业绩符合预期，管理能力持续优化

公司点评报告 2022年10月28日 业绩符合预期，管理能力持续优化 公 司 研事件 究2022年10月27日公司发布2022年三季报 ·*2022年Q1-Q3：公司实现营业收入5.7亿元，同比增长397.47%；荣归母净利润亏损6.88亿元，相比于去年同期亏损收窄（+0.01pp）；扣昌非净利润-7.15亿元，同比下降3.91%； 生*2022年Q3：公司单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长162.3%； 物归母净利润-1.99亿元，同比上升18.48%；扣非归母净利润-2.2亿元，同 ·比上升6.44%。: 证核心观点 券公司收入稳步增长，利润端亏损小幅收窄。报告期内公司前三季度研实现营业收入5.7亿元，同比增长397.47%，归母净利润亏损6.88亿元，究相比于去年同期亏损小幅收窄（+0.01pp）；单季度实现营业收入2.19亿报元，同比增长162.3%，归母净利润-1.99亿元，同比上升18.48%。主要告是由于注射用泰它西普于2021年3月获NMPA批准有条件上市，并进 入销售，注射用维迪西妥单抗于2021年6月9日获有条件上市批准，并 于同年7月进入销售，这两款新药于2021年底纳入国家医保目录，得益于此，2022年以来迅速放量，公司的销售收入也快速增加;此外，还包括Seagen的技术服务收入增加。 管理能力持续优化，研发投入持续增加。公司2022前三季度销售 费用2.78亿元，占收入比重下降至48.74%；管理费用1.61亿元，占收入比重下降至28.20%；研发费用6.62亿，占收入比重虽下降至116.31%，但研发绝对投入仍持续增加维持高水平，公司费用率的降低主要得益于营业收入的大幅增加。 投资建议 考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 风险提示 创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；股权激励计划可能最终不实施的风险。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %100.0 50.0 0.0 -50.0 21-1022-0122-0422-0722-10 荣昌生物医药生物沪深300 基础数据 总股本(百万股) 544.26 流通A股/B股(百万股) 354.68/0.00 资产负债率(%) 11.78 每股净资产(元) 7.34 市净率(倍) 10.63 净资产收益率(加权) -242.08 12个月内最高/最低价 78.00/29.14 相关研究 《【医药】荣昌生物（688331.SH）：股权激励计划将推动公司实现跨越式发展_20221017》2022.10.17 《【医药】荣昌生物（688331.SH）：泰它西普针对重症肌无力适应症获得FDA“孤儿药”资格认定，加速抢占自免领域国际国内两个市场_20221012》2022.10.12 《【医药】荣昌生物（688331.SH）：泰它西普治疗系统性红斑狼疮国内III期确证性研究达到主要临床终点，多项催化因素在即值得期待_20220920》2022.09.20 《【医药】荣昌生物（688331.SH）：第四次全球制药工业变革浪潮的中国力量_20220916》2022.09.18 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1426.36 837.67 1321.81 1807.81 增长率（%） 46753.31 -41.27 57.80 36.77 归母净利润 276.26 -1019.61 -1063.27 -1050.46 增长率（%） 139.59 -469.08 -4.28 1.20 EPS（元/股） 0.57 -1.87 -1.95 -1.93 市盈率（P/E） 0.00 — — — 市净率（P/B） 0.00 8.61 10.97 15.06 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为10月27日收盘价78元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1426.36 837.67 1321.81 1807.81 %同比增速 46753.31% -41.27% 57.80% 36.77% 营业成本 68.82 291.78 395.42 450.96 毛利 1357.54 545.89 926.39 1356.85 ％营业收入 95.18% 65.17% 70.09% 75.06% 税金及附加 3.89 3.19 3.53 3.54 ％营业收入 0.27% 0.38% 0.27% 0.20% 销售费用 262.97 438.38 634.47 795.44 ％营业收入 18.44% 52.33% 48.00% 44% 管理费用 215.73 220.05 224.45 228.94 ％营业收入 15.12% 26.27% 16.98% 12.66% 研发费用 710.97 973.14 1220.32 1572.20 ％营业收入 49.85% 116.17% 92.32% 86.97% 财务费用 -12.34 -36.71 -64.90 -38.32 ％营业收入 -0.87% -4.38% -4.91% -2.12% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -0.34 0.00 0.00 0.00 其他收益 127.05 61.34 56.77 184.66 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 303.03 -990.82 -1034.72 -1020.28 ％营业收入 21.25% -118.28% -78.28% -56.44% 营业外收支 -26.78 -28.79 -28.55 -30.19 利润总额 276.26 -1019.61 -1063.27 -1050.46 ％营业收入 19.37% -121.72% -80.44% -58.11% 所得税费用 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 276.26 -1019.61 -1063.27 -1050.46 ％营业收入 19.37% -121.72% -80.44% -58.11% 归属于母公司的净利润 276.26 -1019.61 -1063.27 -1050.46 %同比增速 139.59% -469.08% -4.28% 1.20% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.57 -1.87 -1.95 -1.93 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.57 -1.87 -1.95 -1.93 BVPS 7.04 9.06 7.11 5.18 PE 0.00 — — — PEG 0.00 — — — PB 0.00 8.61 10.97 15.06 EV/EBITDA -5.96 -49.04 -49.68 -55.80 ROE 8% -21% -27% -37% ROIC 8% -20% -27% -36% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1835 3245 1916 982 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 2 184 257 446 存货 280 699 820 1441 预付账款 124 336 567 813 其他流动资产 58 64 83 113 流动资产合计 2300 4528 3643 3796 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 967 1103 1145 921 无形资产 52 75 90 108 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 0 0 0 0 其他非流动资产 840 687 573 487 资产总计 4159 6393 5451 5312 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 159 603 726 1336 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 80 152 225 333 应交税费 6 6 5 18 其他流动负债 366 575 487 650 流动负债合计 612 1336 1444 2337 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 101 124 137 156 负债合计 713 1460 1581 2493 归属于母公司的所有者权益 3446 4933 3869 2819 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 3446 4933 3869 2819 负债及股东权益 4159 6393 5451 5312 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 282 -860 -1090 -901 投资 0 0 0 0 资本性支出 -617 -260 -252 -51 其他 -39 0 0 0 投资活动现金流净额 -656 -260 -252 -51 债权融资 -108 23 14 18 股权融资 0 2506 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -6 0 0 0 其他 -513 0 0 0 筹资活动现金流净额 -627 2529 14 18 现金净流量 -1012 1410 -1329 -934 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个