22Q3营收yoy+55.15%，高净值产品厚积薄发带动整体超预期，内生外延打造核心壁垒
公司发布2022年三季报，2022Q1-3营收14.89亿元，yoy+45.58%；归母净利9.92亿元，yoy+39.96%；扣非归母净利9.65亿元，yoy+44.06%。其中，22Q3营业收入6.05亿元，yoy+55.15%；归母净利4.01亿元，yoy+41.55%，归母净利率66.37%，同降6.38pct，主要由于去年同期交易性金融资产等公允价值变动导致非经较高所致；扣非归母净利3.95亿元，yoy+52.26%超预期，扣非归母净利率65.28%，同降1.24pct。 成本端：2022Q1-3毛利率94.61%，同增1.07pct，其中2022Q3毛利率94.94%，同增0.92pct。 费用端：2022Q1-3期间费用率为18.07%，同增2pct，其中销售费用率8.98%，同降0.83pct；研发费用率7.73%，同增1.7pct；管理费用率4.16%，同增0.07pct；财务费用率-2.79%。分季度看，2022Q3期间费用率为17.63%，同增2.39pct，其中销售费用率7.88%，同降2.07pct；研发费用率8.34%，同增3.84pct；管理费用率3.94%，同降0.11pct；财务费用率-2.54%。 现金流：2022Q1-3公司经营活动产生的现金流净额9.49亿元，同增41.3%，投资活动产生的现金流净额-10.17亿元；截至2022Q3货币资金27.55亿元，同增8.99%。 运营能力：2022Q1-3存货周转天数121天，同比增加2.15天；应收账款周转天数18.51天，同比增加6.62天；应付账款周转天数37.49天，同比减少2.82天。 投资建议：公司保持快速增长持续展现行业高韧性+公司自身能力，短期来看四季度若疫情有效控制业绩有望超预期；长期来看具有高成长性，产品组合向生物药品、化学药品领域扩展，各个研发阶段均拥有产品储备且协同性强，未来有望持续通过内生+外研完善管线布局、拓展品类边界，立足研发基因强化销售能力，有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司。预计2022-24年归母净利润13.8/20.3/27.5亿元，对应PE69/47/34X，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发注册不及预期；市场竞争加剧；产品质量安全问题 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年三季报，2022Q1-3营收14.89亿元，yoy+45.58%；归母净利9.92亿元，yoy+39.96%；扣非归母净利9.65亿元，yoy+44.06%。其中，22Q3营业收入6.05亿元，yoy+55.15%；归母净利4.01亿元，yoy+41.55%，归母净利率66.37%，同降6.38pct，主要由于去年同期交易性金融资产等公允价值变动导致非经较高所致；扣非归母净利3.95亿元，yoy+52.26%超预期，扣非归母净利率65.28%，同降1.24pct。 图1：2022年Q1-3营收同比增长45.58% 图2：2022年Q1-3归母净利同比增长39.96% 2.点评 2.1.收入端 分品类看，2022Q3①我们预计溶液类占比受高净值凝胶类产品放量所致有所降低，嗨体颈纹预计保持稳定增长，其中嗨体2.5ml持续受益于水光合规趋严预计收入同比高增；②凝胶类中新品濡白天使有望加速放量。 2.2.成本端 2022Q1-3毛利率94.61%，同增1.07pct，其中2022Q3毛利率94.94%，同增0.92pct。 图3：2022Q1-3毛利率同增1.07pct 图4：2022Q3毛利率同增0.92pct 2.3.费用端 2022Q1-3期间费用率为18.07%，同增2pct，其中销售费用率8.98%，同降0.83pct；研发费用率7.73%，同增1.7pct；管理费用率4.16%，同增0.07pct；财务费用率-2.79%。分季度看，2022Q3期间费用率为17.63%，同增2.39pct，其中销售费用率7.88%，同降2.07pct； 研发费用率8.34%，同增3.84pct；管理费用率3.94%，同降0.11pct；财务费用率-2.54%。 研发方面，肉毒素处于III期临床试验阶段，公司长期以消费者为中心进行自主研发和技术积累，内生外延打造核心竞争壁垒。 图5：2022Q1-3期间费用率同增2pct 2.4.现金流 2022Q1-3公司经营活动产生的现金流净额9.49亿元，同增41.3%，投资活动产生的现金流净额-10.17亿元；截至2022Q3货币资金27.55亿元，同增8.99%。 图6：2022Q1-3经营活动现金流净额同增41.3% 图7：截至2022Q3货币资金27.55亿元（单位：亿元） 2.5.运营能力 2022Q1-3存货周转天数121天，同比增加2.15天；应收账款周转天数18.51天，同比增加6.62天；应付账款周转天数37.49天，同比减少2.82天。 3.投资建议 公司保持快速增长持续展现行业高韧性+公司自身能力，短期来看四季度若疫情有效控制业绩有望超预期；长期来看具有高成长性，产品组合向生物药品、化学药品领域扩展，各个研发阶段均拥有产品储备且协同性强，未来有望持续通过内生+外研完善管线布局、拓展品类边界，立足研发基因强化销售能力，有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司。 预计2022-24年归母净利润13.8/20.3/27.5亿元，对应PE 69/47/34 X，维持“买入”评级。
