【西部电子】三环集团三季报点评事件：10月26日，公司发布20

【西部电子】三环集团三季报点评 □事件：10月26日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营收39.54亿元，同比-13.79%；归母净利润12.43亿元，同比-27.19%；扣非归母净利润10.42亿元，同比-33.59%。 1□业绩低于市场预期。 分季度看，Q3实现营收10.60亿元，同比-38.03%、环比-28.95%；归母净利润3.03亿元，同比-51.68%、环比-31.45%；扣非净利润 2.33，同比-60.55%、环比-40.26%分业务拆分看： 1）PKG、基片、浆料：三块业务各自销售额环比预计下滑50%，主要原因是下游电阻、晶振等厂商Q3降低稼动率去库存叠加需求下行影响，预计Q4增速环比企稳。 2）MLCC：预计Q3销售额环比下滑10%，主要原因是7-8月份需求下行，公司Q3出货量环比略有减少；由于产品结构变化，Q3ASP环比略有下滑。 10月份开始，下游工业、网通、TV等领域需求增加，单月销售额逐月环比增长，稼动率小幅提升至60%。 3）插芯：预计Q3销售额环比-10%，主要因下游光通信需求有所下行；Q4有望企稳小幅回升。 4）隔膜版：受益于大客户布鲁姆需求的旺盛，Q3收入环比预计增长40-50%。 2□调整稼动率降库存，毛利率环比下滑。 Q4公司降低稼动率去库存，成本摊销增加，导致毛利率环比下滑5.98个pct至38.83%。Q3公司存货额为21.03亿元，环比减少1.53亿元，目前各项业务库存接近正常水位。 费用率方面，Q3研发、管理、销售、财务费用率分别为8.50%、7.60%、0.98%、-3.39%，同比+3.23、+1.87、+0.25、-2.34个pct。 3□业绩底叠加周期底，我们坚定看好这个位置的三环。 短期：MLCC行业周期已于8月份见底，9月份开始下游部分领域需求回暖，四季度业绩环比回升；长期：MLCC全球空间1000元，目前全球份额仅约1%，我们长期看好三环在MLCC领域份额提升确定性。 4□盈利预测：我们下修全年业绩至16亿元（此前预期17-18亿元），预计23-24年净利润为22、27亿元，我们坚定看好业绩底+周期底的三环。