行业景气低位，逆势扩张关注业绩低基数反转后的高弹性

行业景气低位，逆势扩张关注业绩低基数反转后的高弹性 ■事件：公司发布2022年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业总 收入379.43亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.84亿元，同比-85.32%。 其中，三季度单季实现营业总收入142.28亿元，同比+10.40%，环比 +8.51%；归母净利润出现亏损，约-1.10亿元。 ■点评：报告期内公司业绩出现亏损，从长丝瞬时价差来看POY、FDY和DTY相较二季度有所走扩，但2022H1整体库存累高迅速，据公告 其中约30%库存价值为原材料，剩余部分基本为库存商品。三季度POY、FDY和DTY均价分别环比-3.47%、-4.12%和-3.57%，按照加权平均计算公司三季度部分产成品所对应的原料价格相对较高；原料高价，产成品低价导致公司相对价差缩窄更甚，进而导致亏损。当前从存货角度看公司风险正逐渐释放；截止三季报末，公司存货价值环比下降约20%，已经低于2022Q1期末存货水平。从现金流角度观察，三季度单季公司CFO净额为16.87亿元，同比+50.63%，环比+110.88%，这也可以说明公司的亏损主要在非现金科目。 ■逆势扩张彰显信心，关注低景气反转后的业绩高弹性：据公告，江 苏新拓60万吨/年绿色功能性短纤项目一期项目已经正式投产，年产 270万吨聚酯新材料项目也将在2023年开始陆续达产。当前公司公告 拥有长丝产能630万吨/年，短纤90万吨/年以及PTA产能500万吨/ 年，年底有望实现长丝产能660万吨，短纤产能90万吨。据隆众数据，2022H1行业或损失POY产能超300万吨，公司作为行业较具有代表性的龙头企业在逆势扩张对行业供给侧结构的改善具有较为积极的正向作用，也将有助于行业尽快走出景气低谷。同时公司大产能带来的 公司快报 新凤鸣（603225.SH） 2022年10月28日 证券研究报告 涤纶投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：10.87元 股价（2022-10-27）8.72元 交易数据 总市值（百万元） 13,336.98 流通市值（百万元） 13,155.31 总股本（百万股） 1,529.47 流通股本（百万股）1,508.64 12个月价格区间8.58/15.79元 股价表现 2021-10 % 6% % % % % 2022-022022-06 新凤鸣沪深300 -2 -9 -1 -23 -30 -37 -44% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.88 -5.55 -27.99 绝对收益 -8.57 -14.03 -44.61 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 相关报告 业绩弹性不容忽视，假设行业单吨净利润提高100元，对于公司630 万吨的体量来说年度盈利就能提升6.3亿元。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。考虑三季度景气低位造成亏损，调低公司2022年盈利预期，预计公司2022年-2024年的净利润分别为5.63、10.98和15.72亿元。 ■风险提示：项目建设不及预期，地缘政治风险带来原料价格抬升、安环生产风险、项目审批风险、不可抗力拖累需求等。 新凤鸣：行业有待反转，成长应放眼量/张汪强 新凤鸣：价差收缩影响业 绩，待受损赛道修复/张汪强 新凤鸣：长丝景气带动业绩高增长/张汪强 2022-08-30 2022-04-29 2021-08-18 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 36,984.1 44,770.0 50,612.3 62,862.1 73,116.4 净利润 603.0 2,254.0 563.3 1,098.1 1,572.1 每股收益(元) 0.39 1.47 0.37 0.72 1.03 每股净资产(元) 7.87 10.74 11.31 14.58 15.74 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 22.1 5.9 23.7 12.1 8.5 市净率(倍) 1.1 0.8 0.8 0.6 0.6 净利润率 1.6% 5.0% 1.1% 1.7% 2.2% 净资产收益率 5.0% 13.7% 3.3% 4.9% 6.5% 股息收益率 1.4% 2.5% 0.2% 1.4% 1.4% ROIC 5.2% 14.3% 3.9% 5.4% 6.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 36,984.1 44,770.0 50,612.3 62,862.1 73,116.4成长性 35,148.4 40,066.8 47,839.6 59,001.9 68,002.6营业收入增长率8.3% 47.8 99.7 85.8 109.3 138.0营业利润增长率-63.9% 营业收入 减:营业成本营业税费 21.1%13.0%24.2%16.3% 362.2%-75.6%98.3%45.2% 373.7 526.7 510.2 669.5 791.9 602.3 915.2 956.8 1,165.7 1,316.1 销售费用67.173.0134.1127.7153.8净利润增长率-55.5%273.8%-75.0%94.9%43.2% 管理费用研发费用 EBITDA增长率-11.2%110.0%-35.0%48.3%35.8% EBIT增长率-52.0%267.9%-63.4%63.2%48.5% 财务费用362.0520.0490.2573.3892.3NOPLAT增长率-44.5%204.2%-64.7%63.2%48.5% 资产减值损失-18.5-17.8-14.3-16.9-16.3投资资本增长率10.1%30.0%16.7%21.7%6.5% -12.8 -1.4 0.3 5.7 -3.9净资产增长率3.3% 36.4% 5.3% 29.0% 7.9% 94.7 4.2 36.5 45.1 28.6 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 573.6 2,651.2 646.7 1,282.4 1,862.7 68.1 21.7 32.0 40.6 31.4 毛利率5.0%10.5%5.5%6.1%7.0% 利润总额641.72,672.9678.71,323.01,894.1营业利润率1.6%5.9%1.3%2.0%2.5% 减:所得税38.7418.9115.4224.9322.0净利润率1.6%5.0%1.1%1.7%2.2% 净利润603.0 2,254.0 563.3 1,098.1 1,572.1 EBITDA/营业收入6.9% 12.0% 6.9% 8.2% 9.6% EBIT/营业收入2.3%6.9%2.2%3.0%3.8% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数145150142128132 货币资金3,378.85,646.54,049.05,029.05,849.3流动营业资本周转天数0-1-3-3-2 交易性金融资产20.71.37.39.76.1流动资产周转天数6170675757 应收帐款526.9571.4677.2856.2937.5应收帐款周转天数44444 应收票据--106.622.146.4存货周转天数1520171818 171.1 407.8 276.1 546.1 421.4 总资产周转天数 250 265 274 252 246 1,672.5 3,221.6 1,620.2 4,521.6 2,900.9 投资资本周转天数174 174 188 181 176 750.9 1,105.1 1,172.0 1,009.3 1,095.5 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 5.0% 13.7% 3.3% 4.9% 6.5% 101.4 273.1 273.1 273.1 273.1 ROA 2.1% 6.0% 1.4% 2.3% 3.1% - - - - - ROIC 5.2% 14.3% 3.9% 5.4% 6.6% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 17,279.0 20,100.8 19,908.6 24,845.5 28,727.8 1,273.6 2,467.8 8,374.2 8,187.1 8,093.6 销售费用率0.2%0.2%0.3%0.2%0.2% 无形资产1,229.71,636.81,571.11,505.31,439.5管理费用率1.0%1.2%1.0%1.1%1.1% 1.6% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 1.0% 1.2% 1.0% 0.9% 1.2% 其他非流动资产1,998.72,076.21,416.21,780.91,717.9研发费用率 资产总额28,403.137,508.439,451.548,585.851,508.9财务费用率 2,074.2 2,382.8 2,484.5 3,796.9 3,444.1 988.9 1,200.1 1,366.2 1,707.9 1,927.4 短期债务5,814.96,190.17,508.28,973.810,095.0四费/营业收入3.8%4.5%4.1%4.0%4.3% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率57.6%56.2%56.2%54.1%53.3% 其他流动负债1,318.81,980.61,662.41,697.21,739.4负债权益比135.9%128.4%128.1%117.8%114.0% 0.64 0.93 0.61 0.74 0.65 0.48 0.66 0.48 0.46 0.49 长期借款3,715.16,527.26,642.67,520.97,603.8流动比率 其他非流动负债2,448.82,803.02,493.82,581.92,626.2速动比率 - - - - - 1,396.1 1,529.6 1,529.5 1,529.5 1,529.5 负债总额16,360.621,083.822,157.726,278.627,435.9利息保障倍数2.335.982.323.243.09 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.120.220.020.120.13 留存收益10,322.6 14,690.7 15,764.4 20,777.7 22,543.5 分红比率 30.1% 15.1% 5.0% 16.7% 12.3% 股东权益12,042.4 16,424.6 17,293.9 22,307.2 24,073.0 股息收益率 1.4% 2.5% 0.2% 1.4% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润603.0 2,254.0 563.3 1,098.1 1,572.1 EPS(元) 0.39 1.47 0.37 0.72 1.03 加:折旧和摊销1,727.8 2,279.1 2,355.6 3,324.1 4,281.0 BVPS(元) 7.87 10.74 11.31 14.58 15.74 资产减值准备21.8 17.8 - - - PE(X) 22.1 5.9 23.7 12.1 8.5 公允价值变动损失12.8