2022年三季报点评：云转型成效超预期，央国企市场景气度上升

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 用友网络（600588） 2022年三季报点评：云转型成效超预期，央国企市场景气度上升 2022年10月28日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理 周高鼎 执业证书：S0600121030021 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.93 一年最低/最高价 16.28/40.33 市净率(倍) 7.83 流通A股市值(百万元) 85,182.65 总市值(百万元) 85,606.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.18 资产负债率(%,LF) 46.22 总股本(百万股) 3,433.87 流通A股(百万股) 3,416.87 相关研究 《用友网络(600588)：2022年中报点评：收入符合预期，事项会计有望成为增收重点》 2022-08-22 《用友网络(600588)：中报预告业绩略超预期，下半年新品值得期待》 2022-07-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,932 10,521 13,117 16,999 同比 5% 18% 25% 30% 归属母公司净利润（百万元） 708 536 890 1,125 同比 -28% -24% 66% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.21 0.16 0.26 0.33 P/E（现价&最新股本摊薄） 98.93 130.60 78.69 62.23 [Table_Tag] #进口替代 #业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：用友发布2022年三季报，2022年前三季度实现云+软件实现营业收入55.53亿元，同比+19.1%；扣非归母净利润-5.4亿元，符合市场预期。 ◼ 订阅与合同负债高增，云转型成效超预期：2022年前三季度云服务业务持续高速增长，实现收入35.46亿元，同比+40%，已经占据营业收入的63.4%；软件业务收入为20.07亿元，同比-6.1%。2022年前三季度，公司合同负债（短期+长期）实现22.6亿元，其中云服务业务相关合同负债实现19.7亿元，同比+50.7%，订阅相关合同负债实现10.8亿元，同比+54.0%，ARR实现18.2亿元，同比+54.3%。用友已经完全实现了云转型，云收入与合同负债高增，同时下游景气度上升，自主可控下，国央企需求迎来高速增长，为公司长期业绩增长做保障。 ◼ 自主可控趋势下，用友持续突破国央企市场。“二十大”报告将安全提升到新高度，强调确保重要产业链供应链安全。ERP是信创的重要组成，支撑和运行着企业的核心数据，将直接关系到国家安全。“自主可控”条件下，在限定时间内完成对非自主可控ERP的国产替换已成为重要目标，央国企有望率先进行国产替代，2021年SAP和Oracle合计占中国高端ERP软件市场的53%，替换空间大。用友作为国内龙头ERP厂商，已经完成中国移动、中国银行等各行业国企市场项目签约，在手订单饱满，标杆项目将成为用友在央国企市场持续突破的最佳“入场券”。 ◼ 高研发投入保障产品力领先，明年有望达到利润拐点。公司2022前三季度研发投入20.55亿元，同比+31.7%。占营业收入的36.7%。持续加大的研发投入力度保障产品研发进度，以及进一步的提高了产品的迭代速度，目前BIP3、事项会计等新产品将成为未来公司增收的重点。今年公司仍然计划持续加大对研发的投入，仍会对利润端造成一定影响。公司预计明年所有的人员投入将会趋近于自然增长水平，从盈利能力方面实现公司转型，利润增速有望超过营收增速，到达利润拐点。 ◼ 盈利预测与投资评级：信创国产化提升的战略机遇下，国产替代加速，用友作为国内ERP龙头，我们看好用友在国央企市场收入的快速增长，我们维持公司2022-2024年收入为105/131/170亿元，当前市值对应2022-2024年PS分别为8/6/5倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26用友网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 用友网络三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,682 9,814 13,485 16,379 营业总收入 8,932 10,521 13,117 16,999 货币资金及交易性金融资产 4,897 6,857 9,795 11,607 营业成本(含金融类) 3,461 4,030 5,432 7,388 经营性应收款项 1,572 1,734 2,175 2,830 税金及附加 106 125 156 202 存货 407 341 460 625 销售费用 2,027 2,103 2,621 3,397 合同资产 446 261 325 422 管理费用 1,072 1,263 1,508 1,904 其他流动资产 360 621 730 895 研发费用 1,704 2,525 2,623 3,230 非流动资产 9,647 8,834 7,942 6,949 财务费用 79 50 68 72 长期股权投资 2,553 2,553 2,553 2,553 加:其他收益 288 339 422 547 固定资产及使用权资产 2,608 2,164 1,641 1,017 投资净收益 360 95 118 153 在建工程 56 56 56 56 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 1,862 1,743 1,625 1,506 减值损失 -355 -250 -250 -250 商誉 1,311 1,061 811 561 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 779 609 998 1,256 其他非流动资产 1,233 1,233 1,233 1,233 营业外净收支 -5 0 0 0 资产总计 17,329 18,647 21,428 23,328 利润总额 779 609 998 1,256 流动负债 8,325 8,920 10,791 11,556 减:所得税 92 50 89 121 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,802 2,520 2,304 2,413 净利润 682 560 909 1,135 经营性应付款项 673 771 992 1,431 减:少数股东损益 -25 24 20 10 合同负债 2,058 2,418 3,259 4,433 归属母公司净利润 708 536 890 1,125 其他流动负债 2,792 3,211 4,236 3,279 非流动负债 1,078 1,078 1,078 1,078 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.21 0.16 0.26 0.33 长期借款 390 390 390 390 应付债券 0 0 0 0 EBIT 666 636 1,046 1,318 租赁负债 77 77 77 77 EBITDA 1,211 1,389 1,878 2,266 其他非流动负债 611 611 611 611 负债合计 9,403 9,998 11,869 12,634 毛利率(%) 61.25 61.70 58.59 56.54 归属母公司股东权益 6,987 7,687 8,576 9,702 归母净利率(%) 7.92 5.10 6.78 6.62 少数股东权益 939 963 982 992 所有者权益合计 7,926 8,649 9,559 10,694 收入增长率(%) 4.73 17.80 24.67 29.60 负债和股东权益 17,329 18,647 21,428 23,328 归母净利润增长率(%) -28.18 -24.25 65.96 26.45 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,304 2,175 3,226 1,755 每股净资产(元) 2.14 2.24 2.50 2.83 投资活动现金流 -1,230 -126 -471 -212 最新发行在外股份（百万股） 3,434 3,434 3,434 3,434 筹资活动现金流 -588 -120 -216 109 ROIC(%) 5.30 5.12 7.96 9.20 现金净增加额 -516 1,930 2,539 1,652 ROE-摊薄(%) 10.13 6.97 10.37 11.60 折旧和摊销 545 754 832 948 资产负债率(%) 54.26 53.62 55.39 54.16 资本开支 -1,000 -190 -190 -205 P/E（现价&最新股本摊薄） 98.93 130.60 78.69 62.23 营运资本变动 -42 547 438 696 P/B（现价） 9.54 9.11 8.16 7.22 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn