业务推进良好，净利率企稳回升

青鸟消防（002960） 公司研究/公司点评 业务推进良好，净利率企稳回升 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-10-29 主要观点： 营收及净利润略低于我们预期 收盘价（元）26.52 近12个月最高/最低（元）36.50/19.25 总股本（百万股）489.76 流通股本（百万股）437.69 流通股比例（%）89.37 总市值（亿元）129.88 流通市值（亿元）116.08 公司价格与沪深300走势比较 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 青鸟消防沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《消防安全行业翘楚，掘金千亿级蓝海市场》2022-10-19 公司发布2022年三季度业绩报告，2022年1-9月实现营业收入34.0亿元 （+32.2%），归母净利润4.16亿元（+11.1%），扣非后归母净利为4.11亿元 （+11.7%）。三季度单季营业收入为13.6亿元（+15.0%），归母净利润为1.79亿元（+5.3%），扣非后归母净利润为1.78亿元（+5.8%）。单季度的营收和净利润略低于我们预期。 毛利率有待修复，净利率企稳回升 公司前三季度综合毛利率为36.85%，低于去年同期的39.2%。销售、管理、研发费用率分别为10.54%、4.98%和4.77%；去年同期数据分别为9.87%、5.91%和4.72%。净利润率为12.74%，低于去年同期的14.93%，较中报的12.12%有所提升。 各项业务整体推进良好 分业务来看，通用消防报警业务总体平稳；应急照明与智能疏散业务增幅达100%以上；工业消防电子板块有序推进。储能消防电子领域，公司继续通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道、服务网络等优势资源，持续推进项目落地。智慧消防领域，公司报告期内持续通过旗下“1+2+N”产品线的布局，推动开展了多个智慧消防项目的建设。 投资建议 我们维持公司2022-2024年预测营业收入为50.2/66.5/86.9亿元；2022-2024年预测归母净利润分别为6.16/7.72/9.74亿元；2022-2024年对应的EPS为1.26/1.58/1.99元。公司当前股价对应的PE为21/17/13倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,863 5,018 6,650 8,688 收入同比(%) 53.0% 29.9% 32.5% 30.6% 归属母公司净利润 530 616 772 974 净利润同比(%) 23.2% 16.3% 25.4% 26.2% 毛利率(%) 37.1% 36.0% 35.6% 35.9% ROE(%) 16.0% 16.3% 17.8% 19.4% 每股收益(元) 1.08 1.26 1.58 1.99 P/E 24.51 21.08 16.82 13.33 P/B 3.66 3.23 2.80 2.40 EV/EBITDA 20.12 16.35 13.55 10.51 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,402 5,624 6,994 8,811 营业收入 3,863 5,018 6,650 8,688 现金 1,484 2,285 2,225 2,987 营业成本 2,428 3,212 4,285 5,570 应收账款 1,674 1,977 2,680 3,404 营业税金及附加 21 27 36 47 其他应收款 45 58 77 100 销售费用 406 628 846 1,140 预付账款 100 130 172 225 管理费用 402 573 726 948 存货 702 659 1,157 1,203 财务费用 21 (4) (3) 0 其他流动资产 397 1,174 1,840 2,096 资产减值损失 22 (74) (71) (85) 非流动资产 1,283 1,353 1,403 1,458 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 86 86 86 86 投资净收益 (0) (0) (0) (0) 固定资产 370 443 470 495 营业利润 628 742 927 1,174 无形资产 197 220 246 275 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 631 604 601 602 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 5,685 6,977 8,397 10,270 利润总额 629 742 927 1,174 流动负债 1,789 2,570 3,341 4,390 所得税 75 95 119 151 短期借款 415 547 725 947 净利润 554 647 808 1,023 应付账款 757 1,209 1,531 2,031 少数股东损益 25 31 36 48 其他流动负债 617 814 1,085 1,412 归属母公司净利润 530 616 772 974 非流动负债 173 173 173 173 EBITDA 669 784 975 1,230 长期借款 62 62 62 62 EPS（元） 1.08 1.26 1.58 1.99 其他非流动负债111 111 111 111 负债合计1,962 2,744 3,514 4,564主要财务比率 少数股东权益 180 210 246 294 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 349 490 490 490 成长能力 资本公积 874 992 1,143 1,334 营业收入 53.03% 29.90% 32.52% 30.65% 留存收益 2,321 2,541 3,003 3,588 营业利润 31.57% 18.16% 24.99% 26.57% 归属母公司股东权益 3,543 4,023 4,636 5,412 归属于母公司净利润 23.21% 16.25% 25.38% 26.17% 负债和股东权益 5,685 6,977 8,397 10,270 获利能力毛利率(%) 37.14% 36.00% 35.57% 35.89% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 13.71% 12.27% 11.61% 11.21% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.99% 16.28% 17.84% 19.39% 经营活动现金流 195 892 19 850 ROIC(%) 14.51% 15.56% 17.57% 19.04% 净利润 554 647 808 1,023 偿债能力 折旧摊销 181 46 51 56 资产负债率(%) 34.52% 39.33% 41.85% 44.44% 财务费用 21 (4) (3) 0 净负债比率(%) -27.05% -39.61% -29.46% -34.66% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.46 2.19 2.09 2.01 营运资金变动 (113) 204 (837) (229) 速动比率 2.07 1.93 1.75 1.73 其他经营现金流 (448) 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (205) (90) (101) (111) 总资产周转率 0.77 0.79 0.87 0.93 资本支出 (863) (90) (101) (111) 应收账款周转率 2.56 2.75 2.86 2.86 长期投资 (18) (0) (0) (0) 应付账款周转率 3.59 3.27 3.13 3.13 其他投资现金流 677 0 0 (0) 每股指标（元） 筹资活动现金流 10 (0) 22 23 每股收益(最新摊薄) 1.08 1.26 1.58 1.99 短期借款 115 132 178 222 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 2.56 0.05 2.44 长期借款 62 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.16 11.54 13.30 15.52 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 24.5 21.1 16.8 13.3 其他筹资现金流 (167) (132) (156) (199) P/B 3.7 3.2 2.8 2.4 现金净增加额 (0) 801 (60) 762 EV/EBITDA 20.12 16.35 13.55 10.51 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场