FPGA产品布局持续完善，盈利能力不断提升

公司研究/公司快报 2022年10月28日 增持-A(维持) 安路科技（688107.SH） FPGA产品布局持续完善，盈利能力不断提升 集成电路 公司上市以来股价表现 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：67.86 年内最高/最低（元）：103.80/31.02流通A股/总股本（亿）：0.45/4.00流通A股市值（亿）：30.45 总市值（亿）：271.51 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.15 摊薄每股收益：0.15 每股净资产(元)：3.99 净资产收益率：3.86 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收7.97亿元，同比增长60.95%，实现归母净利润0.62亿元，实现扣非归母净利润0.32亿元；Q3单季度实现营收2.81亿元，同比增长61.81%，实现归母净利润0.24亿元，扣非归母净利润0.11亿元。 事件点评 产品矩阵持续丰富，营收大幅增长。公司持续开展技术产品创新，2021年推出的新产品系列获得了客户认可，在多个应用领域取得市场突破，带动2022年上半年销售收入增长。而上半年PHOENIX高端系列产品部分也实现了量产，而且数款新产品也已进入测试阶段。公司产品不断丰富且竞争力持续提升，市场影响力持续增强，客户逐步导入，前三季度实现营业收入7.97亿元，同比大幅增长。毛利率的稳步提高也带动了前三季度盈利大幅提升。 持续增大研发投入，进一步增强竞争力。为了完善产品布局，公司在有序推进各研发募投项目，研发团队实现不断扩张、各类研发投入亦保持增长。前三季度研发投入2.36亿元（去年同期1.64亿元），Q3单季度研发投入0.88亿元 产品持续迭代丰富以及下游应用领域的逐步拓展将持续提升公司业绩。公司属于国内民用FPGA领域的第一梯队厂商，高中低系列FPGA布局完善，在通信、工控等领域优势明显。而且公司也在持续推进全新系列产品的开发，推进高性能FPGA产品、系统级FPSoC产品、车规级FPGA芯片等新产品系列及前沿技术研发，产品线布局不断完善，未来随着下游客户的逐步放量导入，公司业绩将持续增长。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营业收入12.3亿元、18.7亿元、26.7亿元，分别实现净利润0.10亿、0.45亿、2.01亿元，对应EPS分别为0.03、0.11、0.50元。以2022年10月27日收盘价63.26元计算，2022-2024年PS分别为20.6X、13.5X、9.5X，维持“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产品研发或产业化不及预期风险；工控领域客户导入不及预期风险；高端产品出货不及预期风险；新兴市场拓展不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 281 679 1,226 1,869 2,669 YoY(%) 129.7 141.4 80.7 52.4 42.8 净利润(百万元) -6 -31 10 45 201 YoY(%) -117.2 -398.6 132.9 345.2 345.2 毛利率(%) 34.2 36.2 37.2 38.4 39.8 EPS(摊薄/元) -0.02 -0.08 0.03 0.11 0.50 ROE(%) -1.9 -2.0 0.7 2.9 11.4 P/E(倍) -4090.8 -820.5 2492.6 559.9 125.8 P/B(倍) 78.2 16.8 16.7 16.2 14.3 净利率(%) -2.2 -4.5 0.8 2.4 7.5 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 410 1647 1725 1829 2042 营业收入 281 679 1226 1869 2669 现金 138 1164 319 336 454 营业成本 185 433 771 1151 1608 应收票据及应收账款 25 91 232 267 326 营业税金及附加 1 0 1 1 2 预付账款 34 55 62 67 70 营业费用 15 19 29 43 58 存货 100 268 388 434 460 管理费用 24 41 66 96 132 其他流动资产 113 70 724 726 732 研发费用 126 244 375 548 654 非流动资产 33 83 111 133 157 财务费用 3 -1 -0 4 6 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -1 -1 -1 -1 固定资产 17 27 43 57 73 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5 18 23 26 33 投资净收益 4 1 2 2 2 其他非流动资产 10 38 45 50 52 营业利润 -7 -31 10 51 235 资产总计 443 1730 1836 1962 2199 营业外收入 1 0 1 1 1 流动负债 101 199 295 376 411 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 94 158 195 利润总额 -6 -31 10 52 235 应付票据及应付账款 44 125 132 142 138 所得税 0 0 0 6 34 其他流动负债 57 74 68 77 78 税后利润 -6 -31 10 45 201 非流动负债 18 22 22 22 22 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -6 -31 10 45 201 其他非流动负债 18 22 22 22 22 EBITDA 1 -15 39 107 299 负债合计 119 221 317 398 433 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 350 400 400 400 400 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 16 1182 1182 1182 1182 成长能力 留存收益 -43 -73 -63 -18 183 营业收入(%) 129.7 141.4 80.7 52.4 42.8 归属母公司股东权益 324 1509 1519 1564 1765 营业利润(%) -120.7 -313.5 132.1 422.6 359.0 负债和股东权益 443 1730 1836 1962 2199 归属于母公司净利润(%) -117.2 -398.6 132.9 345.2 345.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.2 36.2 37.2 38.4 39.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) -2.2 -4.5 0.8 2.4 7.5 经营活动现金流 58 -162 -225 30 167 ROE(%) -1.9 -2.0 0.7 2.9 11.4 净利润 -6 -31 10 45 201 ROIC(%) -2.1 -2.3 0.6 2.8 10.5 折旧摊销 8 20 30 52 59 偿债能力 财务费用 3 -1 -0 4 6 资产负债率(%) 26.9 12.8 17.2 20.3 19.7 投资损失 -4 -1 -2 -2 -2 流动比率 4.1 8.3 5.9 4.9 5.0 营运资金变动 38 -174 -263 -68 -97 速动比率 2.6 6.6 4.3 3.5 3.6 其他经营现金流 20 24 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 32 -8 -705 -71 -81 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 1.0 1.3 筹资活动现金流 4 1187 -9 -4 -6 应收账款周转率 6.0 11.6 7.6 7.5 9.0 应付账款周转率 4.9 5.1 6.0 8.4 11.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.02 -0.08 0.03 0.11 0.50 P/E -4090.8 -820.5 2492.6 559.9 125.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 -0.41 -0.56 0.08 0.42 P/B 78.2 16.8 16.7 16.2 14.3 每股净资产(最新摊薄) 0.81 3.77 3.80 3.91 4.41 EV/EBITDA 21923.5 -1592.8 621.3 228.9 81.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证