泛财富管理领先者，优秀管理层开启新征程

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2022年10月28日 买入-A(上调) 国联证券（601456.SH） 泛财富管理领先者，优秀管理层开启新征程 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月27日 收盘价（元）：9.54 总股本（亿股）：28.32 流通股本（亿股）：9.89 流通市值（亿元）：94.35 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：5.89 每股资本公积（元）：2.89 每股未分配利润（元）：1.15 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351-8686794 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 投资要点： 核心管理团队赋能，有利于战略有效落地。国联证券打造以葛小波为主的高管团队，多数来自于中信证券，具有丰富的管理经验，有利于战略有效落地。同时推出员工持股计划，锁定核心优秀人才，优秀的管理团队及员工持股计划提升公司活力为公司的长期发展提供坚实基础。未来国联证券将通过推进泛财富管理、资本中介、“投行+投资”以及科技金融四大战略，全面打造差异化优势。 A+H两地上市，增资扩表带动业绩提升。随着国联证券先后在港股、A股上市，加之2021年非公开发行的完成，同时公司2022年提出新的非公开发行计划，资本规模逐步增加，净资产、每股净资产有所提高，利于其扩大业务规模、优化业务结构、提升其经营能力、提高市场竞争力。 深耕无锡，立足长三角，辐射重点区域。无锡作为中国民族工业和乡镇工业的摇篮，新兴产业集群、经济实力雄厚，产生较大的金融服务需求。因此，苏南地区具有大量以城市银行为代表的优质B端客户资源以及广泛的以地方企业为代表的的高净值客户群体。 经纪业务向泛财富管理转型，投顾业务差异化定位。公司是行业首批7家获得基金投顾试点资格的券商之一，并于2020年4月正式上线服务，基金投顾业务快速发展，签约客户资产规模保持行业前列。财富管理业务围绕“小B大C”开展，着眼于中小型地方商业银行、私募和以企业家为主的高净值客群，发展并完善业务模式和业务生态。通过定位、策略、服务上的差异化定位，实现对头部券商的弯道超车。 资管、投行业务快速发展，ABS业绩突出。近年来各项业务进步明显，股权承销和债券承销快速发展，排名迅速提升，具有较高增长潜力。截至2021年末，资产管理业务受托规模排名第23，净收入排名第34，行业排名显著提升。公司债与ABS承销带动债券承销业务快速发展。 业绩表现韧性，保持相对优势。2022年前三季度公司实现营业收入20.55亿元，同比+0.04%；归母净利润6.44亿元，同比-2.03%，投行业务收入增长35.55%至4.24亿元，在二级市场大幅波动的背景下，投资业务表现稳健，微降5.08%至9.37亿元，前三季度业绩在上市券商中保持相对优势，看好公司长期发展前景。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022年-2024年分别实现营业收入31.45亿元、34.44亿元和42.89亿元，增长6.02%、9.50%和24.52%；归母净利润9.85亿元、11.14亿元和14.50亿元，增长10.83%/13.10%/30.15%； PB分别为1.59/1.54/1.45，上调为“买入-A”评级。 风险提示：核心管理层变动；公司出现较大风险事件；二级市场大幅波动；监管政策调整。 财务数据与估值： 盈利预测简表 2021年 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 29.67 31.45 34.44 42.89 增长率(%) 58.11% 6.02% 9.50% 24.52% 归母净利润（亿元） 8.89 9.85 11.14 14.50 增长率(%) 51.16% 10.83% 13.10% 30.15% 每股收益(EPS) 0.36 0.35 0.39 0.51 净资产 163.81 170.17 175.31 186.29 每股净资产 5.78 6.01 6.19 6.58 净资产收益率(ROE) 5.42% 5.79% 6.35% 7.78% 市盈率(P/E) 26.50 27.43 24.25 18.64 市净率(P/B) 1.65 1.59 1.54 1.45 数据来源：Wind，山西证券研究所 目录 1.龙头券商高管加盟，有望推动转型升级6 1.1核心管理层赋能，引领新征程6 1.2深耕无锡，立足长三角，辐射重点区域7 1.3“A+H”股上市，增资扩表带动业绩提升9 1.4收入结构多元化，实现跨越发展11 2.泛财富化转型，投顾定位差异化13 2.1率先转型泛财富管理，基金投顾业务快速发展13 2.2经纪业务稳步发展，收入结构优化15 3.资管、投行业务快速发展17 3.1资管业务快速发展，专项资管业绩突出17 3.2投行业务快速发展，债券承销大幅增长18 3.3投资贡献度增加，衍生品业务跻身前列18 4投资策略19 5.风险提示21 图表目录 图1：国联证券股权结构图7 图2：长三角地区各省份经济状况8 图3：各地区营业部分布9 图4：营业部数量9 图5：居民人均可支配收入（万元）9 图6：中国高净值人群数量（万人）9 图7：国联证券历史沿革10 图8：国联证券总资产及增速（亿元/%）10 图9：国联证券净资产及增速（亿元/%）10 图10：金融资产和信用资产规模11 图11：国联证券营业收入及增速（亿元/%）12 图12：国联证券净利润及增速（亿元/%）12 图13：国联证券收入结构变化12 图14：基金投顾业务策略组合14 图15：国联证券股基交易额及份额15 图16：国联证券两融余额及份额15 图17：国联证券代销金融产品收入及增速（亿元/%）16 图18：国联证券交易席位租赁及增速（亿元/%）16 图19：国联证券经纪业务各项收入占比16 图20：资管业务规模快速增长（单位：亿元）17 图21：资管业务收入（单位：万元）17 图22：股权承销规模及份额18 图23：债券承销规模及份额18 图24：自营权益类证券及衍生品/净资本（%）19 图25：自营固定收益类证券/衍生品（%）19 表1：多位高管具有中信证券任职经历6 表2：长三角地区GDP前十城市经济状况8 表3：国联证券业务指标排名变化13 表4：投顾业务签约客户数及资产规模14 表5：基金销售规模及排名14 表6：代理买卖证券款结构16 表7：财务预测简表20 1.龙头券商高管加盟，有望推动转型升级 1.1核心管理层赋能，引领新征程 龙头券商高管带来卓越的发展理念和管理经验。2019年开始，国联证券开启市场化改革，引入中信证券多名高管。2022年6月公司管理层全面落定，葛小波先生任公司董事长，虽然稍早前，时任公司总裁的葛小波一直暂代履行国联证券董事长职务。但此次正式任命依然意味着公司新的发展阶段。董事长葛小波、副总裁李钦、副总裁尹红卫、副总裁兼财务负责人尹磊、董事会秘书王捷、首席信息官汪锦岭等高管曾就职于中信证券，具有丰富的管理经验，有利于战略有效落地。 表1：多位高管具有中信证券任职经历 姓名 职务 任职日期 履历 葛小波 董事长 2022-6-1 1997年进入中信证券,曾任投资银行部经理,高级经理,A股上市办公室副主任,风险控制部副总经理和执行总经理,交易与衍生产品业务部,计划财务部,风险管理部,海外业务及固定收益业务行政负责人,执行委员会委员,财务负责人,首席风险官。 李钦 副总裁 2019-11-21 曾就职于中信证券风险管理部,方正证券风险管理部副总经理,行政负责人。 尹红卫 副总裁 2019-11-21 曾任中信证券深圳营业部总经理,深圳分公司总经理,财富管理部执行总经理。 尹磊 副总裁,财务负责人 2022-06-01 曾任中信证券计划财务部出纳,核算会计,会计主管和执行总经理;中信金通证券计划财务部总经理,财务总监;方正证券助理总裁,执行委员会委员,副总裁,财务负责人. 王捷 董事会秘书 2019-06-13 曾任中信证券人力资源部总监,执行总经理,董事总经理,部门行政负责人,中信控股公司总裁办公室总经理助理,中信证券(山东)人力资源总监。 汪锦岭 首席信息官 2019-06-13 曾任中国建设银行安徽省巢湖分行科员,NEC中国研究院副研究员,中国人民人寿保险部门总经理助理,中国证监会研究员,中信证券信息技术中心B角。执行总经理。 资料来源：公司公告，山西证券研究所 践行四大战略，打造差异化优势。面对证券行业白热化竞争，国联证券将通过推进泛财富管理、资本中介、“投行+投资”以及科技金融四大战略，全面打造差异化优势。泛财富管理战略方面，着力推动传统经纪业务和资产管理业务向泛财富管理业务转型；资本中介战略方面，从传统的方向性自营交易向风险中性的资本中介交易转型；“投行+投资”战略方面，推动传统通道型投行业务向“投行+投资”的综合性大投行业务模式转型；金融科技战略方面，加大投入，构建与战略目标匹配、业务发展融合的服务、创新能力，聚焦机构客户、高净值客户、长尾客户需求，打造差异化竞争力。 国资背景深厚，股权相对集中。国联证券实际控制人为无锡市国资委，控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司直接持有19.21%股份，直接及间接持股比例合计48.6%。对外投资上，国联证券下设华英证券、国联通宝、国联创新、国联香港四家全资子公司，同时持有中海基金33.41%的股份。其中，华英证券为公司开展投行业务的子公司，国联通宝为私募子公司、国联创新为科创板跟投的子公司，国联香港为公 司国际业务子公司。 图1：国联证券股权结构图 资料来源：Wind，山西证券研究所 员工持股计划吸引保留优秀人才，长期发展动力。2022年6月11日国联证券公布员工持股计划，持股 对象面向管理层以及核心骨干员工，实际参与人数为342人，认购总金额为人民币6811万元。持股计划存 续期为5年，锁定期为12个月。该持股计划有望建立和完善国联证券与其员工的利益共享机制，提高其竞争力和员工凝聚力，吸引保留优秀人才；有利于国联证券长期战略的稳步推行；促进公司相关各方利益最大化，实现其持续健康发展。 1.2深耕无锡，立足长三角，辐射重点区域 区域经济优势显著。国联证券立足长三角这一经济体量最大、发展最快、前景最好的地区。截至2021年末，长三角GDP在全国GDP占比接近四分之一；江苏省以11.64万亿的GDP排名全国第二，GDP增速超过8%；无锡市GDP以1.4万亿排名全国前列，在长三角地区排名第六，人均GDP达到18.7万元，GDP增速高达8.8%。无锡作为中国民族工业和乡镇工业的摇篮，新兴产业集群、经济实力雄厚，产生较大的金融服务需求。苏南地区具有大量以城市银行为代表的优质B端客户资源以及广泛的以地方企业为代表的高净值客户群体。 表2：长三角地区GDP前十城市经济状况 区域名称 GDP(亿) 人均GDP(元) GDP增速(%) 城镇居民人均可支配收入(元) 上海市 43,214.85 173,630.00 8.1 82429 苏州市 22,718.30 178,200.00 8.7 76888 杭州市 18,109.00 149,857.00 8.5 74700 南京市 16,355.32 174,520.00 7.5 73593 宁波市 14,594.90 153,922.00 8.2 73869 无锡市 14,003.24 187,700.00 8.8 70483 合肥市 11,412.80 121,187.00 9.2 53208 南通市 11,026.94 142,642.00 8.9 57289 常州市 8,807.60 166,900.00 9.1 65822 徐州市 8,117.44 89,634.00 8.7 40842 资料来源：Wind，