静待海外双工厂落地，迎来海外双引擎发力

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 通用股份(601500.SH) 静待海外双工厂落地，迎来海外双引擎发力 2022年10月30日 事件：2022年10月29日，通用股份发布2022年三季度报告，公司2022 年前三季度实现营业收入32.74亿元，同比增长1.87%；实现归属于上市公司股东的净利润2283万元，同比下降28.01%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入11.51亿元，同比增长9.20%，环比增长16.42%；实现归属于上市公司股东的净利润464万元，同比增长560.95%（扭亏为盈），环比下降56.92%。 点评： 收入同比环比双增利润承压，公司在行业波动中继续开疆拓土。22年上半年以来，美国堵港问题缓解，海运费下降，美国经销商出现“买涨不买跌”的观望心态，前期的囤货也需要消化，导致22Q3来自美国轮胎 进口订单出现短暂波动。公司22Q3实现轮胎销量215万条，同比-4.80%，环比+2.30%，轮胎产品均价515元/条，同比+18.21%，环比 +13.06%。公司在行业波动下让利销售，继续开拓市场，实现销量、收入的环比增长，净利润虽短期承压，环比减少，但依然实现盈利。伴随着公司产品结构、销售结构调整，公司轮胎销售均价同比环比均实现两位数大幅增长，更显难能可贵。 海外双引擎发力在即，柬埔寨工厂有望22年底首胎下线。截止2021年报，公司在泰国已投产100万条全钢、600万条半钢产能，在建30万条全钢产能，在柬埔寨在建90万条全钢、500万条半钢产能。泰国 工厂22年上半年贡献了1.36亿元的净利润，是公司利润的主要源泉， 30万条全钢产能投产后有望继续放量。柬埔寨工厂有望在22年底实现首胎下线，23年3月开始出货。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，配套完善，盈利水平有望超过泰国工厂。柬埔寨工厂尚未投产之际已有美国重要轮胎经销商与公司达成战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。海外双工厂落地在即，双引擎齐发力后公司有望实现困境反转，迎来春暖花开。 原材料价格回落趋势明显，有望提升公司盈利能力。2022年第三季度公司主要原材料天然胶采购价格较二季度下降约2.82%，合成胶采购价格较二季度下降约1.50%，炭黑采购价格较二季度上涨约1.67%，钢 帘线采购价格较二季度下降约11.36%。我们测算的轮胎原材料价格指数三季度均值为168.57，较22年初下降4.71%，10月28日为167.37，较22年初下降5.39%。原材料价格回落趋势明显，有望持续缓解公司成本压力，提升公司盈利水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到 45.65元、60.79亿元、84.88亿元，同比增长7.28%、33.17%、39.62%，归属母公司股东的净利润分别达到4766万元、2.19亿元、6.14亿元，同比增长310.50%、360.48%、179.92%，2022-2024年摊薄EPS分 别达到0.04元、0.17元和0.48元，当前股价对应2022PE为94x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3448 4256 4565 6079 8488 同比(%) 3.36% 23.43% 7.28% 33.17% 39.62% 归属母公司净利润 91 12 48 219 614 同比(%) -12.60% -87.24% 310.50% 360.48% 179.92% 毛利率(%) 13.14% 9.96% 11.09% 12.76% 16.23% ROE(%) 2.48% 0.29% 1.12% 5.09% 13.01% EPS（摊薄）（元） 0.10 0.01 0.04 0.17 0.48 P/E 49 385 94 20 7 P/B 1.22 1.04 1.06 1.01 0.89 EV/EBITDA 13.53 14.49 14.31 10.11 6.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2682 3827 3270 3904 5239 营业总收入3448 4256 4565 6079 8488 货币资金 494 1023 353 151 234 营业成本2995 3832 4059 5303 7110 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加17 19 22 29 41 应收账款 555 810 869 1157 1616 销售费用78 105 110 122 153 预付账款 18 41 43 56 76 管理费用140 151 160 182 212 存货 1453 1698 1799 2351 3151 研发费用108 108 110 134 170 其他 163 255 207 189 163 财务费用69 97 110 123 145 非流动资产 4947 5082 6260 7133 8001 减值损失合计-16 -23 -5 -12 -24 长期股权投资 430 425 425 425 425 投资净收益36 24 25 29 26 固定资产（合计） 2665 3798 4012 4845 5619 其他-6 15 30 36 33 无形资产 460 426 787 896 986 营业利润87 7 56 263 740 其他 1391 434 1037 967 971 营业外收支1 0 2 2 2 资产总计 7629 8909 9531 11037 13240 利润总额88 7 58 265 742 流动负债 3051 3389 3786 4602 5675 所得税-3 -3 5 21 59 短期借款 1322 1495 1745 1995 2245 净利润91 11 53 244 683 应付票据 587 622 659 861 1154 少数股东损益0 -1 5 24 68 应付账款 936 1065 1128 1474 1977 归属母公司净利91 12 48 219 614 其他 206 206 254 271 300 EBITDA390 446 542 836 1418 非流动负债 905 1239 1539 1989 2439 EPS(当年)(元)0.10 0.01 0.04 0.17 0.48 长期借款 834 1166 1466 1916 2366 其他 72 73 72 72 72 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3957 4628 5325 6590 8114 会计年度2020 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 5 30 98 经营活动现金流157 -63 510 516 904 归属母公司股东权 3672 4281 4200 4417 5028 净利润91 11 53 244 683 益负债和股东权益 7629 8909 9531 11037 13240 折旧摊销237 355 391 460 541 财务费用65 84 93 112 135 重要财务指标 单位:百 投资损失-36 -24 -25 -29 -26 同比（%） 3.36 万元2020 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -208 -478 -10 -275 -431 营业总收入3448 4256 4565 6079 8488 其它 8 -10 7 5 2 % 23.43%7.28%33.17 % 39.62 % 投资活动现金流-526 -1,084 -1,505 -1,304-1,383 归属母公司净利润 91 12 47.66219 614 资本支出 -663 -723 -1,530 -1,332-1,409 毛利率（%） 13.1 4% 9.96% 11.0912.7616.23 %%% -193 -393 - - - 其他 同比（%）-12.6 -87.24%310.50 % 360.48 % 179.92 % 长期投资32931252926 ROE%2.48 EPS(摊薄)(元) 0.10 0.01 0.04 0.17 0.48 % 0.29%1.12%5.09%13.01 % 筹资活动现金流4091,210325585562 吸收投资 - 886 -3 -3 -3 1.04 1.06 1.01 0.89 P/B 1.22 138235 222 112 135 支付利息或股息 P/E4938594207借款547559550700700 EV/EBITDA13.5 3 14.4914.3110.116.46现金流净增加额3969-670-20283 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年 3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cin