最新摊薄)4.915.285.916.717.84EV/EBITDA8.47.27.05.64.5数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人