业绩增速符合预期，精细化管理能力提升

益丰药房(603939.SH) 业绩增速符合预期，精细化管理能力提升 医药 2023年10月31日 推荐(维持) 股价:33.61元 主要数据 行业医药 公司网址www.yfdyf.cn 大股东/持股宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙 企业(有限合伙)/21.65% 实际控制人高毅 总股本(百万股)1,011 流通A股(百万股)1,008 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)340 流通A股市值(亿元)339 每股净资产(元)9.29 资产负债率(%)54.3 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报：实现收入158.88亿元（+19.03%），归母净利润 9.99亿元（+21.32%），扣非净利润9.66亿元（+21.58%）。 三季度单季，实现收入51.81亿元（+12.70%），归母净利润2.94亿元 （+18.96%），扣非净利润2.87亿元（+22.13%）。 平安观点： 门店扩张节奏稳健：2023年1-9月，公司新增门店2240家，其中，自建门店1046家，并购门店368家，新增加盟店826家，另，迁址门店49家，关闭门店109家，至报告期末，公司门店总数12350家（含加盟店2788家）。2023年7-9月，公司共发生了9起同行业的并购投资业务，其中，完成并购交割项目4起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，推动公司业绩的稳步提升。 公司盈利能力增强，毛利率小幅提升：前三季度，公司毛利率为39.55%，相较于去年同期的40.93%有小幅下滑，毛利率的变化或受公司消耗抗病毒、感冒等商品的库存影响。目前库存消化完毕，后续毛利率有望小幅向上。公司精细化管理能力提升，销售费用率达到25.52% （-1.71pct），使得净利率达到7.10%，与去年同期的6.87%相比，提升了0.23pct。 维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.79亿元、18.85亿元、23.19亿元（原预测为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元），维持“推荐”评级。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 李颖睿 投资咨询资格编号S1060520090002LIYINGRUI328@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,326 19,886 24,490 29,905 35,901 YOY(%) 16.6 29.8 23.2 22.1 20.1 净利润(百万元) 888 1,266 1,479 1,885 2,319 YOY(%) 15.6 42.5 16.9 27.4 23.0 毛利率(%) 40.3 39.5 39.5 39.0 38.5 净利率(%) 5.8 6.4 6.0 6.3 6.5 ROE(%) 11.9 14.8 15.1 16.5 17.3 EPS(摊薄/元) 0.88 1.25 1.46 1.87 2.29 P/E(倍) 38.3 26.8 23.0 18.0 14.6 P/B(倍) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 益丰药房公司季报点评 风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10,578 13,143 17,691 22,794 现金 4,113 5,431 8,240 11,409 应收票据及应收账款 1,846 1,853 2,263 2,716 其他应收款 419 468 571 686 预付账款 225 268 328 394 存货 3,615 4,443 5,471 6,618 其他流动资产 360 679 818 972 非流动资产 10,461 9,435 8,402 7,575 长期投资 5 6 7 7 固定资产 4,652 3,957 3,256 2,548 无形资产 478 400 321 242 其他非流动资产 5,325 5,072 4,819 4,778 资产总计 21,039 22,577 26,093 30,369 流动负债 9,659 10,489 12,900 15,588 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 6,761 7,688 9,467 11,451 其他流动负债 2,899 2,801 3,433 4,138 非流动负债 2,258 1,520 781 101 长期借款 2,180 1,442 702 23 其他非流动负债 78 78 78 78 负债合计 11,917 12,009 13,681 15,690 少数股东权益 565 749 982 1,270 股本 722 1,011 1,011 1,011 资本公积 4,077 3,787 3,787 3,787 留存收益 3,758 5,021 6,631 8,612 归属母公司股东权益 8,556 9,820 11,430 13,410 负债和股东权益 21,039 22,577 26,093 30,369 单位:百万元 益丰药房公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 19,886 24,490 29,905 35,901 营业成本 12,026 14,817 18,245 22,068 税金及附加 70 93 113 136 营业费用 4,878 6,196 7,357 8,616 管理费用 904 1,078 1,295 1,555 研发费用 25 24 29 35 财务费用 105 71 28 -17 资产减值损失 -56 -64 -78 -94 信用减值损失 -10 -11 -13 -15 其他收益 44 55 55 55 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 7 24 24 24 资产处置收益 23 10 10 10 营业利润 1,886 2,226 2,835 3,487 营业外收入 12 10 10 10 营业外支出 20 15 15 15 利润总额 1,877 2,221 2,830 3,482 所得税 450 559 712 876 净利润 1,427 1,663 2,118 2,606 少数股东损益 162 183 234 287 归属母公司净利润 1,266 1,479 1,885 2,319 EBITDA 2,315 3,319 3,892 4,293 EPS（元） 1.25 1.46 1.87 2.29 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 29.8 23.2 22.1 20.1 营业利润(%) 40.8 18.1 27.4 23.0 归属于母公司净利润(%) 42.5 16.9 27.4 23.0 获利能力毛利率(%) 39.5 39.5 39.0 38.5 净利率(%) 6.4 6.0 6.3 6.5 ROE(%) 14.8 15.1 16.5 17.3 ROIC(%) 17.2 19.5 24.7 34.6 偿债能力资产负债率(%) 56.6 53.2 52.4 51.7 净负债比率(%) -21.2 -37.7 -60.7 -77.6 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.5 速动比率 0.7 0.7 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 应收账款周转率 10.8 13.2 13.2 13.2 应付账款周转率 7.2 7.3 7.3 7.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.25 1.46 1.87 2.29 每股经营现金流(最新摊薄) 2.64 2.31 3.80 4.11 每股净资产(最新摊薄) 8.47 9.72 11.31 13.27 估值比率P/E 26.8 23.0 18.0 14.6 P/B 4.0 3.5 3.0 2.5 EV/EBITDA 20.0 9.9 7.7 6.3 单位:百万元 经营活动现金流 2,666 2,332 3,839 4,158 净利润 1,427 1,663 2,118 2,606 折旧摊销 332 1,027 1,033 828 财务费用 105 71 28 -17 投资损失 -7 -24 -24 -24 营运资金变动 667 -416 672 754 其他经营现金流 141 11 11 11 投资活动现金流 -1,274 12 12 12 资本支出 562 0 0 0 长期投资 -801 0 0 0 其他投资现金流 -1,035 12 12 12 筹资活动现金流 -1,655 -1,025 -1,043 -1,001 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -210 -738 -740 -679 其他筹资现金流 -1,445 -287 -303 -321 现金净增加额 -263 1,319 2,808 3,170 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告