业绩增长表现亮眼，财务稳健融资畅通

业绩增长表现亮眼，财务稳健融资畅通 核心观点： 事件：近日，公司公布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入198.67亿元，同比减少18.69%；归母净利润20.56亿元，同比增长55.21%。 营收降幅收窄，业绩大幅增加。2022年前三季度，公司实现营业收入198.67亿元，同比减少18.69%；归母净利润20.56亿元，同比增长55.21%，毛利率为16.6%，同比-6.3pct。归母净利润大幅增 长主要归因于：未并表的联合营公司投资收益约15.85亿元，占利润总额达56%，去年同期为-0.29亿元；税金及附加同比下降 滨江集团（002244.SZ） 推荐维持评级 分析师 �秋蘅 ：（8610）80927618 ：wangqiuheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050006 相对上证指数表现图 63.32%至3.27亿元。截止22年报告期末，公司总资产2739.81 亿元，归属于上市公司股东的净资产218.81亿元，分别较上年同期增长29.40%和6.33%，财务状况良好。公司合同负债1312亿元，同比增长约40%，可结转资源丰富，预计充裕的待结转资源将进一步推动第四季度营收修复，拉动全年业绩增长。 销售彰显韧性，回款强劲增加。2022年1-9月，公司实现全口径销售额1051亿元，同比降幅持续收窄至18%，表现远优于百 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 -50.00% 上证指数滨江集团 强房企-45%的平均水平；销售金额位居克而瑞百强房企销售排名第12位，较去年同期提升了9位。公司持续蝉联杭州房企销售冠军，在杭州本地销售市场地位稳固，展现出较强的销售韧性。公司第三季度全口径销售额达367.1亿元，预计第四季度销售表现应优于传统淡季第三季度，因此对公司实现全年1500-1600亿元销售总额保持信心。前三季度销售回款良好，销售回笼资金585.7亿元，较去年同期上涨27.27%，销售回款强劲增加为公司持续经营奠定资金基础。 持续深耕浙江，强化核心区域布局。据公告显示，2022年9月15日，公司在杭州竞得三块地，土地面积达7.5万平方米，合计价款达69.11亿元，均为百分之百权益住宅用地。截至报告期末，公 司新增土地储备项目33个，其中杭州31个，进一步增加公司在杭州市场的销售集中度，推动公司后续销售增长。公司深耕浙江，土地储备中约84%以上位于杭州及浙江省内包括宁波、嘉兴、温州、金华、湖州、台州等经济基础扎实的二三线城市，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。 财务稳健，债务结构清晰，融资渠道畅通、成本下行。截至2022年第三季度报告期末，公司剔除预收款项的资产负债率为67.6%，净负债率为66.4%，现金短债比约1.3倍，符合“绿档”要求。公 司资产负债结构清晰健康，有息负债以银行贷款为主，无信托、美元债等，基本无外债负担。公司分别于2022年7月5日和8月22 日，滨江集团发行短期融资9.7亿元及无担保中期票据9.4亿元。在民营房企普遍融资困难的背景下，滨江公司成功发债且融资成本始终保持低位，展示出了企业良好的财务稳健性及融资能力，领跑民营房企。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场数据时间2022.10.27 A股收盘价9.88 A股一年内最高价(元)12.96 A股一年内最低价(元)4.57 上证指数2982.90 市盈率8.18 总股本（百万股）3111.44 实际流通A股（百万股）2682.35 限售的流通A股（百万股）429.09 流通A股市值(亿元)265.02 公司点评报告●房地产行业 2022年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资建议：公司业绩大幅增长，销售显著强于行业平均，待结转资源丰富；公司抓住投资窗口，拿地逆势增长，深耕浙江，强化核心区域布局；财务稳健，融资实力强劲且成本较低。我们预计公司2022-2023年每股收益分别为1.14元/股、1.37元/股，以10月27日的收盘价9.88元计算，对应的市盈率分别为8.7倍、7.2倍。我们看好公司长期的表现，给予“推荐”评级。 风险提示：销售去化不及预期、融资环境波动、结算进度不及预期。 图1：滨江集团营业收入及同比增速 营业收入/百万营收同比(%)/右 图2：滨江集团归母净利润及同比增速 49.1 21.8 8.4 3.16 -35.8 归母净利润/百万 55.2 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2017-092018-092019-092020-092021-092022-09 100.0 88.4 89.4 29.79 -18.7 -18.7 -53.5 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 归母净利润同比(%)/右 2017-062018-062019-062020-062021-062022-06 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：滨江集团销售毛利率、三费率及销售净利率 42.7 40.2 36.58 31.9 20.1 22.9 18.5 13.9 12.3 12.38 12.24 16.6 11.6 6.8 6.3 9.3 6.2 7.4 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2017-092018-092019-092020-092021-092022-09 销售毛利率(%)三费率(%)销售净利率(%) 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：滨江集团ROE、ROA 84.9 83.4 81.2 83.7 77.20 0.14 69.4 0.11 0.10 0.07 0.05 0.05 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2017-062018-062019-062020-062021-062022-06 资产负债率(%)总资产周转率(次)/右 资料来源：wind，中国银河证券研究院 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图3：滨江集团的ROE及ROA 7.0 6.8 6.1 5.2 4.02 4.0 2.4 1.81 0.9 1.1 1.1 0.7 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2017-062018-062019-062020-062021-062022-06 ROE(%)ROA(%) 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：�秋蘅，房地产行业分析师，英国杜伦大学金融学硕士，2018年5月加入中国银河证券研究院至今，主要从事房地产行业及上下游相关产业链的研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn