动态点评：服务器CPU更新临近，推动需求加速

澜起科技（688008）动态点评 / 服务器CPU更新临近，推动需求加速 挖掘价值投资成长 / 2022年10月28日 增持（维持） 【事项】 澜起科技发布了2022年前三季度业绩预增公告，公司初步测算，预计前三季度实现营业收入28.81亿元，同比增长81%；实现归母净利润9.99亿元，同比增长95%；扣非归母净利润7.66亿元，同比增长112%。实现加回股份支付费用的归母净利润10.95亿元，同比增长78%；实现加回股份支付费用的扣非归母净利润8.62亿元，同比增长86%。单三季度实现收入9.54亿元，同比增长10%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长55%，实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长49%且环比增长3%。整体业绩符合预期。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 49.30% 34.25% 19.20% 4.15% -10.89% -25.94% 【评论】 互连类芯片业务平台化初成。分产品看，前三季度公司互连类芯片产 基本数据 澜起科技沪深300 品线营业收入为19.52亿元，同比增长75%；公司津逮®服务器平台产品线营业收入为9.28亿元，同比增长95%。 单三季度互连业务收入7.16亿元，同比增长76%，环比增长14%；津逮服务器平台业务收入2.38亿元，同比下降46%，环比下降35%。从产品结构上看，互连类芯片产品线占比提升，成为决定公司发展的更大权重业务。且公司新产品，CKD、MCRRCD/DB、Retimer和MXC芯片等互连类芯片顺利推进，积极研发SerDes技术，体现出平台化能力。 公司盈利拐点验证服务器升级逻辑。2021年主流服务器内存升级DDR4基本完成，导致配套的互连类芯片盈利能力承受压力，2021年公司营收25.6亿元，同比增长40%，但归母净利润8.3亿元，同比下滑25%。2022年服务器DDR5内存升级开启，公司DDR5接口芯片及配套芯片放量，盈利拐点自2021年Q4开始已经持续4个季度，充分验证了产品迭代周期带来公司盈利拐点的逻辑。随着服务器、桌面CPU升级，带动配套内存从DDR4向DDR5更新，互连类芯片已经进入新一轮产品迭代周期，公司有望深度受益于核心业务产品升级带来的量价齐升红利期，迎来新发展阶段。 服务器CPU升级临近，DDR5替代即将加速。内存接口芯片升级的直接动力来自CPU升级，特别是Intel、AMD等龙头厂商在服务器市场的重磅新品。近日AMD宣布将于11月11日发布新一代EPYC服务器处理器，支持12通道DDR5。而Intel的SapphireRapids服务器处理器（支持DDR5）自2022年发布后持续延期至今，我们判断在竞争对手的刺激下，其正式披露出货有望日益临近。一旦Intel发布新一代产品，则被Intel直接持股的澜起科技有望充分享受行业需求加速释放的红利。 总市值（百万元)61217.47 流通市值（百万元)61217.47 52周最高/最低（元）86.67/41.80 52周最高/最低（PE）129.47/40.51 52周最高/最低（PB）11.83/5.80 52周涨幅（%）-4.11 52周换手率（%）163.89 相关研究 《新老产品交替，DDR5接口芯片蓄势待发》 2021.05.11 《服务器市场去库存，三季度业绩承压》 2020.11.06 《服务器需求旺盛，业绩稳步增长》 2020.08.18 《业绩环比提升，DDR5产品方案成型》 2020.04.29 《营收增长低于预期，关注服务器市场回暖》 2020.02.28 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司深耕内存接口芯片，是全球唯三供应DDR4、5产品的行业龙头，份额相对领先，下游需求有望在重磅CPU升级推动下迎来加速释放红利期。新产品研发顺利，已经初步形成互连类芯片平台能力，且积极研发近内存计算架构的AI芯片，预计22年内完成工程样片流片工作。预计公司2022/2023/2024年的营业收入为39.86/60.32/80.04亿元；归母净利润为13.11/19.80/26.67亿元，EPS分别为1.16/1.75/2.35元，对应PE分别为47/31/23倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2562.02 3985.92 6032.31 8003.52 增长率(%) 40.49% 55.58% 51.34% 32.68% EBITDA（百万元） 713.09 1168.05 1812.51 2463.40 归属母公司净利润（百万元） 829.14 1311.36 1980.06 2666.52 增长率(%) -24.88% 58.16% 50.99% 34.67% EPS(元/股) 0.73 1.16 1.75 2.35 市盈率（P/E） 114.89 46.68 30.92 22.96 市净率（P/B） 11.31 6.65 5.47 4.42 EV/EBITDA 125.95 48.24 30.08 21.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品研发进展不及预期； 下游CPU升级进度不及预期； 下游服务器等市场整体需求不及预期； 中美摩擦加剧导致业务开展受限； 2022年前三季度主要财务数据为初步核算数据，可能与公司2022年第三季度报告中披露的数据存在差异。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。