跟踪报告之二：盈利能力提升，下游空间广阔

2022年10月28日 公司研究 盈利能力提升，下游空间广阔 ——移为通信（300590.SZ）跟踪报告之二 要点 事件：移为通信发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收7.29亿元，同比增长20.91%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长24.51%。Q3单季公司实现收入2.43亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润5416万元，同比增长37.65%。 点评： 盈利能力持续提升，多产品线持续拓展：公司第三季度毛利率37.81%，较第一季度上升7.14%，有明显的改善和回升。公司前三季度冷链物流方面业务收入超过5500万元，同比增长超过57%。9月份与国内知名客户在冷链物流方面展开了探讨和合作，是公司在国内市场开拓的又一领域的突破性进展。我们认为，随着公司毛利率的提升，公司盈利能力显著改善，有望带动公司长期业绩增长。 物联网市场持续增长，行业边界不断拓展：据IDC数据显示，2021年全球物联网市场规模超5万亿元，同比增长11%，预计2026年超过10万亿元，21-26E复合增长率13%。随着物联网切入城市管理、公共事业、交通、制造、能源等细分产业，公司有望深度受益。公司产品线包括短出行、车载信息、资产管理信息、个人安全和动物溯源管理产品。随着公司研发持续投入，我们认为公司产品边界有望持续拓展。展望未来，短出行、车载、资产管理、动物溯源等市场有望为公司打开广阔成长空间。 电动两轮车toB和toC蓝海市场齐发力：据ResearchandMarkets数据显示，2021年全球电动两轮车市场规模达315亿美元，预计2027年增至661亿美元， 21-27E年复合增长率13.15%。根据艾瑞咨询的研究报告，2020年中国两轮电动车保有量3.25亿台，2021年中国两轮电动车销量4100万辆，新国标不仅促使国内电动两轮车市场需求迎来快速增长，也带动了两轮车智能终端设备需求的增长。公司两轮车智能化业务已经开发出多款产品和解决方案，我们认为，公司有望受益于电动两轮车渗透率提升和下游客户突破。 盈利预测、估值与评级：根据公司三季报，前三季度金棒订单受延后交货的影响， 增持（维持） 当前价：11.66元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.58 总市值(亿元)：53.40 一年最低/最高(元)：9.20/21.43近3月换手率：91.46% 股价相对走势 22% 5% -12% -29% -46% 10/2101/2204/2207/22 暂未出货。我们下调公司2022-2023年归母净利润为2.27/3.01亿元，较前次下移为通信沪深300 调幅度为17%/15%，新增公司2024年归母净利润预测为4.10亿元，对应PE % 1M 3M 1Y 相对 8.17 -3.98 -25.45 绝对 2.12 -17.43 -25.60 24/18/13X。我们看好公司在物联网大趋势下的长期成长潜力以及在物联网领域产品拓展带动的业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示：海外市场动荡风险；市场竞争激烈以及原材料成本提高导致的毛利率 收益表现 下降风险。公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 473 921 1,396 2,059 2,480 营业收入增长率 -24.91% 94.79% 51.60% 47.51% 20.45% 归母净利润（百万元） 90 156 227 301 410 归母净利润增长率 -44.25% 71.94% 45.90% 32.50% 36.44% EPS（元） 0.37 0.51 0.50 0.66 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.40% 10.06% 5.64% 7.06% 8.96% P/E 31 23 24 18 13 P/B 2.6 2.3 1.3 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27注：公司2020年股本为2.42亿，2021年股本为3.05亿，2022年股本为4.58亿。 移为通信（300590.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 473 921 1,396 2,059 2,480 总资产 1,264 1,967 4,402 4,803 5,210 营业成本 274 589 871 1,287 1,495 货币资金 167 530 2,429 2,119 2,063 折旧和摊销 6 12 15 18 24 交易性金融资产 377 238 286 343 412 税金及附加 2 4 5 8 10 应收账款 88 112 170 251 302 销售费用 33 41 70 124 149 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 21 35 70 124 149 其他应收款（合计） 8 11 17 25 31 研发费用 67 96 140 206 248 存货 209 585 866 1,280 1,488 财务费用 12 5 5 1 6 其他流动资产 22 45 45 45 45 投资收益 1 9 5 5 5 流动资产合计 903 1,561 3,871 4,149 4,439 营业利润 90 167 244 323 441 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 100 167 244 323 441 长期股权投资 12 33 33 33 33 所得税 9 12 17 23 31 固定资产 98 257 268 286 304 净利润 90 156 227 301 410 在建工程 231 0 13 19 21 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 1 6 56 104 151 归属母公司净利润 90 156 227 301 410 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.37 0.51 0.50 0.66 0.90 其他非流动资产 9 6 6 6 6 非流动资产合计 361 406 531 654 770 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 187 420 379 546 631 经营活动现金流 52 -22 -156 -45 247 短期借款 0 0 0 0 0 净利润90156227301410 应付账款100192285420489 折旧摊销 6 12 15 18 24 应付票据 14 16 24 36 42 净营运资金增加 23 300 508 510 286 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -68 -489 -906 -873 -473 其他流动负债 2 15 15 15 15 投资活动产生现金流 -132 90 -188 -198 -209 流动负债合计 183 418 376 543 628 净资本支出 -57 -41 -96 -96 -96 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 12 33 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -88 98 -93 -102 -114 其他非流动负债 3 3 3 3 3 融资活动现金流 -25 300 2,244 -67 -94 非流动负债合计 4 3 3 3 3 股本变化 81 62 153 0 0 股东权益 1,077 1,546 4,023 4,257 4,579 债务净变化 0 2 -2 0 0 股本 242 305 458 458 458 无息负债变化 5 232 -40 167 85 公积金 439 720 2,885 2,915 2,956 净现金流 -115 363 1,899 -310 -56 未分配利润 401 524 682 886 1,167 归属母公司权益 1,077 1,546 4,023 4,257 4,579 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 42.1% 36.1% 37.6% 37.5% 39.7% 销售费用率 6.98% 4.47% 5.00% 6.00% 6.00% EBITDA率 20.7% 19.7% 19.4% 17.0% 19.3% 管理费用率 4.50% 3.83% 5.00% 6.00% 6.00% EBIT率 18.7% 17.8% 18.4% 16.1% 18.3% 财务费用率 2.52% 0.58% 0.33% 0.03% 0.23% 税前净利润率 21.1% 18.2% 17.5% 15.7% 17.8% 研发费用率 14.18% 10.47% 10.00% 10.00% 10.00% 归母净利润率 19.1% 16.9% 16.3% 14.6% 16.5% 所得税率 9% 7% 7% 7% 7% ROA 7.2% 7.9% 5.2% 6.3% 7.9% ROE（摊薄） 8.4% 10.1% 5.6% 7.1% 9.0% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 12.8% 17.5% 15.8% 14.4% 16.6% 每股红利 0.10 0.15 0.15 0.19 0.26 每股经营现金流 0.21 -0.07 -0.34 -0.10 0.54 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.45 5.08 8.79 9.30 10.00 资产负债率 15% 21% 9% 11% 12% 每股销售收入 1.95 3.02 3.05 4.50 5.42 流动比率 4.93 3.74 10.29 7.64 7.07 速动比率 3.79 2.34 7.99 5.28 4.70 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 944.97 ---PE 31 23 24 18 13 有形资产/有息债务 1180.05 ---PB 2.6 2.3 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA 25.1 16.3 10.4 9.2 6.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.9% 1.3% 1.2% 1.7% 2.3% - - 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，