□【甘源食品】三季报点评:收入稳步增长,利润弹性可期 事项:公司2022Q1-3实现收入9.7亿元,同比增长13.3%,归母净利润0.9亿元,同比增长15.8%;2022Q3收入3.6亿元,同比增长13.9%,归母净利润0.48亿元,同比增长20.3%。 1、公司2022Q3收入增长13.9%,增速较为平稳,主因今年7、8月调整产品,梳理供应链以降低生产成本,影响发货节奏所致,另外去年9月基数较高亦对收入增速有影响。 2022H1公司毛利率下滑0.6pct,2022Q3毛利率环比提升8.0pct,主因6月中旬以来棕榈油价格快速回落,另外部分提价效益仍有贡献。 棕榈油价格近期稳定在7700元/吨左右波动,展望未来棕榈油预计仍有降价空间,有利于公司毛利率持续回升,2023年上半年将在低基数效应下呈现较大利润弹性。 2022Q3销售费用率提升2.9pct,主因新品铺货费用支出。 2022Q3管理费用率、财务费用率基本保持平稳。 2022Q3研发费用率提升1.6%,公司加大研发投入,为申请高新技术企业认证做前期铺垫,落地后有望获得所得税减免。 2、公司河南工厂烘焙新品陆续发货,获得经销商认可。 高端口味性坚果在山姆会员店月销突破2000w,后续将持续导入新品,盒马、Ole、麦德龙等会员店渠道均已合作。零食折扣店方面,公司7-8月调整产品后,9月导入25个sku,单月零食系统已突破1000w贡献。 公司积极拥抱更具性价比、更碎片化的下沉渠道变革趋势,预计四季度将为公司贡献较大增量。 公司推出员工持股计划,考核目标2022-2024年收入及利润增长20%、30%、30%,绑定核心员工利益。 3、公司经过上半年调整,稳步发布新品,拓展渠道,员工持股计划落地,我们预计2022-2024年实现收入15.7、20.3、26.3亿元,同比增长 21.6%、28.9%、29.9%,归母净利润1.9、2.9、3.5亿元,同比增长22.3%、48.2%、26.9%,当前股价对应PE分别为32.1、21.7、17.1 倍,维持“增持”评级。