智能硬件收入持续高增，伴随产业长期成长可期

智能硬件收入持续高增，伴随产业长期成长可期 核心观点 事件：公司发布22年三季度业绩报告。 业绩基本符合预期，智能硬件收入近翻倍增长。公司前三季度取得营收近742亿元，同比增长40%，归母净利润38.4亿元，同比增长15%。其中Q3单季营收305亿元，同比增长36%，归母净利润17.6亿元，同比增长近10%。业绩表现亮点及 原因：1）前三季度智能硬件营收436亿元，同比增长96%，其中Q3单季营收187亿元，同比增长70%。VR保持高增长，同时游戏机、可穿戴等新型硬件加速放量；2）智能声学整机营收199亿元，同比增长3.6%，其中Q3单季营收76亿元，同比增长13%，在大客户新机拉动下单季营收实现正双位数增长。 短期扰动不改长期向好，中长期成长逻辑清晰。公司预告22全年归母净利润同比增长-5%—10%至40.6-47.0亿元，扣非净利润36.4-40.2亿元，同比增长-5%—5%。其中Q4单季归母净利润2.2-8.6亿元，扣非归母净利润1.6-5.4亿元。下半年来看公司受宏观经济和行业因素的影响，智能声学整机业务盈利性略有下降。我们认为外部环境及大客户策略带来的短期影响不改公司长期向上逻辑，展望未来公司仍将深度受益于VR订单保持健康，游戏机等新型硬件产量继续释放，以及整体管控成效的进一步体现。 硬件迭代加速，内容端生态日臻丰富，智能整机龙头伴随产业成长可期。硬件端，主要品牌新机迭代带动行业景气度，头部厂商新品在光学、显示、交互等技术方案上均有明显升级，硬件体验从“能用”向“好用”迈进。软件端，头部玩家在生态 建设方面的大举投入有望加速产业成熟并进一步拓展应用场景。公司作为全球VR/AR整机代工龙头，布局VR/AR赛道十余载，“零组件+整机”双轮驱动，形成产业链上下游复合保护壁垒，有望深度受益产业趋势带来的业绩增量，长期成长前景光明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.29/1.72/2.20元（原22-24年预测分别为1.55/2.14/2.68元，下调收入及毛利率预测）,根据可比公司22年26倍PE估值，对应目标价为33.54元，维持买入评级。 风险提示 VR/AR发展不达预期；TWS耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)57,74378,22195,454112,273131,075 同比增长(%)64.3%35.5%22.0%17.6%16.7% 营业利润(百万元)3,2614,6835,1756,8998,794 同比增长(%)117.9%43.6%10.5%33.3%27.5% 归属母公司净利润(百万元)2,8484,2754,4245,8997,521 同比增长(%)122.4%50.1%3.5%33.4%27.5% 每股收益（元）0.831.251.291.722.20 毛利率(%)16.0%14.1%13.8%14.2%14.5%净利率(%)4.9%5.5%4.6%5.3%5.7% 净资产收益率(%)15.9%18.2%14.4%15.9%17.2% 公司研究|季报点评歌尔股份002241.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月27日）24.28元目标价格33.54元 行业电子 52周最高价/最低价58.11/23.69元总股本/流通A股（万股）342,040/300,816A股市值（百万元）83,047国家/地区中国 报告发布日期2022年10月28日 1周1月3月12月绝对表现-6.22-14.99-20.99-42.01相对表现-2.92-8.28-6.93-16.14 沪深300-3.3-6.71-14.06-25.87 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 业绩符合预期，持续受益VR/AR产业趋势 2022-08-30 投资参股微纳光学公司，巩固VR/AR核心 2022-05-22 竞争力一季度扣非高增长，中报指引一如既往强 2022-04-26 劲！ 市盈率 29.2 19.4 18.8 14.1 11.0 市净率 4.2 3.0 2.4 2.1 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.29/1.72/2.20元（原22-24年预测分别为1.55/2.14/2.68元，下调收入及毛利率预测）,根据可比公司22年26倍PE估值，对应目标价为33.54元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 VR/AR发展不达预期；TWS耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,788 10,049 13,514 18,751 25,809 营业收入 57,743 78,221 95,454 112,273 131,075 应收票据、账款及款项融资 10,045 11,964 14,509 17,066 19,923 营业成本 48,484 67,168 82,249 96,347 112,071 预付账款 296 98 477 561 655 营业税金及附加 200 222 239 281 328 存货 9,171 12,082 16,450 19,269 22,414 营业费用 476 445 477 561 655 其他 830 970 882 949 1,024 管理费用及研发费用 5,056 6,122 7,064 8,084 9,175 流动资产合计 28,129 35,162 45,832 56,597 69,826 财务费用 491 167 333 297 235 长期股权投资 337 437 250 250 250 资产、信用减值损失 236 271 218 104 116 固定资产 14,675 18,123 19,367 19,858 19,856 公允价值变动收益 160 (49) 0 0 0 在建工程 2,079 2,127 1,217 762 535 投资净收益 139 469 0 0 0 无形资产 2,730 2,763 2,491 2,195 1,855 其他 162 436 300 300 300 其他 1,167 2,466 1,620 1,589 1,557 营业利润 3,261 4,683 5,175 6,899 8,794 非流动资产合计 20,989 25,917 24,945 24,654 24,052 营业外收入 19 22 15 15 15 资产总计 49,118 61,079 70,777 81,251 93,879 营业外支出 58 100 20 20 20 短期借款 3,190 4,285 5,000 5,000 5,000 利润总额 3,222 4,606 5,170 6,894 8,789 应付票据及应付账款 17,324 21,272 26,320 30,831 35,863 所得税 370 299 724 965 1,231 其他 2,222 4,246 1,345 1,379 1,416 净利润 2,852 4,307 4,446 5,929 7,559 流动负债合计 22,736 29,803 32,665 37,210 42,279 少数股东损益 4 32 22 30 38 长期借款 2,754 2,204 2,204 2,204 2,204 归属于母公司净利润 2,848 4,275 4,424 5,899 7,521 应付债券 3,031 0 0 0 0 每股收益（元） 0.83 1.25 1.29 1.72 2.20 其他 862 1,140 1,140 1,140 1,140 非流动负债合计 6,648 3,345 3,345 3,345 3,345 主要财务比率 负债合计 29,384 33,148 36,009 40,554 45,623 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 80 604 626 656 693 成长能力 实收资本（或股本） 3,275 3,416 3,420 3,420 3,420 营业收入 64.3% 35.5% 22.0% 17.6% 16.7% 资本公积 3,296 7,186 9,478 9,478 9,478 营业利润 117.9% 43.6% 10.5% 33.3% 27.5% 留存收益 12,870 16,819 21,243 27,143 34,664 归属于母公司净利润 122.4% 50.1% 3.5% 33.4% 27.5% 其他 212 (94) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 19,734 27,931 34,768 40,697 48,256 毛利率 16.0% 14.1% 13.8% 14.2% 14.5% 负债和股东权益总计 49,118 61,079 70,777 81,251 93,879 净利率 4.9% 5.5% 4.6% 5.3% 5.7% ROE 15.9% 18.2% 14.4% 15.9% 17.2% 现金流量表 ROIC 12.8% 14.3% 12.3% 13.8% 15.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2,852 4,307 4,446 5,929 7,559 资产负债率 59.8% 54.3% 50.9% 49.9% 48.6% 折旧摊销 1,776 2,284 2,501 2,835 3,135 净负债率 6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 491 167 333 297 235 流动比率 1.24 1.18 1.40 1.52 1.65 投资损失 (139) (469) 0 0 0 速动比率 0.83 0.77 0.89 0.99 1.11 营运资金变动 2,613 347 (4,633) (1,087) (1,219) 营运能力 其它 89 1,962 979 104 116 应收账款周转率 6.4 7.1 7.2 7.1 7.1 经营活动现金流 7,682 8,598 3,625 8,078 9,827 存货周转率 6.6 6.2 5.6 5.3 5.2 资本支出 (5,273) (5,191) (2,527) (2,544) (2,533) 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.5 长期投资 (67) (100) 187 0 0 每股指标（元） 其他 39 (1,477) (2) 0 0 每股收益 0.83 1.25 1.29 1.72 2.20 投资活动现金流 (5,301) (6,768) (2,341) (2,544) (2,533) 每股经营现金流 2.35 2.52 1.06 2.36 2.87 债权融资 4,932 (3,089) (497) 0 0 每股净资产 5.75 7.99 9.98 11.7