高价钴历史库存拖累盈利，关注新能源原料布局

事件：寒锐钴业发布2022年三季报，前三季度实现营业收入39.60亿元，同比增长23.60%；归母净利润2.54亿元，同比下降47.82%； 归母扣非净利润2.84亿元，同比下降47.71%。2022年第三季度实现营业收入11.67亿元，同比增长3.85%；归母净利润-0.51亿元，同比下降139.4%；归母扣非净利润-0.44亿元，同比下降128.85%。 产能扩张稳步推进，铜钴价格处于下滑通道，高价钴历史库存拖累盈利。 ①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022年Q3铜钴价格环比同比继续下降。今年4月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022年Q3 LME铜均价7,724美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB标准级钴低价25.75美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。 ②量：据公司公告，公司现有电解铜产能4.1万吨、1万吨氢氧化钴、5千吨钴粉及1万吨钴新材料产能：公司5千吨的钴粉技改项目已于2022年3月份投产，钴粉产能由3千吨提升到5千吨；5千吨的氢氧化钴项目于2022年6月投产，氢氧化钴产能扩张至1万吨； 赣州一期项目1万吨/年金属量钴新材料7月已顺利投料试生产。 加码印尼镍钴项目，持续发力新能源赛道。公司与华宝工业园区投资集团有限公司就合作建设6万金属吨镍高压浸出项目签署《合作备忘录》，寒锐或其指定方持有项目公司股权比例不超过70%，公司远期规划2.6万吨前驱体产能，假设产线完全生产高镍产品，对应镍金属需求1.3万金属吨。此次签署印尼湿法镍钴项目合作备忘录，加码印尼镍钴资源，有望为一体化产能丰富长期原料保障。 管理费用环比收缩，期间费率下滑。2022年Q1-Q3三费合计2.04亿元，同比增加42.88%，三费费率5.16%，较上年同期4.47%增加0.69pct，较中报5.92%减少0.76pct。三季度三费总计0.39亿元，其中：销售费用0.04亿元；管理费用0.39亿元，环比-53.26%；财务费用-0.03亿元。2022年Q1-Q3公司研发费用0.39亿元，占当期营收比例0.98%，较去年同期持平。 投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87万美元/吨和30美元/镑。未来随着公司新材料及印尼项目逐步推进，我们认为公司仍有较好的发展空间。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为59.25、79.42、89.37亿元，实现净利润4.58、5.67、6.05亿元。对应EPS分别为1.48、1.83、1.95元/股，目前股价对应PE为26.9、21.8、20.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价55元/股。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表