产品结构持续优化，业绩稳中有升

事件：金力永磁发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入52.13亿元，同比增长78.66%；其中Q3单季度实现营业收入19.10亿元，同比增长72.15%，环比增长6.38%。前三季度实现归母净利润6.87亿元，同比增长95%；其中Q3单季度实现归母净利润2.23亿元，同比增长70.04%，环比-25.70%。前三季度实现扣非净利润6.71亿元，同比+103%；Q3单季度实现扣非净利润2.09亿元，同比增长67.39%，环比-32.33%。公司业绩符合预期。 受稀土价格下行影响较小，业绩稳定释放。短期受宏观经济衰退影响，传统需求走弱，稀土价格持续走低，从Q2开始价格有所下滑，以氧化镨钕为例，从年初的85万元/吨下降至68万元/吨（截至9月30日），降幅高达20%。钕铁硼的价格会随着稀土的价格按一定周期调整，尤其是在稀土价格单边下行情况下，钕铁硼价格也有下行压力。 但公司受益于产品结构持续优化，高价产品份额逐步提升。前三季度公司高性能稀土永磁材料产成品产量为9521吨（同比增长21.28%），其中使用晶界渗透技术生产6 875吨，同比增长58.56%，占同期公司产品总产量的72.21%，较去年同期提高了16.97个百分点。前三季度公司实现营业收入52.13亿元，同比增长78.66%，总体来看公司业绩稳中有升。 新能源汽车领域占比大幅度提升，产品结构优化。新能源汽车领域产品逐步成为主力军，前三季度占比高达36.64%。具体来看，在新能源汽车及汽车零部件领域，前三季度实现收入19.10亿元（同比+189.75%），占比由去年同期22.58%→36. 64%，同比+14.06pcts，实现可装配新能源乘用车约169万辆；在节能变频空调领域，公司实现收入14.27亿元（同比+31.84%），占比为27.37%，同比下降9. 74pcts，实现可装配变频空调压缩机约3762万台；风力发电领域收入达6.53亿元（同比-8.58%），占比为12.53%，同比下降11.94pcts，实现可装配风力发电机的装机容量约7.19GW，风电收入减少主要系风力发电机直驱向半直驱转换所带来单位磁材用量减少所致；在机器人及工业节能电机领域，营收为1.87亿元（同比+123.46%）；3C领域实现收入1.54亿元（同比+46.67%）。Q3单季度，新能源汽车领域实现营收为8.52亿元（同比+149.12%），占比由去年同期28.74%→44.61%，同比+15.87pcts，增加幅度明显，新能源汽车领域的持续发力将带动产品结构进一步优化。 毛利率小幅下滑，费用管控能力加强。公司毛利率小幅下滑，前三季度毛利率为18.58%（同比-4.29pcts），单Q3毛利率15.21%，同比-4.83%，环比-6.29%，毛利率下降主要原因系：1）公司稀土原材料使用加权平均的核算方式，因上半年稀土价格较高导致公司原材料成本增加；2）新能源汽车主导的产品结构调整使得公司综合毛利率调整。但长期来看，公司盈利能力稳定。费用端，前三季度公司期间费用率为3.92%，同比下降5.42pcts；其中管理费用率为2.24%，同比下降2.01pcts；研发费用率为4.24%，同比上升0.74pcts；销售费用率为0.50%，同比下降0.08pcts；此外，公司财务费用为-1.59亿元，主要系外汇汇兑损益增加所致，其中的汇兑损益主要由于美元以及港币对人民币升值导致。具体来看，公司前三季度的汇兑收益约为1.88亿元人民币。其中：1）公司前三季度H股募集资金（港币）对应的汇兑收益约为1.35亿元人民币；2）公司第三季度的汇兑收益约为5385万元人民币。 产能有序释放，积极布局回收领域。产能方面，包头一期8000吨/年的产线已于今年6月达产，公司现有产能23000吨（赣州15000吨+包头8000吨），规划20 25年产能可达40000吨，21-25年产能的CAGR高达27.79%。此外，公司积极布局回收领域，于9月拟通过在墨西哥新设的“废旧磁钢综合利用项目”，项目计划总投资额约1亿美元，项目达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力；7月收购银海新材51%股权，其多种单一稀土化合物产品的产能为5000吨/年。公司打造磁组件制造完整的绿色产业链，进一步提升公司综合实力。 盈利预测及投资建议：公司产品结构持续优化，产量稳步释放，是高性能永磁材料的龙头企业。考虑到稀土价格走弱影响公司业绩，假设2022/2023/2024年公司高性能稀土永磁材料产成品均价分别为51/52/54万元/吨，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.99、12.50和15.57亿（8月26日报告盈利预测为10.02、13.10和17.04亿），当前266亿市值，对应PE分别为29.7/21.3/17.1X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。 图表1：公司2022Q3营收同比增长72.15% 图表2：公司2022Q3归母净利润同比增长70.04% 图表3：公司2022Q3毛利同比增长30.62% 图表4：公司2022Q3毛利率同比减少4.83pcts 图表5：公司主要财务指标变化（亿元） 图表6：盈利预测表