Q3业绩环比改善，产品组合逐渐丰富

投资评级： 证券研究报告 2022年10月30日 │ 保隆科技（603197）\汽车 Q3业绩环比改善，产品组合逐渐丰富 事件： 公司于2022年10月28日发布2022年第三季度报告。2022年第三季度单季实现营业收入11.53亿元，同比增长22.76%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降48.29%。2022年前三季度实现营业收入32.16亿元，同比增长13.27%，实现归母净利润1.15亿元，同比下降48.71%。 业绩短期承压，净利率环比显著提升 公司Q3实现营收11.53亿元，同比提升22.76%。Q3归母净利润为0.52亿元，同比下降48.29%，主要系（1）21Q3因出售交易型金融资产产生投资收益0.87亿元，22Q3无此收益；（2）汇率波动导致22Q3汇兑损失较21Q3增加0.13亿元；（3）22Q3发生股权激励费用0.07亿元，21Q3无此费用。Q3毛利率为28.36%，较Q2提升1.83pct，Q3净利率为5.43%，较Q2提升3.48pct，主要系Q3营业成本和费用率分别降低1.83/0.54pct。 积极拓展新业务，并购拓展产品组合 行业：汽车零部件投资建议：买入（维持评级）当前价格：40.8元 目标价格：49.5元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）209/206 流通A股市值（百万元）8,276 每股净资产（元）11.39 资产负债率（%）57.05 一年内最高/最低（元）74.45/27.16 股价相对走势 0% 0% 0% 2021/10/302022/02/282022/06/30 150%沪深300保隆科技 10 5 -50% 公司积极拓展ADAS、空气悬架系统等新业务，年初至今已公告ADAS、汽车 排气管、汽车排气热端管、空气悬架系统的多份项目定点通知书。2022年3月公司收购上海龙感汽车科技有限公司55.74%的股权，丰富公司的传感器产品组合，进而提升公司业务规模和车用传感器的竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2022-2024年公司营收分别43.61/58.12/77.54亿元（2022-2023年原预测值分别为46.37/56.94亿元），同比分别增长11.90%/33.27%/33.41%；归母净利润分别为1.96/3.44/5.07亿元（2022-2023年原预测值分别为3.48/4.65亿元），同比分别增长-26.90%/75.13%/47.69%；对应EPS分别为 0.94/1.65/2.43元/股，对应PE分别为43.4/24.8/16.8倍，通过绝对估值法测得公司合理股价为51.36元，综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年30倍PE，对应目标价49.5元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场需求不及预期；汽车芯片供应紧张风险；运输费用上升风险；汇率波动风险；原材料成本上升风险；新业务拓展不及预期风险。 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人黄程保 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人唐嘉俊邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《保隆科技（603197）\汽车行业毛利率持续提升，短期费用管控承压》2021.10.28 2、《保隆科技（603197）\汽车行业公司盈利能力提升，新产品与新业务成长可期》2021.08.30 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3、《保隆科技（603197）\汽车行业聚焦智能化与 营业收入（百万元） 3331 3898 4361 5812 7754 轻量化，前装与售后并进》2021.08.16 增长率（%） 0.30% 17.01% 11.90% 33.27% 33.41% EBITDA（百万元） 399 600 527 716 940 归母净利润（百万元） 183 268 196 344 507 增长率（%） 6.33% 46.52% -26.90% 75.13% 47.69% EPS（元/股） 0.88 1.29 0.94 1.65 2.43 市盈率（P/E） 46.5 31.7 43.4 24.8 16.8 市净率（P/B） 7.4 3.9 3.7 3.5 3.1 EV/EBITDA 13.7 21.3 16.6 12.2 9.4 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 512 1103 841 777 775 营业收入 3331 3898 4361 5812 7754 应收账款+票据 872 930 1090 1452 1937 营业成本 2391 2829 3167 4202 5594 预付账款 28 24 31 42 56 税金及附加 16 23 22 29 39 存货 734 1069 1041 1382 1840 营业费用 169 194 209 262 326 其他 85 99 108 142 188 管理费用 482 521 654 814 1055 流动资产合计 2231 3226 3111 3795 4796 财务费用 70 69 42 20 9 长期股权投资 20 21 21 20 20 资产减值损失 -11 -26 -22 -29 -38 固定资产 945 1151 988 821 652 公允价值变动收益 1 16 0 0 0 在建工程 242 121 100 80 60 投资净收益 -4 89 0 0 0 无形资产 103 125 104 83 62 其他 15 39 32 29 24 其他非流动资产 372 506 497 493 488 营业利润 203 379 278 485 716 非流动资产合计 1683 1924 1710 1498 1282 营业外净收益 -7 -1 -1 -1 -1 资产总计 3913 5149 4821 5293 6079 利润总额 197 378 277 484 715 短期借款 363 457 0 0 23 所得税 64 87 63 111 164 应付账款+票据 673 808 904 1200 1598 净利润 132 292 213 373 551 其他 620 515 694 915 1213 少数股东损益 -51 23 17 30 44 流动负债合计 1656 1780 1599 2115 2833 归属于母公司净利润 183 268 196 344 507 长期带息负债 542 855 595 351 124 长期应付款 268 2 2 2 2 财务比率 其他 74 62 62 62 62 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 885 918 658 414 187 成长能力 负债合计 2541 2698 2257 2529 3021 营业收入 0.30% 17.01% 11.90% 33.27% 33.41% 少数股东权益 222 253 270 299 343 EBIT -14.54% 67.59% -28.87% 58.50% 43.65% 股本 165 208 208 208 208 EBITDA -6.92% 50.17% -12.08% 35.91% 31.14% 资本公积 129 1000 1000 1000 1000 归母净利润 6.33% 46.52% -26.90% 75.13% 47.69% 留存收益 856 990 1087 1256 1507 获利能力 股东权益合计 1372 2451 2565 2764 3058 毛利率 28.23% 27.41% 27.38% 27.71% 27.85% 负债和股东权益总计 3913 5149 4821 5293 6079 净利率 3.97% 7.48% 4.89% 6.42% 7.11% ROE 15.92% 12.21% 8.55% 13.94% 18.69% 现金流量表 ROIC 10.78% 16.96% 8.72% 15.36% 20.69% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 132 292 213 373 551 资产负债 64.93% 52.40% 46.80% 47.78% 49.69% 折旧摊销 132 152 209 212 215 流动比率 1.3 1.8 1.9 1.8 1.7 财务费用 70 69 42 20 9 速动比率 0.9 1.2 1.2 1.1 1.0 存货减少 -41 -336 28 -340 -458 营运能力 营运资金变动 -122 -301 128 -232 -307 应收账款周转率 4.5 4.2 4.5 4.5 4.5 其它 57 252 -13 352 469 存货周转率 3.3 2.6 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 229 128 607 385 480 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.1 1.3 资本支出 -354 -584 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -73 18 0 0 0 每股收益 0.9 1.3 0.9 1.6 2.4 其他 124 272 -11 -11 -11 每股经营现金流 1.1 0.6 2.9 1.8 2.3 投资活动现金流 -303 -294 -11 -11 -11 每股净资产 5.5 10.5 11.0 11.8 13.0 债权融资 76 407 -718 -244 -204 估值比率 股权融资 -1 43 0 0 0 市盈率 46.5 31.7 43.4 24.8 16.8 其他 -75 350 -141 -194 -267 市净率 7.4 3.9 3.7 3.5 3.1 筹资活动现金流 0 799 -859 -438 -471 EV/EBITDA 13.7 21.3 16.6 12.2 9.4 现金净增加额 -84 617 -262 -64 -2 EV/EBIT 20.5 28.6 27.6 17.4 12.1 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对