2022年三季报点评：业绩符合预期，单吨盈利逐渐回归

2022年Q3公司实现归母净利润4.38亿元，环降10.96％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收73.29亿元，同增63.99%；归母净利14.42亿元，同增66.17%。2022年Q3公司营收23.38亿元，同增22.25％，环增2.59%；归母净利4.38亿元，同增1.71%，环降10.96％；扣非归母净利4.33亿元，同增4.77%，环降11.39%。 电解液Q3出货3万吨+，单吨净利逐步回归合理水平。我们预计公司前三季度电解液出货7.6万吨+，其中Q3出货3万吨+，环增35%+，我们预计Q4出货环增30%+，22年全年出12万吨左右，同增60%+，23年有望维持50%+增长。盈利方面，Q3电解液单吨净利0.8-0.9万元/吨，环减40%，主要系溶剂及添加剂价格下降，我们预计贡献利润2.6亿元，Q4电解液价格基本企稳，我们预计Q4单吨净利有望基本维持，全年单吨净利有望维持1.1万/吨。公司10万吨碳酸脂溶剂项目23年逐步投产，计划新增5.96万吨添加剂项目，一体化比例进一步提升，我们预计23年电解液单位利润0.7万/吨+。 氟化工稳定利润增量，电容器化学品及半导体化学品环比微增。我们预计Q3氟化工贡献利润1.3亿元，环比微增，全年我们预计贡献5亿左右利润，维持65%+高增长。电容器化学品业务我们预计Q3贡献利润0.3亿元+，环比微增，全年贡献1.3亿元，同增20%。半导体化学品业务处于导入期，我们预计Q3贡献利润0.06亿元，全年贡献0.2亿元，同增50%+。 毛利率受降价影响环比下降，Q3净现金流依旧亮眼。Q3毛利率30%，环比-4pct；归母净利率19%，环比-3pct，主要系价格环降所致；公司Q3公允价值变动损益亏损主要系持有江苏天奈、珠海冠宇股权公允价值减少所致；三季度末公司存货10亿元，较Q2末增长21%，应收账款18亿元，较Q2末微增；公司Q3经营性净现金流5亿，环增23%。 盈利预测与投资评级：由于电解液价格波动，我们下调公司2022-2024年归母净利预测至19.19/22.73/30.78亿元（原预期为19.86/26.37/37.38亿元），同增47%/18%/35%，对应PE为16x/14x/10x，考虑公司电解液龙头地位稳固，氟化工贡献稳定利润增量，我们给予2023年22xPE，对应目标价67.3元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 2022年Q3公司实现归母净利润4.38亿元，环比降低10.96％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收73.29亿元，同比增长63.99%；归母净利润14.42亿元，同比增长66.17%。2022年Q3公司营收23.38亿元，同比增加22.25％，环比增加2.59%；归母净利润4.38亿元，同比增长1.71%，环比降低10.96％；扣非归母净利润4.33亿元，同比增长4.77%，环比降低11.39%。盈利能力方面，Q3毛利率为30.16%，同比降低7.19pct，环比降低3.97pct；归母净利率18.75%，同比降低3.79pct，环比降低2.85pct，主要系价格环降所致；Q3扣非净利率18.52%，同比降低3.09pct，环比降低2.92pct。此前公司预告2022Q3归母净利润4.31-4.74亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司分季度盈利情况 电解液Q3出货3万吨+，单吨净利逐步回归合理水平。我们预计公司前三季度电解液出货7.6万吨+，其中Q3出货3万吨+，环增35%+，我们预计Q4出货环增30%+，22年全年出12万吨左右，同增60%+，23年有望维持50%+增长。盈利方面，Q3电解液单吨净利0.8-0.9万元/吨，环减40%，主要系溶剂及添加剂价格下降，我们预计贡献利润2.6亿元，Q4电解液价格基本企稳，我们预计Q4单吨净利有望基本维持，全年单吨净利有望维持1.1万/吨。公司10万吨碳酸脂溶剂项目23年逐步投产，计划新增5.96万吨添加剂项目，一体化比例进一步提升，我们预计23年电解液单位利润0.7万/吨+。 氟化工稳定利润增量，电容器化学品及半导体化学品环比微增。我们预计Q3氟化工贡献利润1.3亿元，环比微增，全年我们预计贡献5亿左右利润，维持65%+高增长。 电容器化学品业务我们预计Q3贡献利润0.3亿元+，环比微增，全年贡献1.3亿元，同增20%。半导体化学品业务处于导入期，我们预计Q3贡献利润0.06亿元，全年贡献0.2亿元，同增50%+。 期间费用率同环比降低，整体费用控制良好。2022Q3期间费用合计1.86亿元，同比降低14.93%，环比降低8.83%，期间费用率为7.97%，同比降低3.48pct，环比降低1pct；销售费用0.21亿元，销售费用率0.91%，同比降低0.61pct，环比降低0.12pct；管理费用0.71亿元，管理费用率3.05%，同比降低1.79pct，环比增加1.2pct；财务费用-0.24亿元，财务费用率-1.01%，同比降低1.05pct，环比降低0.08pct；研发费用1.18亿元，研发费用率5.03%，同比降低0.04pct，环比降低2.01pct。公司2022Q3计提资产减值损失0.03亿元，计提信用减值损失0.08亿元，公允价值变动损益亏损0.03亿元，主要系持有江苏天奈、珠海冠宇股权公允价值减少所致。 图3：公司费用情况 经营现金流同环比上升，资本开支同比高增。截至2022年Q3期末，公司存货为9.58亿元，较年初增长18.21%；应收账款17.67亿元，较年初下降6.65%，较Q2末微增；期末公司合同负债2.75亿元，较年初下降17.87%。2022Q3公司经营活动净现金流净额为5.22亿元，同比上升239.00%，环比上升23.32%；投资活动净现金流净额为-8.21亿元，同比下降587.36%，环比下降216.92%；资本开支为4.84亿元，同比上升218.98%，环比上升41.08%；账面现金为37.26亿元，较年初增长155.59%，短期借款1.19亿元，较年初增长379.19%。 投资建议：由于电解液价格波动，我们下调公司2022-2024年归母净利预测至19.19/22.73/30.78亿元（原预期为19.86/26.37/37.38亿元），同增47%/18%/35%，对应PE为16x/14x/10x，考虑公司电解液龙头地位稳固，氟化工贡献稳定利润增量，我们给予2023年22xPE，对应目标价67.3元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。