融资融券市场月报（221021）：两融标的扩容，助力证券市场发展

两融标的扩容，助力证券市场发展 ——融资融券市场月报（221021） 核心观点: 重点关注：两融标的进一步扩容，助力证券市场发展 10月21日，上交所公告，将主板标的股票数量由现有的800 只扩大到1000只。深交所同时公告，将深市注册制股票以外的标的 股票数量由现有800只扩大到1200只。上述调整均从2022年10 月24日起实施。沪深交易所表示，融资融券业务已稳定发展较长时间，扩大两融股票池，有助于股票市场的价格发现功能和流动性的提升。由于大盘股票大多已经进入两融股票标的，同时注册制的科创板、创业板均为两融标的股票，因此新增的标的多为主板中小市值股票。按照10月24日收盘价计算，新增股票平均市值为76亿元，大部分股票分布在30~100亿市值的区间之内；新增股票最多的行业为电力设备、机械设备、化工、电子等上市公司较多的制造业行业。 配对交易策略表现：净值相对稳定，有效实现绝对收益 上月定期报告提供了在券源充足、且融券费率较为合理的金融地产板块构建配对交易的逻辑和方法。配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新基本面指标与N个月的动量指标PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中挑选出多空两只股票进行配对交易。使用量化和基本面两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。自上月月报至本月21日，量化配对和基本面配对的股票组合均取得了正收益。 两融市场回顾：规模维持稳定，标的增加有望带来增长 截至本月16日，两融余额为15903亿元，其中融资余额为14858 亿元，融券余额为1045亿元；相比上月同期，两融市场规模有所降低。由于长假影响，9月末大部分交易日呈现较为明显融资净偿还和融券净卖出，进入10月份之后，则反过来出现了一段时间融资净买入和融券净偿还状态。 宏观经济状态总结及建议：中期对冲依然是主线 宏观经济持续复苏，带来了短期的波动下降，但长期的风险依然存在。通胀持续下行，货币政策将维持宽松，继续关注整个社会的投资意愿和经济发展的动力及方向。今年以来的市场环境，主要面临两大风险，分别来自于海外的通胀及加息和全球政治环境的不确定性，风险确定性高，但在证券市场却由于参与者的参与意愿，在波动率的体现上来回反复，如典型的7月份和9月份行情。因此，在波动率相对较低时开立对冲头寸依然是适合于今年的投资方法。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 吴俊鹏 ：010-83574554 ：wujunpeng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517090001 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（220715）：关注新衍生工具：中证1000股指期货和股指期权 【银河金工】融资融券市场月报（220819）：重视短期风险与理论风险的概率差异 【银河金工】融资融券市场月报（220916）：金融地产板块的变化和配对交易框架 金融工程定期报告 2022年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、重点关注：两融标的进一步扩容，助力证券市场发展2 沪深交易所扩大主板融资融券股票范围2 扩容后融资融券股票覆盖程度2 二、配对交易表现4 配对交易逻辑4 配对交易测算方法4 配对交易股票表现5 三、两融市场变化6 两融市场规模6 板块行业变化7 股票余额分布7 ETF余额分布8 四、资产价格表现8 大类资产表现回顾8 投资策略表现观察9 �、宏观经济与市场变化10 宏观经济表现：GDP数据10 宏观经济表现：工业生产及投资11 宏观经济表现：消费及进出口变化11 宏观经济表现：PMI前瞻指标12 宏观流动性状态：社融及信贷数据13 宏观流动性状态：流动性及汇率14 通胀压力：居民及工业价格指数14 市场变化：信用交易及资金流向15 市场变化：市场估值16 六、配置观点及总结16 附录1：资产配置框架17 基于马尔科夫区制转换模型的资产配置新框架17 附录2：配对交易分析框架18 基于层次聚类分析的配对交易框架18 风险因素20 一、重点关注：两融标的进一步扩容，助力证券市场发展 沪深交易所扩大主板融资融券股票范围 10月21日，上交所公告，“为促进融资融券业务健康长远发展，今日，经中国证监会批 准，上海证券交易所扩大了主板融资融券标的股票范围，将主板标的股票数量由现有的800 只扩大到1000只。上述调整将自2022年10月24日起实施。”深交所同时公告，“为促进融资融券业务健康有序发展，近日，经中国证监会批准，深交所进一步扩大融资融券标的股票范围，将深市注册制股票以外的标的股票数量由现有800只扩大到1200只。上述调整将自 2022年10月24日起实施。” 沪深交易所均表示，融资融券业务已稳定发展较长时间，扩大两融股票池，有助于股票市场的价格发现功能和流动性的提升。 由于大盘股票大多已经进入两融股票池，同时注册制的科创板创业板均为两融标的股票，因此新增的标的多为主板中小市值股票。按照10月24日收盘价计算，新增股票平均市值为76亿元，大部分股票分布在30~100亿市值的区间之内；新增股票最多的行业为电力设备、机械设备、化工、电子等上市公司较多的制造业行业。 图1：沪深交易所新增两融股票市值分布图2：沪深交易所新增两融股票行业分布 160 140 120 100 80 60 40 20 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 电力设备机械设备基础化工 电子汽车 医药生物公用事业有色金属建筑装饰计算机交通运输食品饮料国防军工 传媒通信房地产 建筑材料农林牧渔家用电器纺织服饰 环保轻工制造 银行商贸零售社会服务石油石化非银金融 钢铁综合煤炭 美容护理 0 数量:上交所数量：深交所 数量:上交所数量：深交所 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 扩容后融资融券股票覆盖程度 在两融标的扩容之后，沪深主板的股票即将超过60%被两融标的覆盖。整体创业板的股票也将超过60%的两融股票覆盖。同时，北京交易所在9月2日发布，已起草《北京证券交 2 易所融资融券交易细则》，并在9月23日发布，将组织交易所会员单位进行三轮的融资融券业务仿真测试。在北交所开展融资融券业务后，根据北交所发布的交易细则，北交所股票自上市首日起可作为融资融券标的。两融标的的股票会进一步增加。（表4） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：现有不同上市板块融资融券标的覆盖 板块 最新股票列表 融资标的数量 融券标的数量 两融标的占比 上海主板 1664 1126 1126 68% 深圳主板 1495 937 937 63% 科创板 477 477 477 100% 创业板 1202 726 726 60% 北交所 118 - - - 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 在两融标的股票扩容后，两融标的即将完全覆盖主要指数的成分股。在新增标的中，包扩 1只上证50指数成分股、9只沪深300指数成分股、14只创业板指成分股，令此三个主要市 场指数实现了两融标的的100%覆盖，另外，新增标的也令中证500和中证1000指数的两融标的覆盖度达到了98%和85%，指数内的标的基本可以实现多空对冲的操作。 行业层面，扩容后所有行业的两融标的覆盖度均超过30%。覆盖度最全面的行业是银行、国防军工、非银金融、钢铁、煤炭等行业，两融标的的覆盖度均超过80%；覆盖度较低的行业是商贸零售、社会服务、纺织服装、轻工制造等行业，两融标的覆盖度未超过50%。 图3：两融股票行业覆盖率图4：两融股票主要指数覆盖率 100% 95% 90% 85% 80% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 350 300 250 200 150 100 50 银行国防军工非银金融 钢铁煤炭 有色金属电力设备 电子房地产医药生物公用事业交通运输 通信石油石化计算机农林牧渔食品饮料基础化工 汽车传媒 机械设备 环保建筑材料家用电器建筑装饰美容护理商贸零售社会服务纺织服饰轻工制造 综合 0 75% 上证50沪深300中证500中证1000创业板指 100% 100% 100% 98% 85% 两融标的占比两融股票数量 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、配对交易表现 配对交易逻辑 上月定期报告《金融地产板块的变化和配对交易框架》中，我们提到了在券源充足、且融券费率较为合理的金融地产板块构建配对交易的逻辑和方法。配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新基本面指标（表2）与N个月（N=6）的动量指标PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中挑选出多空两只股票进行配对交易。 表2：聚类分析使用基本面指标 指标分类 指标简称 指标示意 mkt 总市值：亿元 市场指标 agr 市值增长：亿元 beta Beta dy 股息率% 估值指标 ep 市盈率倒数 sp 市销率倒数 收益质量 roaqroeq 总资产收益率%净资产收益率% 增长指标 sgregr 收入增速%利润增速% hire 员工人数变化:人 经营指标 leg 资产负债率% invest 资本支出/折旧摊销 pr 利润率 杜邦分析 ato 总资产周转率 atoe 权益乘数 数据来源：中国银河证券研究院 配对交易测算方法 测算时采用每月调仓的方式进行，由于融券需要使用自身股票作为担保，因此预留20%的仓位，使用80%的资金进行配对交易。融券获得的现金和本身持仓现金，以DR007的每日收益计算现金收益。 组合仓位：80% 融券成本假设：年化7% 现金收益：DR007收益 配对交易股票表现 使用两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。量化指标为过去一个月表现差异，选择表现差异高于阈值的股票。基本面指标为上市公司的主营业务相关指标。自上月月报至本月21日，量化配对和基本面配对的股票均取得了正收益。 *本文所属基本面方法选择多空股票仅为使用特定行业经营指标进行股票的选择，不代表任何分析师的主观投资建议。 图5：量化指标筛选股票表现图6：基本面筛选股票表现 1.02量化配对交易净值 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 2022/9/16 2022/9/18 2022/9/20 2022/9/22 2022/9/24 2022/9/26 2022/9/28 2022/9/30 2022/10/2 2022/10/4 2022/10/6 2022/10/8 2022/10/10 2022/10/12 2022/10/14 2022/10/16 2022/10/18 2022/10/20 0.985 1.07基本面配对交易净值 1.06 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 2022/9/16 2022/9/18 2022/9/20 2022/9/22 2022/9/24 2022/9/26 2022/9/28 2022/9/30 2022/10/2 2022/10/4 2022/10/6 2022/10/8 2022/10/10 2022/10/12 2022/10/14 2022/10/16 2022/10/18 2022/10/20 0.97 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表3：最新一期配对交易持仓股票一览 量化方法基本面方法 多头列表 空头列表 多头列表 空头列表 股票代码 股票名称 股票代码 股票名称 股票