Q3业绩短期承压，新型烟草业务快速增长

投资评级：增持(下调) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-28 收盘价（元）7.14 流通股本（亿股）14.23 每股净资产（元）5.37 总股本（亿股）14.71 劲嘉股份 沪深300 74% 53% 32% 11% -10% -31% 最近12月市场表现 事件：公司发布2022年三季报，公司Q1-3实现营收39.42亿元，同比 +8.0%，实现归母净利润5.85亿元，同比-28.32%；单Q3实现营收12.98 亿元，同比+7.94%，实现归母净利润0.86亿元，同比-72.34%。 收入增长稳健，盈利能力短期承压。Q3收入同比增长7.94%，增速环比 +6.91pct，H1受疫情影响华东地区收入下滑11.65%，Q3预计有所改善，新型烟草业务方面预计Q3延续高增（H1+297.53%）。公司Q3毛利率为21.73%（-10.72pct），Q1-3毛利率为28.59%（-5.0pct），主要系公司产品结构调整及原材料成本提升所致。费用端，Q1-3期间费用率为13.38% （+2.0pct），其中管理费用率+1.8pct至7.6%，主要系股权激励费用同比高增所致。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《烟标龙头发力新型烟草，开启第二增长极》2022-04-09 2.《卡位布局新型烟草全产业链，第二 增长曲线放量在即》2022-02-28 烟标与彩盒业务：根据国家统计局数据，2022Q1-3中国卷烟累计产量为1.97万亿支，同比+1.8%，公司烟标业务受市场竞争加剧和疫情等因素影响短期收入下滑。彩盒业务在下游消费需求疲软下增速有所放缓，公司切入酒包市场后不断拓展快消品包装，积极培育细分赛道产品，伴随下游消费需求回暖彩盒业 务增速有望回升。新型烟草业务：公司卡位新型烟草全产业链各环节，上游耗 材、中游代工制造、下游品牌与渠道贸易均有布局，目前下属子公司云烁科技、云普星河已获批电子烟烟油和代工牌照，预计品牌牌照将在近期落地。电子烟税收政策已于近期落地，合规性进一步加强，公司凭借先发优势和全面卡位优势有望开启第二增长极。 投资建议：公司作为卷烟包装龙头，烟标业务为基本盘，稳步推进大包装业务升级发展，全面卡位产业链各环节下新型烟草业务有望持续高增。预计2022-2024年归母净利润分别为9.5、10.4、10.9亿元，对应PE11.1、10.1、9.7倍，给予“增持”评级。 劲嘉股份(002191)/包装印刷/公司季报点评/2022.10.28 Q3业绩短期承压，新型烟草业务快速增长 风险提示：新型烟草行业监管超预期；市场竞争加剧；终端需求不及预期；商誉较高，存在大额减值风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4191 5067 5694 6016 6382 收入增长率（%） 5.08 20.89 12.36 5.66 6.10 归母净利润（百万元） 824 1020 947 1041 1088 净利润增长率（%） -6.07 23.82 -7.08 9.87 4.55 EPS（元/股） 0.56 0.70 0.64 0.71 0.74 PE 16.48 21.61 11.08 10.09 9.65 ROE（%） 11.09 13.00 11.62 11.32 10.59 PB 1.82 2.84 1.29 1.14 1.02 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 4191 5067 5694 6016 6382 成长性 减:营业成本 2733 3435 3897 4230 4533 营业收入增长率 5% 21% 12% 6% 6% 营业税费 51 50 60 60 64 营业利润增长率 -13% 21% -7% 11% 5% 销售费用 72 93 142 120 121 净利润增长率 -6% 24% -7% 10% 5% 管理费用 263 351 455 349 351 EBITDA增长率 -12% 1% -1% 11% 3% 研发费用 203 239 268 277 300 EBIT增长率 -16% -1% 12% 12% 4% 财务费用 -5 -8 -13 -16 -24 NOPLAT增长率 -14% 1% 12% 10% 4% 资产减值损失 -18 -44 0 0 0 投资资本增长率 7% 7% 4% 13% 12% 加:公允价值变动收益 0 7 0 0 0 净资产增长率 6% 6% 4% 13% 12% 投资和汇兑收益 97 308 114 120 128 利润率 营业利润 991 1197 1112 1236 1292 毛利率 35% 32% 32% 30% 29% 加:营业外净收支 3 -1 0 0 0 营业利润率 24% 24% 20% 21% 20% 利润总额 993 1196 1112 1236 1292 净利润率 21% 21% 17% 18% 18% 减:所得税 129 141 133 161 168 EBITDA/营业收入 26% 21% 19% 20% 19% 净利润 824 1020 947 1041 1088 EBIT/营业收入 21% 17% 17% 18% 18% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 1629 1534 1811 2591 3830 固定资产周转天数 144 131 114 105 95 交易性金融资产 597 560 560 560 560 流动营业资本周转天数 79 65 59 71 58 应收帐款 614 696 886 785 988 流动资产周转天数 331 326 308 365 410 应收票据 0 412 -96 430 -75 应收帐款周转天数 52 47 50 50 50 预付帐款 68 45 78 85 91 存货周转天数 101 89 100 100 100 存货 639 1058 1107 1243 1276 总资产周转天数 759 687 663 675 705 其他流动资产 43 80 80 80 80 投资资本周转天数 671 592 548 584 615 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11% 13% 12% 11% 11% 长期股权投资 1427 1531 1591 1651 1711 ROA 9% 10% 9% 9% 8% 投资性房地产 588 383 383 383 383 ROIC 10% 9% 10% 10% 9% 固定资产 1653 1819 1777 1727 1667 费用率 在建工程 119 221 221 221 221 销售费用率 2% 2% 3% 2% 2% 无形资产 277 298 333 368 403 管理费用率 6% 7% 8% 6% 6% 其他非流动资产 68 92 92 92 92 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 9007 10328 10654 11914 13094 三费/营业收入 8% 9% 10% 8% 7% 短期债务 0 50 50 50 50 偿债能力 应付帐款 506 633 1228 793 1373 资产负债率 15% 22% 21% 20% 19% 应付票据 386 816 266 909 350 负债权益比 18% 27% 26% 25% 23% 其他流动负债 1 3 3 3 3 流动比率 3.03 2.12 2.26 2.60 3.02 长期借款 60 0 0 0 0 速动比率 2.43 1.56 1.61 1.94 2.36 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 1198.93 162.28 492.54 549.83 570.39 负债总额 1364 2227 2216 2401 2456 分红指标 少数股东权益 217 254 285 320 356 DPS(元) 0.35 0.35 0.00 0.00 0.00 股本 1465 1471 1456 1456 1456 分红比率 留存收益 4636 5151 5585 6626 7715 股息收益率 4% 2% 0% 0% 0% 股东权益 7643 8101 8437 9513 10637 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.56 0.70 0.64 0.71 0.74 净利润 824 1020 947 1041 1088 BVPS(元) 5.07 5.33 5.54 6.25 6.99 加:折旧和摊销 192 206 85 85 84 PE(X) 16.48 21.61 11.08 10.09 9.65 资产减值准备 21 74 0 0 0 PB(X) 1.82 2.84 1.29 1.14 1.02 公允价值变动损失 0 -7 0 0 0 P/FCF 财务费用 1 6 2 2 2 P/S 3.23 4.39 1.83 1.73 1.63 投资收益 -97 -308 -114 -120 -128 EV/EBITDA 11.07 19.20 8.23 6.77 5.54 少数股东损益 40 36 31 34 36 CAGR(%) 营运资金的变动 73 -174 -7 -250 150 PEG — 0.91 — 1.02 2.12 经营活动产生现金流量 1045 861 945 792 1233 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -98 -538 -24 -10 8 REP 融资活动产生现金流量 -410 -518 -644 -2 -2 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能