业绩保持高增长，收购开启外延增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 业绩保持高增长，收购开启外延增长 华大九天(301269) 评级： 买入 股票代码： 301269 上次评级： 未评级 52周最高价/最低价： 145.98/68.06 目标价格： 总市值(亿) 578.88 最新收盘价： 106.62 自由流通市值(亿) 78.30 自由流通股数(百万) 73.44 事件概述 2022年10月24日晚，华大九天发布2022年第三季度报告，公司2022年Q1-Q3营业收入为48,279.05万元，同比增长40.04%；归属于母公司所有者的净利润为11,284.26万元，同比增长46.88%；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润为2,835.48万元，同比增长43.65%。 ►公司业绩保持快速增长，销售、研发投入加大增强内生增长动能 单季度看，公司业绩保持快速增长，Q3营业收入为21,630.29万元，同比增长33.20%；Q3归属于母公司所有者的净利润为7,241.39万元，同比增长26.81%；Q3扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润为2,515.73万元。 公司加大投入，销售、研发费用增长较快。单季度看，Q3销售费用为2,581.25万元，同比增长46.95%。Q3研发费用为10,724.95万元，同比增长42.46%。销售、研发费用增速高于营收增速。 我们认为，公司上市后加大销售、研发投入，一方面有利于覆盖更多客户，促进营业收入的快速增长；同时研发投入有利于增加产品竞争力，缩小与国外产品的差距。销售、研发投入的增加有利增强公司内生增长动能，是公司保持业绩快速增长的首要动力。 ►拟收购“芯達科技”，有望开启外延增长 公司10月18日发布公告，公司拟通过全资子公司深圳华大九天科技有限公司以1,000万美元现金收购芯達芯片科技有限公司100%股权，并签署了相关收购协议，投资完成后目标公司成为深圳九天的全资子公司，并纳入公司合并报表范围。 芯達科技从事存储器/IP特征化提取工具的开发，该工具是数字设计和晶圆制造领域的关键环节工具之一。芯達科技的技术在业界具有领先优势，与公司现有产品具有互补性和协同效应，可以提升公司特征化提取工具研发团队的技术水平，对公司打造国际领先的特征化提取工具具有积极意义。本次投资芯達科技将有助于公司不断丰富EDA工具、补齐数字设计和晶圆制造EDA工具短板，符合公司的发展战略。 我们认为，公司拟收购“芯達科技”，有望开启外延增长，实现内生、外延双增长。 ►研发取得可喜成果，日拱一卒，未来可期 根据公司三季报信息，公司近期在射频电路设计领域和晶圆制造领域推出了3款EDA新产品。 在射频电路设计EDA领域，推出了射频电路仿真工具和射频器件建模工具。射频电路仿真工具提供了全面的射频分析功能，可满足射频及微波电路设计的仿真需求，同时该仿真工具具有高精度及并行高速等特点，为用户提供了良好的使用体验。射频器件建模工具聚焦于射频模型参数提取的各个环节，可广泛应用于各种工艺、各种射频器件的模型提取，如CMOS工艺，化合物半导体工艺等。 在晶圆制造EDA领域，推出了光刻掩模版布局设计工具。该工具可自动产生光刻掩模版框架，并优化晶圆布局以获得最优的晶圆利用率，为光刻掩模版布局设计提供了完备和高效的解决方案。 此外，公司物理验证工具取得了技术突破，性能得到了提升，可更好的满足存储器设计及图像传感器设计 的需求。 我们认为，随着公司产品的逐步改进、完善，未来有望成为“非美技术线”的必选工具。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 公司是国产EDA软件龙头企业，短期（2022-2024年）我们看好国产EDA软件渗透率带来业绩增量，中长期 （2025-2030年）我们看好公司行业整合以及对国外巨头实现全面替代带来的高增长。 根据三季报情况，22-24年营收预测从8.34/11.61/16.15亿元下调至8.11/11.37/15.98亿元，22-24年每股收益（EPS）从0.40/0.62/0.94元上调至0.47/0.65/0.95元，对应2022年10月27日106.62元/股收盘价，PE分别为229.0/163.2/112.7倍，给予公司“买入”评级。 可比公司估值 注：EPS来自Wind一致预期。 资料来源：Wind，华西证券研究所 风险提示 1）疫情使企业IT预算下降；2）国产EDA软件替代不及预期；3）公司新产品研发和推广进展缓慢；4）收购进展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 415 579 811 1,137 1,598 YoY（%） 61.3% 39.7% 39.9% 40.2% 40.6% 归母净利润(百万元) 104 139 202 284 411 YoY（%） 81.2% 34.5% 45.2% 40.3% 44.7% 毛利率（%） 87.3% 89.4% 89.5% 89.4% 89.2% 每股收益（元） 0.31 0.32 0.47 0.65 0.95 ROE 12.1% 14.0% 16.9% 19.2% 21.7% 市盈率 343.94 333.19 228.95 163.17 112.74 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶研究助理：刘波 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：liubo1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 579 811 1,137 1,598 净利润 139 202 284 411 YoY(%) 39.7% 39.9% 40.2% 40.6% 折旧和摊销 72 27 40 33 营业成本 62 85 121 173 营运资金变动 95 -69 -15 -69 营业税金及附加 8 11 16 22 经营活动现金流 312 166 315 385 销售费用 89 122 171 240 资本开支 -378 -154 -163 -158 管理费用 80 113 159 208 投资 -71 -30 -16 -23 财务费用 0 0 0 0 投资活动现金流 -441 -190 -185 -191 研发费用 305 413 568 783 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 88 0 0 0 投资收益 -2 -6 -6 -10 筹资活动现金流 61 0 0 0 营业利润 139 202 284 411 现金净流量 -68 -24 130 193 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 139 202 284 411 成长能力 所得税 0 0 0 0 营业收入增长率 39.7% 39.9% 40.2% 40.6% 净利润 139 202 284 411 净利润增长率 34.5% 45.2% 40.3% 44.7% 归属于母公司净利润 139 202 284 411 盈利能力 YoY(%) 34.5% 45.2% 40.3% 44.7% 毛利率 89.4% 89.5% 89.4% 89.2% 每股收益 0.32 0.47 0.65 0.95 净利润率 24.0% 25.0% 25.0% 25.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.7% 9.6% 11.1% 12.8% 货币资金 378 353 484 677 净资产收益率ROE 14.0% 16.9% 19.2% 21.7% 预付款项 77 69 124 158 偿债能力 存货 55 67 102 141 流动比率 2.47 2.22 2.12 2.11 其他流动资产 347 520 616 855 速动比率 2.09 1.92 1.76 1.76 流动资产合计 857 1,009 1,325 1,832 现金比率 1.09 0.78 0.77 0.78 长期股权投资 105 135 150 173 资产负债率 44.8% 43.3% 42.3% 41.3% 固定资产 471 471 471 471 经营效率 无形资产 279 418 627 802 总资产周转率 0.32 0.38 0.44 0.50 非流动资产合计 945 1,102 1,241 1,390 每股指标（元） 资产合计 1,802 2,111 2,567 3,221 每股收益 0.32 0.47 0.65 0.95 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.29 2.76 3.41 4.35 应付账款及票据 100 121 183 253 每股经营现金流 0.72 0.38 0.73 0.89 其他流动负债 247 334 443 616 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 347 454 626 870 估值分析 长期借款 182 182 182 182 PE 333.19 228.95 163.17 112.74 其他长期负债 279 279 279 279 PB 0.00 38.70 31.28 24.49 非流动负债合计 460 460 460 460 负债合计 807 915 1,086 1,330 股本 434 434 434 434 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 995 1,197 1,481 1,891 负债和股东权益合计 1,802 2,111 2,567 3,221 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 刘波（研究助理）：17年计算机产业经验（IBM、PTC），主要覆盖工业软件、国产化方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受